母基金沒錢了，VC/PE下半年募資會更冷？

記者丨朱燈花

來源丨國際金融報

圖片來源丨圖蟲創意

自2018年資管新規落地以來，創投圈一直彌漫著“募資難”的壓抑感。不過，近期兩個頭部機構的巨額募資消息打破了創投圈的沉悶。

6月27日，華平投資宣布在6個月內完成了45億美元的募資。美元基金強勢，人民幣基金也不甘示弱。同日，君聯資本宣布完成100億元基金募資。這是否意味著VC/PE下半年募資有望回暖？

就母基金而言，科技部中國風投委常務副會長、中國母基金聯盟秘書長唐勁草向《國際金融報》記者坦言：“現在大部分母基金已經沒錢了。總體來看，VC/PE下半年募資不會回暖，甚至會更冷。”

上半年

冰火兩重天

《國際金融報》記者梳理發現，2019年上半年，VC/PE募資呈現冰火兩重天特點。表現有二：一是美元基金表現“搶眼”，人民幣基金略顯平靜；二是基金加劇分化態勢，資金募資“二八效應”明顯，頭部基金募資更受LP青睞，而更多非頭部基金無奈變成“僵屍機構”等待出局。

高瓴資本去年完成106億美元新基金募集，創下亞洲私募股權募資規模之最。2019年上半年，美元基金繼續延續去年的“火熱”。募資金額較大的有，光速中國（5.6億美元）、TPG（超46億美元）、德弘資本（超20億美元）、源碼資本（5.7億美元）先後完成美元基金募資，加上此次華平投資新募集的新美元基金，僅這5隻基金募資金額超122.3億美元（大約人民幣840億元）。此外，紅點中國、盛景嘉成等也完成一定數額的美元基金募資。

人民幣基金也有募資，但募資金額規模遠小於美元基金。拾玉資本（31.85億元）、加華資本（30億元）、創新工場（25億元）先後完成人民基金募資，加上君聯資本新募集的人民幣基金，這4隻基金募資金額超186.8億元。

回顧2018年，受資管新規等監管政策影響，人民幣基金募資規模下降。一位不願透露姓名的募資人士向《國際金融報》坦言：“我們公司募資情況一般，人民幣基金募資難主要還是歸咎於2018年寒冬環境，很多上市公司也沒有錢，高淨值人群也資金吃緊。”

不少創投人士曾向記者分析，中國目前依然是極具發展潛力的新興市場，美國等海外LP更願意參與到中國創業投資的早期市場當中。如是金融副總裁張奧平也向《國際金融報》記者表示：“由於此前在中國市場的良好運行及更多長期價值投資的方式，美元基金在2019年表現較為搶眼。”

但唐勁草並不認為美元基金表現搶眼，“華平投資本來就是美國背景的一家基金，募美元資金比較多也是正常的”。

下半年

有危也有機

儘管資管新規帶來的“錢荒”陣痛，再加上貿易摩擦，導致募資不確定風險加劇。不過，作為一場自上而下的資本制度改革創新，科創板正馬不停蹄向前推進，上百家VC/PE有望迎來收獲期，這有利於緩解人民幣基金募資難壓力。

貿易摩擦下，美元基金“忐忑不安”，甚至出現“美元基金遭LP撤資”的傳聞。不少創投人士表示，貿易摩擦或加大美元募資的不確定性，也可能對基金退出造成影響。

張奧平向記者分析：“中美貿易摩擦對美元基金募資會有一定的影響，但不會出現大範圍的影響，股權投資市場是‘唯項目論、唯業績論’，優質的GP依然可以募集到更多的美元資金。對於資產端的影響則會是良性的，貿易摩擦驅動我國更多科技創新領域的企業走向自主研發的道路，中國市場將會湧現出更多具有充足的科技創新屬性的企業。”

某基金合夥人曾告訴《國際金融報》記者，科創板將為VC/PE提供退出利好渠道，這些VC/PE主要以人民幣基金為主，這在一定程度上緩解人民幣基金“募資難”困境。

“科創板對於人民幣基金的募資有一定的正向作用。科創板作為投資機構新的價值投資型退出渠道，將會增加機構通過IPO退出的數量，這對機構的募資產生正向的影響。”張奧平稱。

唐勁草也表示：“科創板提供了重要的退出渠道，對人民幣基金的募資肯定有好處。”

業內呼籲

鬆綁母基金“多層嵌套”

不過，唐勁草坦言，解決募資困境的根本還在於開閘“錢源”。

正如諸多創投圈人士所期望，引入險資等長線資金，支持創新創業良性發展。

盛世投資董事長、創始合夥人薑明明在第七屆中國創業投資行業峰會演講時提出建議：“從制度層面加強長期資本的供給，因為創業投資是一個長周期的事情，至少需要8至10年的時間。我們現在最突出的問題是長期資金來源不足，不少社會資本LP還是有短期逐利的心態，所以從金融機構、保險資金角度層面，希望能夠加強長期資本供給。”

“母基金作為VC/PE主要募資來源之一，受限於資管新規，現在大部分都沒有錢了。”唐勁草指出，資管新規中不利於銀行、保險等對母基金出資的“多層嵌套”和“錯配”等問題有待解決。

紫荊資本董事長沈正寧曾公開提及，母基金的募資難度在加大，體現在有交叉融資當中的弊端，主要是多層嵌套的問題。母基金投向子基金所形成的“嵌套”，是由其產品屬性所決定的，與通道類金融產品構成的嵌套有著本質區別，不應受到“多層嵌套”限制的直接影響。

除了對母基金“豁免”多層嵌套限制，唐勁草還建議國家應該大力加強民營母基金的發展。他坦言：“目前民營母基金跟國有母基金比例為1:9，甚至更低。對比全球市場情況來看，這個比例是不正常的。”

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