25億市值沒了！17年價格漲近75倍！東阿阿膠跌落神壇？

7月14日晚間，東阿阿膠發布業績預告稱，2019年上半年歸母凈利潤為1.81億元-2.16億元，同比下滑75%-79%。結合一季報來看，這意味著公司二季度出現2億元左右的虧損。這或是今年中報業績預告以來，第一家爆出業績大雷的明星公司。

7月15日，公司股價應聲而落，一字跌停，報35.42元/股，全天成交金額僅為1.15億元，換手率為0.51%，公司市值單日蒸發逾25億元。這也是公司股價一年來的最低谷，去年7月13日，其股價攀升至53.5元/股。一年間，股價蒸發3成。東阿阿膠也被評價道：「有茅台的價，沒茅台的命。」

說起東阿阿膠，就離不開秦玉峰。秦玉峰是山東東阿阿膠股份公司總經理，國家非物質文化遺產東阿阿膠製作技藝的唯一代表性傳承人，1974年進入東阿阿膠廠工作。自2005年華潤入主、秦玉峰任總經理起，公司開始實施「價值回歸」的長期戰略，步入提價軌道。

據澎湃新聞記者不完全統計，自2006年以來，東阿阿膠已經進行了19次調價。公開數據顯示，2001年，東阿阿膠的阿膠塊零售價還僅為每公斤80元，截至2018年3月調價後已經漲到5996元，價格增長近75倍。

東阿阿膠的價格漲幅簡直吊打房價。據媒體報導，2000年，北京的房價約4500元/平方米，2017年最高超過10萬元/平方米，價格漲幅為22倍。

秦玉峰曾不止一次的說過一句話：「真正道地的阿膠，是滋補國寶，值得我們去用價格對它表示起碼的尊重。」秦玉峰認為，阿膠價值回歸路程尚遠，按照20世紀30年代標準，阿膠價格應該在每斤5000-6000元。

憑藉提價策略，東阿阿膠的業績一騎絕塵，不知利潤縮水為何物。年報顯示，12年來，東阿阿膠的年營收從2006年的10.72億元，增長至2018年的73.38億元；凈利潤也從2006年的1.48億元，增長至2018年的20.85億元，且連續12年保持凈利潤增長。

據市界報導，2014年東阿阿膠全年漲價79%，成為漲幅最大的一個年度，其後兩年間預收帳款都有所下降，到2016年其佔營收的比率已經從11.53%降至2.75%。 2016年-2018年，東阿阿膠提價幅度都比較小，預收帳款的絕對值和佔比均有所回升，但2019年一季度末，預收帳款突然降至13.29萬元，僅佔當期銷售收入的0.01%。種種跡象似乎預示著，東阿阿膠的經銷商們也已經對其漲價策略失去了信心。

從整體營收和凈利潤增速來看，漲價對公司業績增長的影響正在減小。

據山東阿膠行業協會統計，2010年前每張驢皮不足500元，2015年則超過2600元。另一方面，隨著東阿阿膠在廣告和市場推廣方面的投入不斷增長，消費者正在為東阿阿膠支付越來越高的品牌溢價。財報顯示，東阿阿膠的市場推廣費已從2013年的3.11億元增至2016年9.07億元，廣告費也從1.22億元增至2.84億元。

對於此次凈利潤巨幅下滑，東阿阿膠似乎早有「預料」。今年4月30日發布的2019年第一季度報告中，東阿阿膠曾對「2019年1-6月經營業績」預測稱，「年初至下一報告期期末的累計凈利潤可能為虧損或者與上年同期相比發生大幅度變動」。

但更值得一提的是，關於「今年半年度凈利潤下滑超七成」的解釋，東阿阿膠將重點落在了「庫存調整」上——「公司下遊傳統客戶主動消減庫存，以及公司理性控制庫存」。

實際上，東阿阿膠下遊客戶「囤貨問題」由來已久，而積壓存貨的動因，也似乎與對東阿阿膠逐年提價的預期有關。

據東阿阿膠自2012年至2018年的業績報告可以看到，東阿阿膠期末存貨，從2012年的4.01億，到2018年33.67億，上漲8倍之多。

面對困局，一貫走高端化路線，強調漲價實現「價值回歸」的東阿阿膠開始鬆口，表示「將進一步豐富產品線，向中低端市場進行拓展，收割更多市場份額」。

但是，多年來，「高價格」已然成為東阿阿膠收入的保證。且行業競爭不斷明顯加劇，此時再走「平民化」道路或許更難實現。

7月5日上午10點，在中金公司組織的投資者電話會上，東阿阿膠總裁秦玉峰，董事、高級副總裁、董秘吳懷峰，分管行銷的高級副總裁劉延風，分管科研的副總裁周祥山等高管悉數出席。

秦玉峰表示，業績預告超出預期主要是主動降庫存所導致的，外部環境發生變化，渠道從過去靠囤貨盈利轉向追求高周轉，公司順勢進行了主動降庫存，帶來了銷售業績的短期的波動。

對於未來，秦玉峰表示，公司未來的重點是科技的支撐和行銷人群的培養，同時在外延式增長上也將在滋補品類領域有收購動作。「這是個主動的調整期，不要過於擔心。（我們）有充分自信，很快就會過去，會有一個良性的東阿阿膠呈現給大家，阿膠還會迎來第二輪的十年的高成長。」秦玉峰說。

直接和間接持有東阿阿膠32.0%股份的大股東華潤醫藥（03320.HK）7月15日午間公開表示，對東阿阿膠的前景依然看好，特別是其極具價值的民族品牌和高質量的生產標準，不排除未來進一步增持東阿阿膠的可能性。

綜合澎湃新聞、中國證券報、界面、21世紀經濟報導、市界、財經天下周刊、財經網報導

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