鵬華焦文龍:養老目標基金是功能型產品 強調財富增值

　　新浪財經訊 7月27日，養老目標基金隨時可能獲批，針對養老目標基金的產品、運作、客戶群、前景等問題採訪了鵬華基金資產配置與基金投資部FOF投資副總監焦文龍先生。

　　他表示，養老目標基金旨在為投資者提供省時、省力、省心的個人養老金投資工具。個人養老金投資面臨的一個重要風險是操作風險，如果沒有選擇合適的產品，不僅可能無法實現養老的目標，甚至還可能與養老的初衷背離。從美國的經驗來看，養老目標基金被作為養老金投資的默認選項，解決了投資者選擇養老金產品的困局。

鵬華基金資產配置與基金投資部FOF投資副總監/基金經理 焦文龍

　　他還表示，養老目標基金是一類目標明確的功能型產品，主要滿足個人養老需求，兼顧保值和增值，從而操作上以穩健為主。不適於高風險偏好或者完全風險厭惡的投資者。

　　從國外經驗看，美國養老目標基金的發展離不開相關配套制度的建設，包括稅收優惠、默認選項等。養老目標基金在我國尚處於起步階段，制度建設顯得尤為重要。與美國的稅優力度相比，未來仍有進一步提升太空。

　　與保險公司的商業養老保險產品相比，商業養老保險產品提供的收益穩定，以抗通脹為目標，為投資者退休後生活提供一定的保障。養老目標基金更加強調財富增值，特別是目標日期基金，通過早期維持較高的權益倉位，讓投資者更加充分地享受經濟增長帶來的紅利。相比保險機構，公募基金在權益投資以及產品運作的公開、透明等方面存在優勢。

　　以鵬華養老目標日期2035三年持有期混合型基金中基金（FOF）為例，無論是產品設計還是投資運作，都追求標準、清晰、透明；同時，該基金對資訊披露的要求較高，無論是資產的投資區間還是子基金的選擇標準，均需在事前予以披露。通過一系列標準化運作，匹配產品長期養老投資屬性。

　　以下為採訪實錄：

　　養老目標基金是一類目標明確的功能型產品 目標日期策略是實現養老目標的關鍵

　　新浪財經：首批公募FOF成立半年多，業績並不讓投資者滿意，出現了產品被贖回、基金規模下降等問題，養老目標基金採用FOF的形式，如何取得投資者的信任，避免上述情況？

　　焦文龍：養老目標基金是一類目標明確的功能型產品，在海外市場已有非常成熟且標準化的運作實踐。儘管此類基金在國內剛剛起步，但是應當通過標準化運作，著力將其打造成為個人養老金投資的首要選項，以此獲得投資者的信任。以鵬華養老目標日期2035三年持有期混合型基金中基金（FOF）為例，無論是產品設計還是投資運作，都追求標準、清晰、透明；同時，該基金對資訊披露的要求較高，無論是資產的投資區間還是子基金的選擇標準，均需在事前予以披露。通過一系列標準化運作，匹配產品長期養老投資屬性。

　　新浪財經：養老目標基金分為目標日期策略和目標風險策略，有何不同？策略究竟起到多大作用？比如，去年首批公募FOF發行之前，各個基金公司也都宣傳自家採用的策略很好， 但是也都虧損了。

　　焦文龍：目標日期策略期限特徵明確，根據確定的目標到期日，動態調整生命周期上權益資產的配置比例；而目標風險策略的風險特徵明確，根據投資者給定的風險偏好，確定權益資產的配置比例。

　　養老金投資是以長期目標為導向，目標日期策略是實現養老目標的關鍵。海外關於目標日期的策略已經非常成熟，運作方面也已標準化。鵬華基金在設計目標日期產品時，充分借鑒了海外的經驗，同時充分考慮了中國市場的特殊性的。產品設計以實現養老金穩健增值為目標，基於謹慎的長期資本市場假設，充分考慮投資者年齡、預期壽命、人力資本變化特徵等因素，通過優化生命周期上的資產配置路徑，在幫助投資者實現養老目標的同時力爭使其獲得良好的投資體驗。

　　新浪財經： 公募FOF有內部、外部之爭，那麽養老目標基金如何應對這個問題？

　　焦文龍：我們對內外部基金是一視同仁的。首先，內部基金的優勢是不存在雙重收費，內外部基金綜合評價過程中，需要將額外的這部分費用考慮在內，在此基礎上按照統一標準，篩選優秀的基金進行投資；其次，底層基金的豐富程度決定了FOF的運作效率，鵬華具備完備的產品線，公募產品數量位居同業前列，從而保障了低成本高效率運作FOF產品。

　　新浪財經：首批公募FOF中，配置權益產品比例較高的海富通聚優精選FOF，今年業績表現較差，而其它幾隻FOF由於配置債基、貨基比例較高，所以回撤較小。那麽，養老目標基金如何把握權益與固收的配置比例？如何平衡風險與收益之間的關係？

　　焦文龍：以目標日期基金為例，其權益配置比例是事先規劃的，一般被稱為“下滑路徑”。下滑路徑具體指的是：權益配置比例隨投資者年齡增大而逐步下降。投資者年輕時，權益配置比例相對較高，以此享受權益資產長期較為確定性的收益；而隨著退休日期臨近，權益配置比例將逐步降低，從而保證養老金財富的安全。

　　在實際投資過程中，為了追求組合更高的收益風險比，我們會根據實際的市場狀況對投資比例進行戰術調整，主要基於我們對當時經濟及政策周期等的判斷，但是戰術調整的範圍受到嚴格限制。

　　養老目標基金為個人打造養老投資工具  建議將收入15%用於定投

　　新浪財經：養老目標基金與以往市場上存在的養老主題基金相比，有什麽區別？

　　焦文龍：2018年3月2日，證監會正式發布《養老目標證券投資基金指引（試行）》，意味著養老目標基金開閘。《指引》明確了養老目標基金是一類目標明確的功能型產品，即“以追求養老資產的長期穩健增值為目的，鼓勵投資人長期持有，採用成熟的資產配置策略，合理控制投資組合波動風險的公開募集證券投資基金”，強調產品的推介要和投資人年齡、退休日期、收入水準、投資期限等相匹配。而養老主題基金一般是權益資產類別下的主題投資，不具備特定的功能性，與養老目標基金並不是一個概念。

　　新浪財經：養老目標基金主要面向機構投資者還是個人投資者？

　　焦文龍：養老目標基金主要是為個人投資者打造的養老金投資工具。

　　新浪財經：養老目標基金到底哪裡好，有什麽魅力，基民為什麽要買呢？不同年齡段、不同風險偏好的投資者，如何選擇適合自己的產品？應該用多少比例的資金購買養老目標基金呢？

　　焦文龍：養老目標基金旨在為投資者提供省時、省力、省心的個人養老金投資工具。個人養老金投資面臨的一個重要風險是操作風險，如果沒有選擇合適的產品，不僅可能無法實現養老的目標，甚至還可能與養老的初衷背離。從美國的經驗來看，養老目標基金被作為養老金投資的默認選項，解決了投資者選擇養老金產品的困局。

　　鵬華基金設計的目標日期產品是以解決問題為導向的，具有清晰的養老功能定位，從生命周期上的資產配置到底層投資工具的選擇，提供的是完整的解決方案。

　　從投資者的角度來說，如果能夠明確某一階段的風險偏好，可以選擇目標風險基金；如果明確退休時點，可以選擇對應期限的目標日期基金。一般來說，投資者對風險偏好的識別可能比較模糊，甚至是容易發生變動的，而目標日期基金更接近一站式，投資者無需在不同的目標風險基金中進行切換。

　　具體到鵬華的目標日期產品，不考慮一次性投入，我們建議投資者可考慮將收入的15%用於定投以彌補該替代率缺口。根據2016年人社部的數據進行推算，目前基本養老金替代率（養老金佔退休前工資的比例）大概在45%左右，而根據世界銀行的建議，養老金替代率達到70%才能維持退休前的生活水準，因此平均來看，投資者大約存在20%左右的養老金替代率缺口。

　　新浪財經：養老目標基金適合定投還是適合一次性投資？一般而言，定投應當選擇高彈性的品種，養老目標基金作為中低風險產品，不適合定投嗎？

　　焦文龍：鵬華基金提供的目標日期2035基金屬於中風險等級，尤其是在投資者年輕時，權益配置比例會保持在較高水準。長期來看（比如10-20年），權益資產的風險溢價是穩定的，因此，投資者可以考慮採用一次性投入結合定投的方式，在爭取獲得權益資產長期確定性收益的同時，一定程度上利用波動。

　　新浪財經：據了解，目前已有29家基金公司共計申報了54隻養老目標基金。（1）公募FOF、養老目標基金在國內都是新生事物，這麽多基金公司上報，真的有投研能力嗎？（2）未來產品數量會更多，基金投資者到底如何選擇？（3）貴司的養老目標基金，有什麽優勢與特點？

　　焦文龍：鵬華基金是國內較早投入研究和設計目標日期基金的公司之一，並且在FOF及養老金管理方面形成了諸多優勢。公司先後成立了資產配置與基金投資部、社保及養老金業務部，協同推進FOF及養老金業務。

　　鵬華基金作為最早的一批社保基金管理機構，從2002年獲得社保投資管理人資格後，至今已管理社保基金近16年。同時，鵬華基金也是第一批基本養老金投資管理人。通過“管社保，助養老”，公司投研體系以及風控體系建設得到了全面提升，為管理養老目標基金做好了充足準備。

　　作為“老十家”的公募基金公司之一，鵬華基金產品線布局完善，積累了多資產多策略的運作經驗。同時，鵬華基金已積累了多年FOF管理經驗，公募層面2010年就推出鵬華環球發現QDII-FOF，專戶層面累計FOF管理規模也超過30億。目前，公司已經建立了一整套關於資產配置和基金評價、篩選的制度和流程。

　　鵬華基金的個人養老金事業獲得了意大利股東歐利盛的全力支持。目前歐利盛是全歐洲最大的目標日期基金管理人，截至2017年，其目標日期基金管理規模佔到整個歐洲的29%。股東方為鵬華運作養老目標基金提供了經驗支持。

　　新浪財經：養老目標基金有什麽優勢和劣勢？有哪些風險？

　　焦文龍：養老目標基金是功能型產品，主要滿足個人養老需求，兼顧保值和增值，從而操作上以穩健為主。不適於高風險偏好或者完全風險厭惡的投資者。

　　養老目標基金發展制度建設顯得尤為重要  強調增值功能

　　新浪財經：養老目標基金在國外發展狀況如何？在國內的發展有面臨哪些問題？

　　焦文龍：養老目標基金在美國發展迅速，得益於其第二支柱雇主發起式養老計劃和第三支柱個人账戶（IRA）的擴張，目前兩大支柱佔整個養老金體系將近90%。2016年，大約88%的目標日期基金設立在退休計劃账戶之下，而目標風險基金中有44%來自於退休計劃账戶。

　　此外，雖然目標風險基金設立比目標日期基金早，但是目標日期基金發展更加迅速。以雇主發起式養老計劃中的DC（固定繳費計劃，其中主要是401K）账戶為例，2016年，公募基金有18%的資金被投到養老目標基金，其中目標日期基金佔16%，且仍呈現不斷上升的趨勢，而投到目標風險基金的佔2%。

　　美國養老目標基金的發展離不開相關配套制度的建設，包括稅收優惠、默認選項等。養老目標基金在我國尚處於起步階段，制度建設顯得尤為重要。以稅延為例，目前美國401K最高稅前扣除額為18500美元，IRA也達到5500美元，如果以年收入5萬美元計算，合計免稅額度在40%以上。而根據最新的財政部等五部門聯合下發的《關於開展個人稅收遞延型商業養老保險試點的通知》，目前最高個稅扣除額度按照當月收入6%與1000元孰低辦法確定，與美國的稅優力度相比，未來仍有進一步提升太空。

　　新浪財經：養老目標基金與養老金第三支柱有什麽關係？

　　焦文龍：目前我國的養老金制度體系中，第一支柱是基本養老金，覆蓋率較廣，強調基本的保障功能；第二支柱是企業/職業年金，目前覆蓋率十分有限，近些年增長乏力；第三支柱是個人養老金，尚處於起步階段，未來發展太空很大。商業養老保險和養老目標基金等是個人養老金投資，完全基於自願的原則，屬於第三支柱。

　　新浪財經：與保險公司的商業養老保險產品相比，養老目標基金有什麽優勢？

　　焦文龍：保險強調保障功能，而基金強調增值功能。

　　由於保險機構一些天然的優勢，商業養老保險產品提供的收益穩定，以抗通脹為目標，為投資者退休後生活提供一定的保障。但如果收益率水準顯著低於名義經濟增長率，投資者的實際購買力仍是下降的。養老目標基金更加強調財富增值，特別是目標日期基金，通過早期維持較高的權益倉位，讓投資者更加充分地享受經濟增長帶來的紅利。相比保險機構，公募基金在權益投資以及產品運作的公開、透明等方面存在優勢。

　　個人簡介：

　　焦文龍先生，經濟學碩士，9年證券從業經驗。2009年6月加盟鵬華基金管理有限公司，歷任監察稽核部金融工程師、量化及衍生品投資部資深量化研究員、基金經理、量化業務副總監/投資經理，現任資產配置與基金投資部FOF投資副總監/基金經理。

責任編輯：石秀珍 SF183