李超執業證書編號：S0570516060002
作者：華泰證券巨集觀研究
內容摘要
科恩因反對徵收鋼鋁關稅辭職，對華立場強硬的庫德洛接任首席經濟顧問
原白宮首席經濟顧問科恩，自由貿易的支持者，因反對川普徵收關稅而辭職。科恩辭職，白宮失去能夠製衡保護主義和民粹主義的力量，美國白宮正在進一步演變成“川普”的白宮。新晉顧問庫德洛原本和科恩一樣反對徵收高額關稅，但在上任後態度發生微妙變化。庫德洛就任後曾公開表示“美國可能會組建大型貿易夥伴聯盟一起來對付中國，或者讓中國知道他們在破壞規則。我不喜歡一攬子關稅，我認為你不應該懲罰你的朋友，而應該懲罰你的敵人。” 我們認為，被美國視為威脅其國家安全的國家在尋求豁免時或處於不利地位，美國可能借此尋求聯合，以遏製中國或者謀求更大利益。
蓬佩奧接替蒂勒森出任國務卿，“美國優先”的對外政策愈加凸顯
繼科恩辭職後，前國務卿蒂勒森被川普解雇。蒂勒森在任期間，主張自由貿易，提倡美國采取較溫和的外交手段，這與川普的多數政見存在明顯分歧。即將上任的中央情報局局長蓬佩奧與川普的外交政策的立場相符，在對伊朗問題上曾承諾限制伊朗的投資環境並“撤出”伊核協定，就朝鮮半島核問題蓬佩奧也曾暗示應顛覆朝鮮政權。蒂勒森是前埃克森美孚的CEO，能源行業出身，而蓬佩奧出身於中央情報局，我們認為，蓬佩奧接任後，美國重點戰略或會向國家安全領域傾斜，川普對美國的外交政策的主導力會進一步加強，“美國優先”的對外政策愈加凸顯。
川普指派美國鷹派貿易代表萊特希澤負責與其他國家就關稅問題談判
萊特希澤曾在裡根政府擔任貿易代表要職，迫使日本主動限制對美出口，談判中若對手方不同意“自願”減少對美出口額，萊特希澤會以開征高額關稅相要挾，逼其就范。此後成立的世界貿易組織在保障措施協定中提出：“成員國均不可尋求、接受或維持任何形式的自願出口限制、人為市場安排或其他類似措施。” 但是我們認為，WTO協定或無法阻擋萊特希澤鷹派的步伐，萊特希澤曾表示“不論是貿易協定還是WTO，當我不需要這些權利或是契約對我不利時，我會選擇結束契約關係。”萊特希澤全權負責關稅的貿易談判，這或預示著美國對中國在貿易方面或采取更加強硬的態度。
針對中國爆發貿易戰的可能性較低，結果很可能是雷聲大、雨點小
據華爾街日報報導，歐盟及日本等美國盟友正試圖配合川普政府針對中國以爭取豁免關稅，包括采取措施應對中國的金屬產能過剩問題，以及向美國出口不威脅美國金屬業的產品。我們認為針對中國爆發貿易戰的可能性較低，結果或是雷聲大、雨點小。其一，中美貿易關係和利益格局相互交織，各自握有製約對方的殺手鐧。其二，雖然在美國的暗示下，其盟友擬借對華強硬來獲取豁免，但國際社會壓力與盟友國內利益集團博弈，針對中國爆發貿易戰的可能性較低。一方面，盟友國不會輕易放棄中國較大的市場太空，另一方面，對華貿易企業將是較強的遊說力量反對這一舉措。
參議院批準修訂多德弗蘭克法案，放寬對中小銀行的嚴格限制
參議院批準修訂《多德-弗蘭克法案》的部分內容：將美聯儲壓力測試的資產門檻上調至2500億美元，僅剩下12家最大型的銀行受嚴格的資本約束。資產規模不到100億美元的銀行可以進行自營交易。此前的《多德-弗蘭克法案》儘管能夠有效進行風險隔離，但也存在著一定的負面影響：第一，銀行大幅度減少做市活動，降低了市場流動性。第二，加強銀行的監管，提高其營運成本。第三，市場流動性的降低和金融機構營運成本的增加會進一步導致企業的融資成本上升。此次修訂的立法程式將進入到眾議院階段。若修訂案落地，將減少中小銀行的合規負擔，為金融市場增添流動性。
風險提示：經濟政策變化超預期，風險事件放大市場波動。
本周市場掃描
3月12日，歐盟考慮將對華鋁箔反傾銷稅延長五年。據彭博社周二報導，歐盟委員會表示，將考慮是否對中國出口的不超過10公斤（22磅）的鋁箔卷再徵收五年關稅，最高稅率達35.6%，理由是懷疑中國以低於成本的價格在歐洲傾銷這種用於消費品包裝的材料。歐盟委員會在宣布啟動最長15個月的調查時表示，有八家歐盟製造商要求延長反傾銷稅，他們佔歐盟此類鋁箔產量的40%以上。這項反傾銷稅將在3月14日失效，不過在調查期間將繼續徵收；中國企業面臨著從14.2%到35.6%不等的稅率。此前，歐盟於3月6日宣布，將對中國不鏽鋼無縫鋼管的反傾銷稅延長5年，繼續對中國涉案產品徵收48.3%至71.9%的高額關稅，從7日起生效。
3月13日，川普解除蒂勒森國務卿職務，美元創五日新低。據華盛頓郵報周二消息，川普解除蒂勒森國務卿職務。隨後川普在社交媒體上證實了該消息，並稱現任中情局局長Mike Pompeo將接任國務卿一職。現任中情局局長Pompeo在白宮是有名的“鷹”派，多次表示應該撕毀2015年的伊朗核協定。該協定以伊朗限制其核計劃為條件，解除了針對伊朗的主要國際製裁，使得其他國家可以投資伊朗的石油產業。而在今年5月，美國總統川普將再次決定是否要延長對伊朗核問題製裁的豁免期。加拿大皇家銀行資本市場主管Helima Croft認為，Pompeo有可能站到白宮內偏向對委內瑞拉加強製裁的一方，進一步限制委內瑞拉原油的出口。這可能意味著美國將對兩大石油出產國——伊朗和委內瑞拉采取強硬措施，從而推升油價。
3月14日，德拉吉稱通脹上升需更多證據，歐洲央行距離收緊政策仍然遙遠。 周三，歐洲央行行長德拉吉在講話中稱，儘管歐洲央行有信心認為通脹正在上升的軌道上，但是歐洲央行需要通脹正在朝著目標值上漲的更多證據。德拉吉稱，歐洲央行的政策將繼續是“有耐心的、連貫的和謹慎的”。德拉吉稱，歐洲央行將會避免突然改變其投資計劃。目前，歐洲央行關注通脹水準太低、美國的貿易政策以及強勢歐元等問題。2月，歐元區CPI初值同比增長1.2%，同預期持平，略低於前值1.3%。仍然低於歐洲央行2%的目標。歐元區2月核心CPI初值同比增長1%，同預期和前值持平。德拉吉這一表態意味著歐洲央行距離收緊政策仍然遙遠。
3月14日，EIA美國油產創新高，油價波動下跌。據美國能源資訊署EIA官方統計，美國3月9日當周EIA原油庫存增加502.2萬桶，但汽油和精煉油庫存均大幅回落，創至少5個月以來最大單周降幅。EIA還證實美國油產創新高至1038萬桶/日。數據公布後，美油WTI和布油加速回落，均較日高跌1美元，分別逼近60和64美元關口。OPEC周三發布的最新石油月報，首次預期來自美國等組織外國家的原油供給增量會在今年超過全球的原油需求增量，OPEC也連續四個月在月報中提升了對美國等組織外產商的原油供應增長預期。EIA官方預計，美國的頁岩油產量將在4月創歷史峰值、接近700萬桶/日。
3月14日，美參議院同意修訂多德-弗蘭克法案，金融危機以來最大的監管放寬。周三，美國參議院以67-31投票通過決定，放鬆部分金融危機後銀行業監管的條例。 參議院對多德-弗蘭克法案的修訂中，美聯儲壓力測試的資產門檻上調至2500億美元，僅剩下12家最大型的銀行將受嚴格的資本約束。資產規模不到100億美元的銀行，將可以進行自營交易。提案為數千家社區銀行和信貸聯盟，提供了多德-弗蘭克法案中亟需的鬆綁，並將刺激信貸和經濟增長，但不會為金融體系帶來風險。”白宮發言人桑德斯稱，“通過調整監管措施，提案旨在防止過度監管，導致地區銀行生存和服務能力受損的現象。”
3月15日，新晉首席經濟顧問庫德洛就任，庫德洛對中國態度強硬。庫德洛公開表示不認為川普宣布關稅會傷害到美國經濟。對美國而言，經濟增長是“最重要的”，沒有理由相信川普不希望美元走強。他還表達了對中國的強硬態度，在接受CNBC采訪時稱 “美國可能長官一個主要貿易夥伴的聯盟反對中國，讓中國知道他們在四處破壞規則。” 庫德洛曾在裡根執政期間任職，對裡根政府制定經濟政策做出大量貢獻。2016年美國總統選舉期間，庫德洛曾在稅收以及其他問題上向川普提供意見。從過往言論看，他對支持川普減稅和去監管，但對其貿易舉措則存有顧慮，曾公開批評川普的關稅計劃和貿易立場，並警告政府財政赤字不斷擴大。
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