文/新浪財經意見領袖專欄作家 李奇霖、孫永樂
5月11日國家統計局公布了4月份的CPI和PPI數據。
4月CPI同比0.9%，預期值為0.9%，前值0.4%；
4月PPI同比6.8%，預期值為6.2%，前值4.4%。
先來看CPI數據。分項目來看，CPI中拖累項主要是豬肉價格，而非食品項對CPI形成支撐。
4月食品價格同比下滑0.7%（前值-0.7%）。食品價格的回落主要是由豬肉價格下行帶動的。
4月份豬肉價格同比下跌21.4%（前值-18.4%），帶動CPI下降0.49個百分點。豬肉價格穩步下滑，一是因為4月份本來就是豬肉消費的淡季，需求不高。二是因為生豬產能供給充足，3月生豬存量達到了4.15億頭，同比增長29.5%。目前生豬存欄量是2016年以來的新高，這為後續生豬價格下行提供了支撐。不過，能繁母豬存欄量同比增速已經從去年12月的35.1%回落到了3月的27.7%，轉捩點已經出現，後續生豬產能大概率也會見頂回落，相應的豬價也會見底。
另外，需要擔憂的是“非洲豬瘟”對豬價帶來的影響。2021年1月至今，已經報告有10起非洲豬瘟事件，4月也有相關事件爆發，豬瘟可能會對豬肉生產產生一定的衝擊。
除豬肉外，環比降幅最為明顯的是鮮菜和鮮果，環比分別下跌8.8%和3.8%，其下跌主要是因為氣象回暖、果菜的產量穩步回升。
非食品項同比上漲，是CPI的主要貢獻項。4月非食品項同比上漲1.3%（前值0.7%），影響CPI上漲約1.05個百分點。
受益於疫情防控得力以及清明假期出行旅遊增加，居民在娛樂等方面的消費明顯回升，教育文化娛樂環比上漲0.7%，環比漲幅第一，同比漲幅1.3%，僅次於交通通信。
交通通信項目的回升，一是受益於居民外出旅遊消費，對交通的需求增加，比如飛機票價格同比上漲了26.9%，二是受國際油價持續上漲的影響，國內油價也在上漲，4月交通工具用燃油同比上漲19.4%
4月核心CPI同比增長0.7%（前值0.3%），漲幅較前值擴大0.4個百分點。核心CPI有所提升，主要是受益於清明假期補償式出行。但需要注意，核心CPI的上行幅度並不大，這也顯示出消費復甦力度仍不及預期，數據顯示，在清明節出行人次已恢復至疫情前94.5%的背景下，消費數據僅恢復至此前的56.7%。
再來看PPI數據。
4月PPI同比上漲6.8%，環比略有收窄，漲幅0.9%（前值1.6%）。分項目來看，生產資料同比9.1%（前值5.8%），帶動PPI上漲6.76個百分點，生活資料同比上漲0.3%，依舊位於低位。
PPI上行，存在翹尾因素上升的影響，4月PPI翹尾因素影響為2.5%，（前值1%），而翹尾因素要到6月以後才會開始回落，5月翹尾因素也會對PPI上行形成明顯支撐。
更重要的還是上遊原材料價格上漲的帶動，在市場流動性充裕，供需缺口依舊存在以及市場樂觀預期的帶動下，4月大宗商品價格繼續上漲，加上去年4月同比基數比較低，各項大宗商品價格漲幅明顯，比如石油和天然氣開採業上漲85.8%，漲幅擴大62.1個百分點。
從環比上來看，漲幅最為明顯的是黑色金屬產業鏈，4月黑色金屬冶煉和壓延加工業環比上漲5.6%，黑色金屬礦采選業環比上漲2.2%，煤炭開採和洗選業環比上漲2.8%。鋼鐵等黑色系金屬上漲除了經濟復甦帶動需求回升外，在環保限產政策下，市場對鋼鐵等產品存在供給收縮的預期，這推動了黑色金屬冶煉和壓延加工業價格大幅上行。而在鋼鐵價格上漲的時候，鐵礦石等原材料價格也會隨之上漲，特別是上遊鐵礦石集中度很高，市場議價能力極強。
但是，在上遊價格飛快上漲的時候，價格向中下遊傳導是不太順暢的，4月份在黑色金屬的價格快速上漲的時候，汽車製造業環比下行0.1%，通用設備製造業環比僅增長了0.4%。可以看到PPI生產資料與生活資料的差值已經達到了8.8%，生產資料內部，采掘工業、原材料工業和加工工業的差距也明顯拉大，采掘工業和加工工業的增速差在4月份達到了19.5%。同時，PPIRM同比與PPI同比的缺口也從3月的0.8%擴大到了4月的2.2%。
上下遊行業價格的分化對中下遊行業而言會形成明顯的擠壓，近期也不乏中下遊企業“增收不增利”、經營困難的新聞。市場後續應該繼續關注大宗商品價格持續上漲對中下遊企業形成的擠出壓力。
往後來看，CPI和PPI的差距可能會進一步拉大。
CPI走勢主要取決於食品項，在豬價持續走低的背景下，食品項會拖累CPI的漲幅。核心CPI後續大概率繼續上行，但在消費需求復甦偏慢的製約下，上行力度預計不會太大。
另外，僅就PPI來看的話，後續PPI有望繼續上行，5月大宗商品價格繼續上漲，截止11日早間，SHFE螺紋鋼上漲10%，DCE鐵礦石上漲15.4%，SHFE銅上漲5.1%，基本金屬後續有望繼續拉動PPI上行。
(本文作者介紹：紅塔證券研究所所長、首席經濟學家)
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