財看見｜賣牛奶不賺錢的三元股份 到底靠什麽盈利？

2008年，“三聚氰胺”事件，使高速發展的乳品行業遭遇重創。

此後的十年間，經歷整頓和調整轉型，乳品行業進入穩定發展期。有機構預測，未來5年國內乳製品行業銷售額複合增速將達到8.68%，總銷售規模有望超過5400億。

5000億市場，注定將上演一場精彩的較量。伊利、蒙牛等全國性乳企利用品牌、渠道優勢不斷拓展份額，但仍面臨產品差異化的壓力；光明、三元等區域性乳企則深耕當地市場，在低溫等領域尋找發展契機，同時也在渠道拓展、物流搭建和多元化的方向上努力。

與此同時，消費趨勢的升級、洋品牌的衝擊、食品安全的挑戰是所有乳品企業的共同挑戰。在這個過程中，抓住、創造、更新消費者的需求，始終是致勝的關鍵。

本周，《財看見》聚焦伊利、蒙牛、光明、三元等幾大頭部乳品公司，通過解析各自近5年的財報，複盤它們的成功與失意，優勢與困境，探索與迷失。

乳品系列第二篇，我們來看看扎根首都的三元股份，到底靠什麽盈利的。

近日，三元股份又公告收到了各類政府補助資金3300多萬元。

每年，三元股份都會有幾千萬甚至上億元的政府補助，於是有股民發出質疑，三元股份的主業到底賺錢嗎？

作為一家扎根首都的老牌乳品企業，三元股份超過一半的營業收入都來自於北京地區，但其盈利水準卻一直波動較大。

2012-2017年，三元股份始終保持著營業收入的增長，但盈利情況卻波動很大。2016年以前，三元股份的主營業務一直是液態奶和固態奶。除2013年外，歸屬於上市公司股東的淨利潤一直保持著盈利，但扣除非經常性損益的淨利潤，卻一直為負。

也就是說，三元股份的主營業務一直處在“不賺錢”的狀態。

2011年，三元股份參與太子奶重整，湖南太子奶集團生物科技有限責任公司成為其控股子公司，本來寄希望於太子奶可以助其擴大在乳酸菌領域的市場份額，補充完善其產品結構、市場結構，但效果卻“不太理想”。

三元收購太子奶之後，太子奶始終沒有取得較好的盈利。僅在2015年實現淨利潤5萬元，其余年份均為負數。

不僅如此， 三元股份其余幾個從事乳品業務的子公司經營業績也表現不佳。截至2018年6月末，河北三元食品有限公司淨利潤為-259萬元，上海三元乳業有限公司淨利潤為-2024萬元。

乳品業務不賺錢，三元股份到底是靠什麽盈利呢？

靠冰淇淋、麥當勞賺錢

2016年以前，三元股份的主營業務一直是液態奶和固態奶。2016年，三元股份實施重大資產重組，收購北京艾萊發喜食品有限公司 90%的股權，該公司主要經營加工銷售冰淇淋系列、牛奶製品、糕點，並且擁有高端冰淇淋品牌“八喜” 。

自此，三元股份的主營業務增加了冰淇淋業務，而冰淇淋業務也是三元股份“最賺錢”的業務。

2016年，冰淇淋業務貢獻的營業收入達到9.99億元，2017年為11.93億元，毛利率在35%左右，比液態奶和固態奶的毛利率都高。

除了增加一項賺錢的主業，三元股份每年的投資收益也貢獻了不少利潤，其中貢獻最大的就是“麥當勞”。

北京麥當勞食品有限公司，是由三元股份和美國麥當勞公司共同出資成立的中外合資企業，雙方持股比例均為 50%。

除了2014年，麥當勞被媒體報導供應商--上海福喜食品有限公司存在採用過期變質肉類原料的情況，導致當年盈利下降外，其余年份麥當勞均為三元股份貢獻了不少的盈利。

2017年，麥當勞為三元股份貢獻的投資收益高達1.87億元，2018年僅上半年，就貢獻了1.23億投資收益。不僅如此，有些年份，還能拿到麥當勞幾千萬的分紅，例如2018年上半年拿到分紅2000萬。

除此之外，近三年來，理財產品每年也可以為三元股份貢獻一千多萬的投資收益。

在增加冰淇淋主業，擁有麥當勞的投資收益之外，政府補助每年也為三元股份“貢獻”了一部分利潤。

三元股份每年都能有千萬以上的政府補助入账，2016年甚至高達上億元，2018年上半年，也有將近2000萬的政府補助。

根據三元股份最新公告（2019年4月5日），近期又收到了3300多萬元的政府補助，這部分將影響其2019年的利潤情況。

根據年報披露，三元股份獲得的政府補貼項目較多，主要包括與乳製品相關的項目研發、工程建設等。

法國子公司拉動業績

根據三元股份2018年預披露，其2018年歸屬於上市公司股東的淨利潤預計同比增長101%-141%，達到1.07億元，扣非淨利潤將達到1.41億元。

三元股份的主營業務為何突然賺錢了？原來主要是三元股份完成了對法國Brassica Holdings公司的並購，因此增加了其淨利潤。

2018年年初，三元股份聯合複星競購Brassica Holdings100%股權項目完成交割，Brassica Holdings公司作為境外資產價值約為62.89億元，佔三元股份總資產的比例為45.01%。

而BrassicaHoldings 全資持有法國StHubert公司100%股權，法國StHubert公司已經有113年的歷史，產品主要為健康黃油塗抹醬系列及植物優酪乳、飲料、甜品、水果混合產品等。

三元股份稱，此次並購主要是為了引進健康有機產品，St Hubert 公司產品定位高端、有機、健康，並購後有助於三元股份樹立高端品牌形象，進一步豐富產品線。同時，三元股份可將其產品返銷國內，擴寬進口產品種類。

目前，三元股份的植物塗抹醬業務已經由 St Hubert 公司進行生產經營。

然而，這也是一次“價值不菲”的交易。據三元股份2018年中報披露，股權取得成本高達31.12億元，產生商譽16.1億元。

為了完成這場並購，三元股份將原用於建設國家母嬰乳品健康工程技術研究中心的2億元募集資金改為用於本次並購，此前非公開發行股份募集的部分資金利息及購買銀行理財產品的收益也用於本次並購，同時申請了1.92億歐元過橋貸。

不過，Brassica Holdings也同樣為三元股份帶來利潤。

2018年上半年，Brassica Holdings公司的營業收入為4.2億元，淨利潤為9559萬元。完成對Brassica Holdings的並購，也是2018年全年盈利預增的重要因素。