匯通網訊——上半年以來，日元是表現最佳的直系貨幣，體現在兌G10貨幣的匯率都有所上漲，平均漲幅為4.8%。這甚至超過了美元，美元兌其它8個品種平均上漲2.9%。展望未來，日元能否繼續倒施逆行，又會帶來何種投資機會？需看以下三點。
上半年以來，日元是表現最佳的貨幣，體現在兌G10貨幣的匯率都有所上漲，平均漲幅為4.8%。這甚至超過了美元，美元兌其它8個品種平均上漲2.9%。展望未來，日元能否繼續倒施逆行，又會帶來何種投資機會？需看以下三點。
日本央行官員鴿派和超鴿派
北京時間周三（7月4日）日本央行審議委員原田泰警告不應過快升息，因為這將嚴重打擊金融機構。他表示：“如果利率真的上調了，那將壓低債券和股票價格，推動日元升值進而損傷企業，增加信貸成本，這將重擊金融機構。”
他認為，當前的寬鬆政策正在發揮預期效果，日本央行應繼續下去，以達成2%通脹率目標。在6月的日銀利率決議上，日銀下調了今年通脹預期值0.5%至1%。儘管日本5月全國核心消費者物價指數（成品油但剔除生鮮食品的）同比升幅持穩在0.7%，但遠低於央行設定的2%的目標水準。
這不禁令人想起，超鴿派日本央行審議委員片岡剛士，他在6月日銀利率決議上仍是照例投下反對票，不過他是希望實行更寬鬆的貨幣政策，手段包括降息、繼續購買日債，控制長期債市收益率曲線等。
他們倆的共通點是強調寬鬆政策對經濟和通脹產生正面影響，而不認為持續寬鬆會帶來不利影響，比如損及銀行利潤。
這或許意味著日本將是最後一個進入貨幣政策正常化的國家，加拿大即使受到北美自貿談判和關稅干擾在7月11日（下周三）加息概率仍過半、英國貨幣政策委員會官員桑德斯昨日更是放話未來12個月加息可能超高1次，就連歐銀也著手今年推出QE首次加息預計在明年夏天后。
寬鬆貨幣政策過於理想化
不過日本現在的貨幣政策面臨多個矛盾，首先無論在國債市場和股票市場，日本央行已經陷入買無可買的窘境，國債市場40%的債券握在手中，股票ETF基金70%也是由政府買入。這也難怪別人調侃為隱形減碼，每年80兆日元的購債承諾最後縮減為50兆日元。
其次，關於美日的貿易關係問題上，川普曾經表示過不滿稱每年700億美元的貿易逆差難以接受這也是其上任後退出TPP協定的部分原因。而日本方面，一向為美國馬首是瞻，即使是在G7峰會火藥味漸濃時，日本沒有和美國撕逼的行為。
安倍之前還公開表示，日銀的寬鬆貨幣政策不是為日元貶值做鋪墊，如果其政治希望得到美國的支撐，日元過分的疲軟是不能被接受的。最後在失業率已創近26年低點2.2%前提下，日本反倒陷入經濟和通脹疲軟的局面，這令官員們開始思考是否過於依賴政府的巨集觀調控。
據悉，日本央行將在7月會議上，對經濟增長和通脹預期做出季度評估，並仔細討論這一問題是如何發生的。在廣場協定後日本人民的通縮的儲蓄消費理念，可能使得其離不開這根流動性拐杖。
總結：日銀的貨幣政策陷入兩難局面，預計在薪資增速未見有效增長前，其按兵不動並暗中隱形減碼將是常態。不過由於其貨幣政策幾乎沒有再寬鬆的余地，而任何稍顯鷹派的措詞諸如討論QQE對銀行利潤侵蝕，包括9名委員投票比的改變，這都會使得日元走強。
川普貿易戰更新第二階段
美國想要改造將全球多邊貿易體系改造成雙邊貿易談判，這種傾向已經越來越劇烈。在周初川普甚至有傳言稱其計劃起草退出WTO互利互惠協定，儘管其後矢口否認，不過貿易戰已經從“嘴炮”延伸到實際措施。
接下來其最有可能瞄準進口汽車20%的關稅徵收，雖然歐盟警告說要徵收3000億美元商品回擊，佔總貿易額的19%，這是相當恐怖的，讓人不禁想起1930年斯姆特-霍利關稅法。
不過如果真是這樣可能引發歐盟內部意見衝突，因為汽車關稅對成員國影響不一，對德國影響最大，和法國幾無關係，另外成員國內部甚至還有和美國是貿易順差的。屆時歐洲局勢的動蕩有可能會引發避險資金買入亞洲市場的日元，以逃避歐美的摩擦更新。
悉數本輪關稅大戰起於6月1日的鋼鋁關稅，歐盟、加拿大首當其衝，接下來7月6日美國對中國340億元商品進行第一階段征稅，鑒於各國可能以牙還牙的報復措施，貿易戰可能將以季度為衡量持續時間，直到一方示軟。
全球海外投資資產可能出現回撤收縮，美國本土企業回流生產線以避免高額負稅也達成了川普希望就業機會回流美國的心願，就像哈雷摩托一樣胳膊擰不過大腿。
而境外企業也考慮回收海外資產，這就使得融資性貨幣日元的需求推升，只要這些核心邏輯不變，日元相對於其它貨幣抗跌美元的走勢可能在下半年延續。
日本企業收緊新興市場銀根，交叉盤存暴富良機
自2015年以來，日本銀行的對外信貸額度是世界上最大的。在過去幾年中，即使在其他國家的金融機構縮小了外部信貸，日本向外擴張貸款策略仍然保持不變。雷曼兄弟破產後目前規模已達200兆日元，這是因為國內投資和貸款機會太小。
高收益信貸和高風險往往是相互的對應的，隨著政治、貿易因素引發了新興市場對資金的抽血，一系列負相關反應湧現。
比如日本企業在海外投資的收益以美元計價，由於當地貨幣貶值收益大大折扣。更糟糕的是，利率水準的上升使得他們的成本負擔加重，投資的機會成本提高。
像在阿根廷，土耳其和菲律賓等許多新興國家，短期債務與外債總額之比正在增加。由於短期債券（不可靠的資金）的增加，可能會出現快進快出的現象。如果這筆錢開始反衝，日本企業回流將新興市場貨幣兌換成日元可能引發對日元的做多擁擠。
屆時，日元可能是在美元走強下唯一避險的港灣。投資者不僅可以關注美元兌日元這一品種，像交叉盤英鎊兌日元、歐元兌日元的做空選項可能是下半年極佳的策略。
責任編輯：郭明煜
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