微芯生物曲折“登科” 研發費用資本化引關注

微芯生物發行定價為20.43元/股，開盤價為125元/股，高開低走，報收於95.31元/股。更為引人矚目的是，其高達467倍的發行市盈率破科創板記錄。不過，8月13日，微芯生物開始有股價消退的跡象，當日開盤價88.10元/股，截至13:00報84.15元/股，跌幅11.71%。

“異股突起”自然也吸引了多家媒體關注，然而據《華夏時報》記者了解，或許以確保上市工作順利為重，企業公關風格頗為保守謹慎，記者自微芯生物7月底路演期間開始與公關負責人建立聯繫，其表示路演過後將問題轉達相關負責人，8月9日，其對記者表示：“先跟企業反饋一下，前幾天也有好幾家媒體約，企業都不方便安排。”

刷新多個科創板記錄

在科創板新股發行估值紀錄中，微芯生物刷新了此前中微公司(688012.SH)創下的扣非前170.75倍的市盈率記錄。8月12日盤中市盈率一度飆至近2000倍，漲幅與市盈率雙雙碾壓科創板先行上市的公司。

招股說明書顯示，微芯生物本次發行新股募集資金總額為10.215億元，扣除7631.18萬元的發行費用之後，淨募集9.451882億元。微芯生物淨募集資金將根據輕重緩急，依次用於創新藥研發中心和區域總部項目等6個項目。

微芯生物成立於2001年，是一家旨在為患者提供可承受的、臨床亟需的原創新分子實體藥物的國家級高新技術企業，主要從事腫瘤、代謝疾病和免疫性疾病三大治療領域原創新藥的研發。主要產品均為自主研發的新分子實體且作用機制新穎的原創新藥。

至今，微芯生物已刷新多個科創板記錄。科創板上市公司未上市前，都會被打上“高成長”的標簽，微芯生物尤甚。此前公布的微芯生物網下初步配售結果中，1436隻基金中簽微芯生物亦是打破了首批科創板上市公司的紀錄。

微芯生物招股說明書中的財務數據顯示，2016年—2018年，微芯生物實現營業收入為8536.44萬元、11050.34萬元及14768.9萬元，對應實現的歸屬母公司所有者的淨利潤約524.43萬元、2407.39萬元以及3116.48萬元，業績年年攀升。

某資信評估公司醫藥行業分析師對《華夏時報》記者表示，除了微芯生物“創新原研藥企”的稀缺招牌吸引資金外，其溢價過高和目前科創板投資標的“供小於求”有一定的關係，隨著接下來科創板上市企業的增多，新股估值泡沫也會逐漸減少。

8月12日，微芯生物收盤價格較開盤價下跌23.75%，在開盤時買入的投資者當日已浮虧逾20%，8月13日，微芯生物的跌勢已十分明顯，對於投資建議，上述行業分析師表示：“微芯生物大漲以後的估值過高了，現在跟風追高買入風險很大，還是要理性投資。”

研發費用資本化受關注

提起排隊科創板“起了個大早，趕了個晚集”的企業，微芯生物“當仁不讓”。

微芯生物是科創板第28家上市公司，也是首批過會、首批提交注冊的企業，發行上市申請文件在3月27日便獲得受理，但最後在注冊環節滯留，甚至一度有流言稱其或將折戟，直到7月17日終獲證監會同意。

曲折之由，主要系微芯生物大量研發投入資本化的會計處理受到了重點關注，收到交易所三輪問詢。

招股書顯示，2016年—2018年，微芯生物的研發費用分別為5166萬元、6853萬元和8248萬元，佔營收的比例均超50%。其中，作資本化處理的金額分別為2264萬元、3331萬元、4038萬元，資本化比例逐年上升，在2018年達到48.96%。

關於微芯生物研發投入資本化的爭議一是報告期研發支出資本化比例太高；二是新藥研發進入II期臨床就資本化的時點背離審慎原則，同行企業慣例是在新藥研發進入III期臨床作為資本化試點。

微芯生物在注冊環節反饋意見落實函的回復中表示，將從謹慎性角度出發，對相關項目予以費用化調整。會計差錯更正後，微芯生物進一步嚴格了判斷研發支出資本化開始時點和依據。微芯生物在第三輪問詢函的回復中表示，已結合創新藥研發企業的特點及公司的實際情況、同行業可比上市公司的會計政策以及《企業會計準則》規定，制定了研發支出資本化的會計政策。

此次證監會同意微芯生物IPO注冊申請，首次為研發費用資本化比例將近50%的科技企業開了綠燈，也為未來其他同類情況企業提供了準入參考。

對於未來研發投入計劃以及資本化的會計處理方法等問題，《華夏時報》記者聯繫到微芯生物公關負責人，其確認收到問題，但記者截至發稿未收到回復。

季度業績數據下滑

但值得注意的是，2019年第一季度，微芯生物實現歸屬於母公司股東的淨利潤為147.87萬元，同比下降69.96%；扣非歸母淨利潤為-80.73萬元，同比下降203.51%，利潤的下降主要系營業收入的減少所致。

對此，微芯生物解釋：“公司適當放緩發貨所致。”微芯生物為的是應對新的增值稅率。業內人士認為這是會計規則允許範圍內的正常的操作，把更多的收入放在第二季度確認，可節省稅收成本。

招股書中，微芯生物預計：2019年上半年實現的營業收入為8191.75萬元，同比增長12.77%，歸屬於母公司股東的淨利潤為1761.21萬元，同比下降1.76%，扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤為1504.47萬元，同比增加32.5%。

海通證券醫藥行業分析師余文心指出，微芯生物是國內少有的具備原創新分子實體藥物全流程研發經驗的公司，此次成功登入科創板對A股創新藥投資具有示範意義。未來微芯生物西達本胺乳腺癌等三大適應症上市有望帶動收入端高增長。2018年研發費用率29%，公司資本化臨床最後一期研發投入的情況下，在保持自主研發的情況下研發費用不會出現大幅增長。在市場導入階段，銷售費用有望促進營收增長，保持銷售費用率穩定。因此預計2019年-2022年微芯生物營收、淨利潤有望高速增長。

截至8月13日晚間，上交所科創板平台共受理了151家公司上市申請，其中已受理3家，已問詢28家，通過2家，提交注冊9家，注冊結果28家，中止76家，終止5家。