陳東海：美元與原油同漲能持續多久？

　　來源：證券時報

　　原油屬於大宗商品，是期貨市場的主要交易品種，還具有金融屬性，美元是全球的儲備貨幣、計價貨幣，在國際金融市場上，二者有密切的聯繫。全球原油的價格，是用美元來計價和交易結算的，因此，美元在全球外匯市場上的漲跌，會直接導致以美元來計價的原油價格的或漲或跌。

　　有鑒於此，當非美經濟體在交易原油包括原油期貨時，要將美元的標價折算成以本幣標價來核算成本。那麽，由於各經濟體的貨幣兌美元在外匯市場上是波動的，因此折算成的以各經濟體貨幣來計價的原油價格也是波動的。當美元的匯率上升時，原油價格折算成其他經濟體的貨幣後，相當於價格上升。那麽，為了保持原油價格的穩定，原油價格在以美元標價與結算時，則需要做一定幅度的下調，以保持在折算成其他貨幣標價時其價格的相應穩定。反之，當美元的匯率下跌時，原油價格相應的上調，以保持折算成其他貨幣標價時的價格穩定。因此，我們就經常看到，當外匯市場上美元匯率上升時，大宗商品市場和原油期貨市場的原油價格下跌；而當美元匯率下跌時，原油價格上漲。呈現出美元匯率與原油價格的奇特的“蹺蹺板效應”。

　　美元和原油的這種蹺蹺板效應是原油價格走勢的主要特徵。觀察近30年來美元和原油的走勢曲線可以看到，在絕大多數時間裡，二者是負向的關係，其原因就正如上文所述。

　　但是，美元匯率與原油價格的這種反向共振的走勢並不是始終如一的，在少數時間裡，二者可以不表現出關聯性，也可以表現出同向的關聯性。在二者不表現出關聯性時，主要是原油價格的其他影響因素，如供求關係、國際地緣政治等因素處於主導地位所致，而要是出現了比較少見的美元匯率與原油價格同向運行的話，則是國際經濟中出現了新的邏輯鏈條。

　　目前原油的價格與美元之間，自2018年2月中旬起，就表現出了同漲的正向關聯性，好比比翼雙飛的鳳與凰。原油與美元之間內在的本來邏輯是負向的關係，如今成為正向的關係，是出現了新的邏輯鏈條。

　　川普執政以後，美國的經濟數據全面改善。目前，美國的GDP繼續穩步增長，失業率跌破4.0%，創數十年來的新低，尤其是黑人失業率達到歷史最低。但是，自2017年年初至2018年3月，美元卻跌跌不休，原因在於，美元存在著15~17年的完整周期現象，單個上漲或下跌的周期大約是6~8年，而最新一輪的美元上漲周期已經於2016年年底結束，所以美元指數強勢周期結束，理當進入弱勢周期。而從川普上台執政以來，美國國內政治鬥爭前所未有，對美元造成了壓力。可以說，在2018年4月以前，美元與美國經濟出現了背離現象。但是，由於美國經濟表現亮麗，且一年來美國民主黨派別主導的對川普的所謂“通俄門”的調查查無實據，正面臨終結，從而美元在4月底再度奮起。

　　再看目前局勢，隨著美國退出“伊核協定”，中東局勢潛伏著重大變局的可能，原油潛在上升動能猶在。同時，美國川普政府主張公平貿易，美國的貿易逆差或可縮減，從而不再強使美國國內的物價低迷，那麽原油價格上漲，會拉動全面的物價上漲，所以美國的利率會逐階穩步上升，推升美元上升或減緩其弱勢趨勢。而美元上升，會強化美國的地位，穩固川普的地位，進而利於其推行在中東和東亞棄核的政策，也利於其推行公平貿易政策，又利於原油價格上升。所以，一時之間，美元與原油價格之間形成了互相正向激勵的邏輯。

　　但是，目前這種美元與原油價格相互激勵，相伴齊漲的邏輯鏈，是一種新穎的鏈條，不適合長期的美元與原油之間的內在鏈條，因此只能是階段性的。在川普的中東和東亞的棄核政策以及其貿易問題取得進展以後，這種美元與原油之間的共漲關係或就將結束。

　　（作者系東航金融分析師）

責任編輯：何凱玲