上市後炒作潮漸漸退去，三隻松鼠面臨估值過高壓力

記者 | 王立夫

互聯網堅果零食銷售商三隻松鼠（300783.SZ）上市之後遭遇炒作，股價連續漲停。不過，隨著資金炒作的潮水漸漸退去，三隻松鼠估值過高的問題開始顯現，股價也開始回調。

截至8月2日收盤，三隻松鼠股價已經由最高點54.85元/股，回落至48.07元/股，距離最高點下跌了超過3%。三隻松鼠自7月12日在深交所創業板上市，每股發行價格為14.68元。此後連續拉出漲停板。7月12日至7月26日，三隻松鼠連續拉出11個漲停，除26日和12日以外的9個漲停均為一字板，在資金的炒作之下上市後股價一度達到54.85元/股，最高漲幅超過270%。

或許是對三隻松鼠的業績增長抱有較高期望，資金對該公司股票進行了追捧。Wind數據顯示，三隻松鼠上市以來，共有5.54億元的主力資金流入該公司股票，資金淨流率達到26.62%。

不過，過去數個交易日，隨著漲停板打開，三隻松鼠開始遭遇資金撤離。過去5個交易日，共有1.84億元資金撤離三隻松鼠，淨流率為-8.95%。數據顯示，漲停板打開之後，針對三隻松鼠的交易量暴增。7月26日至30日的三個交易日，三隻松鼠每日換手率均在50%以上，其後三個交易日，隨著股價進一步回調，換手率才略有下降。相比之下，在漲停板打開之前，三隻松鼠的換手率一直在較低的個位數徘徊。

上市後的炒作在一定程度上也是受到了發行規模的影響。招股說明書顯示，三隻松鼠發行股票數量為4100萬股，約佔發行後總股本的10%，發行規模相對較低。

8月2日收盤，三隻松鼠股價跌4.05%，至48.07元。目前，該股總市值為193億元，基於過去12個月每股收益的靜態市盈率為60.2倍，基於2019年預測每股收益的市盈率為52.7倍，估值水準顯著高於公司盈利增長速度。利潤表顯示，三隻松鼠2017年和2018年淨利潤增長率分別為27.7%和0.61%，2019年第一季度，三隻松鼠淨利潤同比增速也僅為6.95%。

2018年，三隻松鼠營業總收入為70.01億元，淨利潤為3.04億元；2019年第一季度，三隻松鼠營業總收入為28.68億元，淨利潤為2.49億元。從數據上看，一季度通常是三隻松鼠的銷售旺季。

2014年起，三隻松鼠連續5年獲得天貓“零食/堅果”類目成交額冠軍，2018年雙十一銷售額達到6.82億元。不過，三隻松鼠在最近舉行的一次投資者活動會上表示，零食市場仍處於充分競爭的初級階段，接下來還會有“仗”要打。

Wind數據顯示，三隻松鼠上市後，共有6家券商對其盈利進行了預測。這些機構預計，三隻松鼠2019年營業收入在86.67億-88.97億元之間，歸屬於母公司股東的淨利潤在3.52億-3.93億元之間。6家券商中，有3家對三隻松鼠給出的目標價，分別為27.49元、28元和50.9元。目前三隻松鼠股價已遠遠超過其中2家券商給出的目標價，預示公司價值有高估風險。

資料顯示，三隻松鼠成立於2012年，是行業領先的以休閑食品為核心的品牌電商，主要從事自有品牌休閑食品的研發、檢測、分裝及銷售，產品組合覆蓋堅果、乾果、果乾、花茶及零食等多個主要休閑食品品類。該公司銷售網絡覆蓋天貓、京東等主流第三方電商平台，同時還通過公司自營手機APP、大客戶團購和線下體驗店等渠道進行銷售。

三隻松鼠完成上市後，創始人章燎源直接持有公司39.97%的股份，同時通過燎原投資和松果投資兩家公司間接持有上市公司3.43%的股份。IDG通過香港進培公司和Gao Zheng Capital持有24.83%的股份，為三隻松鼠第二大股東。今日資本通過旗下基金持有16.73%的股份，為三隻松鼠第三大股東。