文/新浪財經意見領袖專欄作家 朱邦凌
在當前金融“去杠杆”背景下，“借新還舊”模式已很難再持續。中民投的“違約”風波，恰恰暴露了“借新還舊”模式的不可持續性。因此，監管層需嚴格把關債券發行期限問題，不能允許企業將短債募資投到長期項目上。
4月15日，中民投租賃控股有限公司的債券“18中租一”出現價格暴跌並被交易所暫停交易。下午恢復交易後，“18中租一”價格繼續下探，價格最低跌至49.01元，最大跌幅達23.78%。在最近5個交易日裡，“18中租一”處於住家加速下跌狀態，目前跌幅已超過35%。這主要是受上周其母公司中民投出現債務違約有關。
眼見他起高樓，眼見他宴賓客，眼見他樓塌了，這樣的情景，像極了如今的中民投。中民投成立於2014年，短短3年總資產就超3000億元，變身投資界的巨無霸，而自2018年下半年開始，中民投昔日風光不在，接連被爆出債務違約，資產被凍結的消息。如今，這家投資巨無霸何去何從？它會順利度過危機嗎？
1、評級下調：還有存續期債券13隻，總規模224.25億元
4月11日，中央國債登記結算有限責任公司將中民投相關債券的中債市場隱含評級-債券債項評級由A調整至C。據悉，此次調整是中債登根據銀行間市場清算所股份有限公司發布的“關於未收到‘16民生投資PPN002’付息兌付資金的通知”，將中民投的債券評級做出調整的。
“16民生投資PPN002”到期兌付日為4月8日，初始發行規模為25億元，票面利率（當期）為6.38%，發行期限為3年，1+1+1結構，經過此前的回售，4月8日當天需兌付的本金餘額還剩8.5億元。“16民生投資PPN002”是非公開定向債務融資工具，屬於銀行間市場的私募債。
剔除“16民生投資PPN002”後，中民投還有存續期債券13隻，總規模224.25億元，且絕大多數債券將在1年內到期或進入回售期。其中，僅4月下旬，就有兩隻債券到期/回售，分別是：15億規模的超短融“18民生投資SCP004”，票面利率6.5%，到期日為4月21日；20億規模的“17民生投資PPN2”，票面利率5.98%，2020年4月27日到期，但在今年的4月27日迎來回售日。
2、八項規定：一律禁止所有內部宴請
近日，中民投在集團內部下發了上述《通知》，通知對象包括各被投公司和集團各中心各團隊。《通知》強調：“在目前公司面臨生死存亡的特殊時期，為改進工作作風、嚴肅工作紀律並加強團隊建設，經研究，提出如下八項規定。”八項規定主要包括：一律禁止所有內部宴請，非對外公務接待不得飲酒；所有員工因公出行均需勤儉節約，不得乘坐頭等艙，不得預訂套房等。
3、短債長投：9隻債券募集資金用途全部為還債
面對高額的債務，中民投頻繁發債融資的行為也被外界詬病，甚至稱其為“以債養債”，無異於擊鼓傳花的遊戲。2018年中民投共發行債券9隻，存續7隻，根據統計，9隻債券募集資金用途全部為還債。但對中民投來說，其更大的痛點在於“短債長投”。截至2018年6月末，其發行的尚在存續期的債券合計29支，待償餘額為474.94億元。 其中2019年到期的債券就高達17隻，待償餘額超200億元。
在今年2月25日“中民投金融機構債權人委員會組建會議”上，呂本獻也承認了中民投存在“負債擴張過快、資本消耗大、債務期限錯配”等問題。也就是說，這種“借新債還舊債”模式面臨考驗。2018年是債券到期高峰，中民投基本采取“借新還舊”模式，注冊了100億元超短期融資券額度，基本全部用來償還金融機構借款、到期超短融；公司債募資也基本用於償還到期債務。2019年，中民投面臨198.05億元境內債券到期的壓力。
發行文件顯示，由於中民投部分存量債務到期後不再續借，導致其籌資活動中的現金流淨流出145.13億元。中民投表示，金融機構投放市場資金有一定程度收縮，使得整個市場資金成本提高，將間接增加公司的融資壓力，有可能對其業務的開展造成影響。
4、中民投的“違約”風波，暴露了“借新還舊”模式的不可持續性
此前，曾有一些民營企業依賴短債生存，通過不停滾動發行短債來支持長期投資，一旦停止滾動，其流動性壓力立時凸顯。在信用市場資金充裕時，企業會覺得短債成本更低，但卻忽略了負債結構的安全性。
在當前金融“去杠杆”背景下，“借新還舊”模式已很難再持續。中民投的“違約”風波，恰恰暴露了“借新還舊”模式的不可持續性。因此，監管層需嚴格把關債券發行期限問題，不能允許企業將短債募資投到長期項目上。
(本文作者介紹：財經專欄作家，資深財經評論人。)
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