轉債大額棄購頻發 市場“危”中現“機”

　　“轉債申購改為信用申購以來，多數轉債采取網上發行的方式。但近期投行開始注重網下申購，因為散戶棄購的太多，投行最後包銷金額很大。對機構來說，因為繳納了訂金，棄購行為較少。”近日，某做轉債投資的券商資管投資經理告訴中國證券報記者。

　　數據顯示，近日發行的萬順轉債，投資者棄購金額達2.63億元。盛路轉債、海瀾轉債、湖廣轉債等多隻轉債遭遇大額棄購。不過，隨著風險集中釋放，市場人士認為，轉債一二級市場有望否極泰來，申購、投資的機會正在到來。

　　發行遭遇“寒冬”

　　去年年底，轉債申購異常火爆，是市場眼中的“香餑餑”。

　　不過，市場瞬息萬變。“去年年底上市的轉債，每張100元面值的最高能漲到120、130元。但今年上半年轉債出現較多破發現象，網上申購投資者減少。”上述券商資管投資經理說。

　　當前來看，中簽之後選擇棄購的投資者不在少數，券商包銷成為常態。數據顯示，7月湖廣轉債、萬順轉債、海瀾轉債、盛路轉債等多隻轉債包銷金額超億元，其中湖廣轉債包銷比例更是超過三成。

　　以萬順轉債為例，根據發行結果公告，承銷商包銷佔發行規模比例達27.68%，離承銷商30%的包銷上限僅一步之遙。根據可轉債發行條款，當棄購規模達到一定比例（通常為30%）時，發行人和承銷商可以采取中止發行措施，進而造成可轉債發行失敗。

　　對於轉債大額棄購頻發的原因，機構人士表示，主要是市場給予新券的上市溢價逐漸走低；上半年轉債供給以中小盤券為主，且基本面一般，較低的發行規模壓製了參與者的熱情；上半年轉債市場低迷的表現也是壓製申購者參與熱情的重要因素。

　　機構多點“考量”申購價值

　　轉債申購方面，雖然券商現在有意推進網下申購，但部分轉債的網下申購不樂觀，如廣電轉債只有1家機構參與，湖北轉債沒有機構參與。不過，凱轉運站債、長證轉債等吸引了成百上千家機構參與申購。

　　機構在申購轉債方面主要有哪些考量因素？上述券商資管投資經理向中國證券報記者介紹，主要包括：轉債評級，投資機構在產品合約中一般對轉債投資有明確評級要求；流動性，一些做交易盤和套利的機構投資轉債會看重這一指標；中簽率，如果一隻轉債很少有其他機構申購，中簽率就很高；轉股溢價率，用以預測是否賺錢。綜上考慮，基本面比較好、價格適中的，機構可能參與其中。

　　值得注意的是，目前機構對轉債的重視程度在提升。“不少機構在專門招聘轉債投資經理。除了專門的轉債產品外，轉債還可以作為大類資產配置的一部分用來做對衝風險、收益增強等。”上述券商人士表示。

　　當前，在一級市場轉債申購策略方面，國元證券分析師劉濤建議投資者遵循幾項原則謹慎申購：盡量不要在優先配售日買入並持有正股，如想參與優先配售要提前一個月左右布局；大額轉債收益率往往低於預期，建議二級市場低吸；業績是核心，重點看趨勢，投資者需預判發行公司未來一兩個季度業績走勢。

　　機構人士預計，下半年轉債申購將延續上半年的頹勢，但部分大盤轉債的發行預計將激發部分申購者尤其是機構的申購熱情。

　　二級市場配置機會漸顯

　　從二級市場來看，興全可轉債基金經理張亞輝表示，二季度以來，轉債市場回撤明顯，先是受正股拖累大幅下跌，很多轉債跌到面值附近。今年信用事件頻發，信用利差走闊，轉債再次遭到信用下沉的影響從而出現回調。不過，很多股票和轉債經過大幅調整後出現中長期配置機會，可擇機買入。

　　上述券商資管投資經理指出，當前，一些已發行的轉債性價比並不高，除非重新定價即下修轉股價。此外，經歷了上半年股市調整後，新發轉債預計定價較合理，性價比相對較高，可重點關注。

　　存量轉債方面，海通證券（港股06837）統計數據顯示，近兩周藍思、艾華、三力、海印、眾興、特一等多隻轉債公布下修預案。今年以來累計有12隻轉債下修，創下歷史新高。機構表示，在已有案例的示範作用下，未來下修或成為常態。

　　銀華基金基金經理孫慧認為，現階段，包括絕對價格、轉股溢價率、純債到期收益率等在內的各類估值指標均顯示，轉債市場處於中長期底部區域。因此，從擇時策略的視角出發，目前轉債市場整體的風險收益比較高，儘管短期內或仍有波動，但中長期維度下的配置價值不可小覷。

　　此外，目前部分基本面穩健的個股出現低估，重要股東、高管選擇增持、回購，側面反映其對公司未來業績及自家股票的信心。對此，國信證券表示，正股出現增持、回購的轉債可以為投資者增加更多投資安全邊際。

責任編輯：郭建