CF40：美股危機暗藏

　　文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄機構 四十人論壇

　　馬上步入2019年，不少市場人士悲觀預計，美國經濟將走下坡路，而於美股，這種上下大幅波動的可能性也將增加。

　　經歷了平安夜的暴跌後，聖誕節後兩天，美股就玩起了“過山車”。

　　12月26日，聖誕節後第一天，美國三大股指集體飆漲，創下九年半以來單日漲幅最高的一天。

　　27日的美股，在最後一小時，急劇拉升，三大股指扭轉集體下跌態勢，一舉收復失地，逃離技術性熊市邊緣。

　　在聖誕節前一天，美股才剛剛經歷了一個“血色平安夜”。當時，除納斯達克指數早已進入技術性熊市外，另外兩大股指也跌入熊市的邊緣。再往前一周，美國股市則經歷了2008年以來下跌最慘的一個周。

　　美股暴跌，讓美國總統川普將批評的矛頭指向美聯儲。此外，美國財長姆努欽“救火”之舉，起到了相反效果，市場傳言他將因此被川普解雇。

　　更大的困難來自川普想建美墨邊境牆，但自從中期選舉民主黨掌控眾議院後，川普手腳開始受限。因兩黨分歧，預算案無法通過，聯邦政府在平安夜這天不得不關門。

　　平安夜這天，其他議員都去過節了，只有川普放棄去海湖莊園度假，獨守白宮，連發17條推特，對美聯儲、民主黨發起猛烈抨擊。

　　12月25日，聖誕節。川普坐在白宮裡發表聖誕演說，並對記者表示，“我們國家現在發生的事，很不光彩。”他還說，對美國企業充滿信心，“現在是非常好的買入機會”。此外，他消除了解雇美國財政部長姆努欽的謠言。

　　這一喊話後，道瓊斯指數在26日暴漲1000點，創下史上最大單日漲幅，納指、標普500指數也同樣大漲。27日最後一小時，下跌扭轉為上漲。暴跌暴漲，12月的美股投資者玩得可謂是心驚肉跳。

　　馬上步入2019年，不少市場人士悲觀預計，美國經濟將走下坡路，而於美股，這種上下大幅波動的可能性也將增加。

　　一

　　黑色聖誕 川普獨守白宮

　　美股最近一次的暴跌是在平安夜（12月24日），因為要過聖誕節，這天的交易時間只有三個半小時。

　　但在三個半小時裡，道指下跌2.91%， 跌穿22000點，收於21792.60點；標普500指數下跌2.7%， 跌至2351點；納指下跌 2.2%， 至6192點。這一天是美股聖誕節前夕有史以來最嚴重的一次下滑。

　　長達九年的牛市因周一的暴跌正在告別市場。三大指數中，納斯達克指數已經較8月高位下跌了23.6%，進入了技術性熊市。在24日暴跌後，道指、標普500指數分別從高位回落18.8%、19.8%，兩大指數距離進入熊市的20%跌幅僅有一步之遙。

　　到底是哪些因素觸發了24日的股市暴跌？毫無疑問，美聯儲加息，應該列入首要因素。

　　12月19日，美聯儲主席鮑威爾宣布年內第四次加息，並以繼續執行縮表計劃。同時，傳遞出2019年再度加息兩次的信號。隨後，美股持續走低，出現暴跌。

　　這次加息引發了川普的極度不滿，因為在前兩周，川普就多次通過媒體喊話鮑威爾，“希望美聯儲不要再加息了”，加息是“十分愚蠢的”。

　　在加息的前兩天，他發推說，“美元非常強勁，幾乎不存在通脹，外部世界一片混亂……美聯儲甚至還在考慮再次加息，這令人難以置信。”他勸美聯儲的人“感受下市場，不要光看那些毫無意義的數字。”

　　種種批評，並沒有改變美聯儲的加息步伐。雖然從今年下半年以來，來自總統的批評、抱怨已經十逾次，但鮑威爾一直采取回避態度，從不公開回應。

　　而在19日的新聞發布會上，他罕見且簡短有力地回應道，“政治考量在我們討論或決定貨幣政策時沒有任何作用。我們將永遠專注於國會賦予我們的使命。”

　　一直以來，美聯儲的貨幣政策隻關心兩個指標：通脹和失業率，美聯儲也隻對國會負責。鮑威爾的表態，給市場傳遞了明確信號：儘管總統批評，“我仍堅持到底。”

　　12月22日，彭博引述四位知情人士消息，總統曾多次討論要撤換鮑威爾。這一消息傳出，包括姆努欽在內的多位官員接連發聲安撫市場。

　　姆努欽一方面發推表示，他已經與總統交談過，總統“從未提出要開除鮑威爾“，“（川普）也不認為自己有這個權力去開除他。”另一方面，他12月23日在墨西哥度假時，還給美國六大銀行的首席執行官打電話，確認美國金融系統沒有出現問題，有足夠的流動性給消費者提供貸款。有外媒稱，姆努欽此舉可能阻止有史以來最長股市的下跌。

　　此前一周，美股道指和納斯達克指數均創下2008年以來的最大單周跌幅。往年的12月，美股表現都不會太差，但今年的12月，卻是金融危機以來最糟糕的一個月。

　　12月24日，市場並沒有買姆努欽的账，股市開盤繼續下跌。姆努欽馬上召集五大監管機構開電話會議，這讓投資者更加感到不安，隨後發生了上述聖誕節暴跌一幕。

　　平安夜暴跌後，姆努欽遭解雇的傳言甚囂塵上，但川普的怒火仍舊燒向美聯儲，稱“經濟唯一的問題就是美聯儲”，“他們對市場沒有感覺”。

　　除了股市讓川普生氣之外，更讓他感到憤怒的是，美國政府關門。此事起因於川普想要建邊境牆，但遭到民主黨反對，政府預算議案受阻。結果，12月24日，美國政府年內第三次關門。

　　這一天，多數政府官員都回家過聖誕節了，川普放棄了兩個月的假期，獨守白宮。他發了17條推特，怨氣非常大，其中一條寫道：“我獨自一人（心疼自己）守在白宮，等民主黨回頭同意達成迫切需要的邊境治安協定。”

　　川普沒有等來民主黨，他等來了夫人梅拉尼婭。

　　12月25日，他和梅拉尼婭參加了一年一度“追蹤聖誕老人足跡”的活動，他還跟一個男孩科爾曼聊起聖誕老人的問題，川普聲音洪亮地說，“7歲還信聖誕老人的可不多，對吧？”

　　圖為川普和夫人梅拉尼婭參加北美防控司令部“追蹤聖誕老人足跡”的活動。（來源：路透社）

　　二

　　美股絕地大反擊 但危機暗藏

　　除了接了幾通小朋友的電話，這天，川普還在白宮向海外美軍發表了聖誕演講。演講後，他又對記者發表講話，辟謠、提振市場信心，以及再次批評美聯儲。

　　面對姆努欽“畫蛇添足”之舉，有記者問川普是否還會姆努欽抱有信心，他回答說，“是的，我有信心。他是非常有才能的人，非常聰明的人。”

　　他還稱，對美國企業“非常有信心”，他們“是全世界最優秀的”，並取得了創紀錄的成績，所以，他認為，“現在是買進的大好機會。”

　　聖誕節後第一天，12月26日，美國三大股指集體大漲，創下十年來最大單日百分比漲幅。

　　道瓊斯工業指數猛漲1086.25點，報22，878.45點，這是道指史上單日漲幅首次突破1000點。標普500指數勁揚116.6點，報2，467.7點；納斯達克指數急升361.44點，報6，554.36點。

周三，美國股市和油價飆升。來源：FT

　　除了川普的喊話，讓市場信心大漲的另一個原因是，美國消費表現強勁。一份萬事達報告顯示，11月以來，美國假日購物季銷售金額增長了5.1%，超過8500億美元；六年來，美國消費從未這樣好過。

　　雖然經濟仍表現良好，但市場人士分析，此次暴漲卻不足以支撐美股持續上漲。危機正在醞釀，暗藏在經濟復甦背後。10月以來的暴跌以及美債長短期收益率倒掛也表明，危機逐漸顯露出頭角。

　　對於12月的暴跌，有市場機構歸咎於共同基金和ETF（交易所交易基金）大規模贖回。聯訊證券董事總經理李奇霖分析，美國股市ETF佔比過高，且資產端高度趨同，一旦美債收益率上漲太快，ETF就遭到大規模拋售。

　　10月初，美債收益率狂飆，10年期美債收益率一度達到3.25%。10月10日，標普500指數連跌5日，創下了川普當選總統以來的最長連跌記錄。10月24日，標普500指數和道瓊斯指數再次暴跌，回吐年內全部漲幅，納指也創下2011年8月來最大單日跌幅。

　　對於當時的股市暴跌，CF40做過詳細分析（回顧點擊這裡：黑色十月，全球股市的“至暗時刻”）。總體來看，自2009年3月以來，美股一路走高，這輪牛市的持續時間長度已經成為歷史上最長，投資者也一直存在“牛市見頂”的擔憂。美國三大股指中，尤其是科技股存在較高泡沫，回調難以避免。此外，美聯儲當時已經加息三次，市場預判還會繼續加息。在這種情況下，無風險利率的上行，對美股造成較大壓力，資金也會從股市回流到債市。

　　經歷了“血腥十月”，短暫調整後，美股迎來了“黑色十二月”。

　　本月初，美債收益率倒掛再度讓市場神經緊繃，因為這意味著經濟衰退的到來。12月3日，3年期和5年期美債收益率出現11年來首次倒掛，而2年期與10年期美債收益率的差距也縮小至15個基點，同樣為2007年以來最低水準。相較而言，後者是經濟衰退最值得警惕的一個信號，備受市場矚目。

　　回頭看，上半年，雖然美聯儲也有兩次加息，但得益於川普減稅刺激，經濟表現強勁，二季度經濟增速達到4.2%，創四年來新高。轉折點始於三季度，經修正後三季度經濟增速為3.4%，雖然表現仍不錯，但下行通道已經打開。

　　原高盛私人財富管理中國區副主席暨首席投資策略師哈繼銘分析，上半年，美聯儲加息對股市的不利因素被經濟增長強勁勢頭所抵消，但下半年，尤其是美聯儲9月加息後，經濟增速開始回落，減稅帶來的正面效應也逐漸消退。因此，在貿易戰、原油價格不斷下跌的背景下，一旦有風吹草動，股市投資者的拋售壓力便會變大。

　　從最近美股暴跌來看，這種風吹草動正是上面所提到的，美聯儲第四次加息、美債收益率倒掛、姆努欽“火上添油”、美國政府關門等事件。

　　三

　　2019年，美股還會好嗎？中國股市呢？

　　美股暴跌的同時，中國股市也陷入大幅調整。但中國股市表現又不完全與美股一致，市場有戲言，相對美股，A股往往“跟漲不跟跌”。

　　12月26日，隔夜美股大漲後，A股開盤一度走高，各個板塊均大幅上漲，但隨後又一路走低。距離2019年，僅剩一個交易日。美股將如何走，對全球資本市場，尤其是對中國，影響都非常大。

　　12月的美聯儲議息會議上，鮑威爾暗示明年可能還有兩次加息，同時他還表示，將繼續推進縮表計劃，即每月縮表500億美元。在加息和縮表的共同影響下，市場流動性將繼續緊縮。此前，在量化寬鬆時，美國大部分企業在低利率的刺激下加杠杆，通過舉債回購股票推高了股市，利率繼續上漲，勢必為會這些企業帶來更大的負債壓力，美股屆時也將進一步承壓。

　　“美股出現熊市時，全球沒有一個市場能獨善其身。”李奇霖說。如果美股明年持續性下跌，資產價格也會下跌，從而影響到居民財富，對企業杠杆效也會產生影響，經濟基本面大概率會往下走。物價下跌，美聯儲的貨幣政策可能就會有一些調整。也就是說，加息預期可能會下降，美債利率也可能會慢慢走低。

　　對中國來說，這會為國內的貨幣政策打開一個寬鬆的空間，有一定的利好。此外，如果明年美聯儲加息步伐放緩，也將緩解新興市場國家的貨幣貶值、資本流出壓力。

　　從全球範圍內來看，經濟增長放緩，是一個不得不重視的風險。此前，IMF、美聯儲以及市場人士預測，2019年，美國經濟增速將放緩至1.9%-2.5%的區間。

　　美國經濟增速放慢的同時，全球其他經濟體也將進入同步放緩節奏。IMF預測，2019年全球增長率為3.7%，比4月的預測低0.2個百分點，並且，中期內將進一步下降。IMF還將2019年中國經濟增長預期由6.4%下調至6.2%。

　　中美經濟同步放緩，這是過去沒有出現的情況。 “這對兩國的資本市場來將，不是一件好事。” 李奇霖說。

　　除此外，明年，全球經濟面臨的風險還包括：貿易緊張局勢加劇、金融環境趨緊和地緣政治不確定性增加。

　　雖然經濟放緩與各種不確定增加，市場中仍不乏樂觀者。高盛此前發布報告認為，2019年大多數發達經濟體經濟增長將放緩，但大多數發達經濟體增長仍高於潛在增速。

　　哈繼銘認為，如果明年美國保持2.3%的經濟增速，勞動力市場依然偏緊，美聯儲加息兩次後，將會達到中性利率水準，資本市場估值到時會比當前更低一些，到時“泡沫也擠得差不多了”，因此，資金屆時可能會重新流入美國股市，明年大概率會出現一個“前低後高”態勢。

　　從國內來看，12月的中央經濟工作會議提到，明年的一個工作重心指向資本市場改革。可以預見，資本市場改革中，科創板、注冊製有望在上交所加快落地。下一步，強化資訊披露、完善退市制度、減少行政乾預都將加快推進。

　　哈繼銘認為，信心的轉變不是一兩天就能夠解決的，中國股市能否真正健康發展，還要看改革的推進和經濟發展情況。股債相比，明年債市表現可能會更好一些。

　　(本文作者介紹：中國金融四十人論壇(CF40)是一家非官方、非營利性的專業智庫，定位為“平台+實體”新型智庫，專注於經濟金融領域的政策研究。)