蔚來迎來國資百億救急？事實沒有那麽簡單

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代價不菲

撰文 | 先聲

出品 | 大摩財經（ID：damofinance）

經過半年談判，蔚來汽車找到了“救世主”，亦莊國投的注資使新造車的故事得以繼續。

從雙方的合作框架來看，蔚來獲得資本救援的同時也付出不菲代價。

根據協議，蔚來將在北京經濟技術開發區設立新的實體“蔚來中國”，並向其注入特定的業務和資產。為何要新設立一個實體？一個形象的比喻是：這就猶如蔚來用一個新籃子，裝一些自家的業務和值錢的資產，換一些口糧度日。

亦莊國投將通過其指定的投資公司或聯合其他投資方，對“蔚來中國”以現金方式出資人民幣100億元，成為“蔚來中國”的非控股股東。可以看出，亦莊國投可能不是這100億資金的唯一金主，其他投資者也可能加入。

蔚來汽車的代價則是通過改變公司架構，將“蔚來中國”確立為蔚來汽車的中國戰略總部，這個總部即北京總部將與上海總部並駕齊驅。大摩財經獲悉，蔚來北京總部主要偏重於中國業務，上海總部偏重於全球業務。

框架協議中，亦莊國投將協助“蔚來中國”建設或引進第三方共同建設“蔚來中國”先進製造基地，生產蔚來二代平台車型。蔚來的一代車型ES8、ES6在江淮汽車代工廠生產，新車ET7等二代車型則會在“蔚來中國”的第二基地生產。

蔚來汽車董事長李斌透露出的信號是：“蔚來中國”的100億融資屬股權融資，主要用在研發和用戶服務體系建設，第二基地依然傾向於代工模式，亦莊國投或將成為“蔚來中國”與代工方北汽新能源的“紅娘”。

亦莊國投（全稱“北京亦莊國際投資發展有限公司”）成立於2009年2月，一家專門服務於北京經濟技術開發區的科技創新和產業發展的國有投資公司，下設亦莊產投、亦莊汽車、移動矽谷等子公司。截至2019年4月，亦莊國投總資產超過554億元。

2017年8月，北汽新能源上市前的混改中，亦莊國投旗下全資子公司“北京星網工業園有限公司”成為北汽新能源的第七大股東。因此，業內猜測，亦莊國投有望促成北汽新能源與“蔚來中國”聯姻，在代工方面合作。

北汽新能源是一個“代工專業戶”，它與麥格納國際共同投資建立的麥格納衛藍新能源汽車技術（鎮江）有限公司已經揭牌，該公司專業代工，且首個接單項目就是北汽新能源的ARCFOX品牌高端電動汽車產品。因此北汽新能源與“蔚來中國”牽手的可能性較大。

“蔚來中國”的出現，意味著蔚來汽車現階段要解決資金困境，只能采取這種新融資方式。

蔚來汽車由李斌、李想、劉強東等在2014年底發起成立，並獲得了騰訊、高瓴資本、順為資本等“豪華天團”的投資，後續還獲得百度資本、紅杉、聯想集團等數十家知名機構投資。

蔚來汽車上市前的最後一輪私募融資估值高達50億美元，但去年9月上市後特別是今年，蔚來遭遇越來越多的質疑，股價也連跌，目前市值只有33億美元。

蔚來IPO融資的10億美元並未撐多久。公司上市次月，又引進了Baillie Gifford的戰略投資，金額未披露。進入2019年1月，蔚來又因資金緊張向騰訊投資和高瓴資本發起了6.5億美元債權融資。到亦莊國投進入，這已是蔚來上市後不到一年的時間裡第三次融資。

蔚來汽車的設想是要做一個用戶運營企業，蔚來ES8、ES6等產品只是作為流量入口，並不打算通過產品本身盈利，後續將通過對車主的社群運營及售後服務來增加用戶粘性，最後通過換電套餐、維修保養、保險等增值服務來完成商業變現。

這個商業模式理論上很美妙，但沒等大家信服蔚來就已陷入種種困境。

蔚來上市後，產品質量也遭遇口碑滑坡，ES8被曝存在續航縮水、系統當機、自燃等問題，引發了大量負面評價。最新一季報顯示，蔚來當季總收入為16億元（2.4億美元），環比下降了53%；當季毛利率為負13.4%，而上季度毛利率為0.4%；淨虧損為26億元（3.9億美元），同比增加了71%。

蔚來獲得國資百億資金的“利好”消息發布後，5月29日、30日蔚來股價連續兩日大跌。

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