貿易摩擦對鋼價的影響有多大？

　　文丨記者陳冬林

　　貿易戰引發全市場恐慌，中國股市、商品、匯率三殺，同時亞太等外圍市場一同走低。在這種由系統性恐慌引發的下跌中，螺紋鋼期貨主力合約19日截止下午收盤最多時下跌約140元/噸，最終以下跌113元/噸收盤，而現貨方面，以杭州地區為例下跌約40元/噸，期現價格略有劈叉，期現基差大幅走擴至400元/噸以上。

　　從目前的庫存水準與庫存去化速度來看，供需基本面並不悲觀，甚至有些超預期的樂觀；並且，在維持流動性穩健中性的預期下，需求在未來1至2個月內應仍有保證，而供給則因為環保的原因難有大幅增加。

　　而對於貿易摩擦有可能導致中國巨集觀經濟下滑的預期，從拉動中國經濟的三駕馬車投資、消費、出口的角度去分析，在5月份消費表現不理想的情況下，如果上半年表現搶眼的出口因為貿易摩擦原因在下半年大幅走低，那麽短期用投資（房地產、基建）來穩住經濟依然是不可或缺的選擇，進而利多鋼材需求。

　　庫存低位，現貨難現3月暴跌

　　目前螺紋鋼庫存無論是鋼廠還是貿易商都處在近年來較低水準，尤其是鋼廠庫存更是處在2015以來的最低水準（見下圖）。鋼廠庫存低、盈利好，手中流動性充裕，在長期趨勢沒有轉折的情況下，鋼廠有意願也有能力進行挺價。

　　進一步從貿易商的角度看，2017年以來鋼價波動劇烈、巨集觀資金面逐步緊縮，貿易商的盈利能力與信心逐步走弱， 18年3月現貨價格暴跌的直接原因正是部分貿易商資金鏈斷裂，甩貨砸價造成的。而目前貿易商庫存低位，使用杠杆資金情況也較為謹慎。

　　以杭州地區為例，中天鋼鐵銷售處浙江區域負責人董贇表示，現在很多現貨貿易商手中的庫存非常少，只有部分大戶手裡的規格稍微齊全一點，杭州市場年初的時候是80萬噸，貿易商大概有100家，現在庫存是30萬噸，那麽現在貿易商手中的庫存真的是很少了。

　　另外，光大期貨研究所黑色研究總監邱躍成則表示，目前手裡有貨的貿易商都是之前進的貨，即使價格小幅下跌也依然盈利，而大部分貿易商是跟隨鋼廠的價格隨進隨出快速周轉，並沒有像3月份那樣大量囤貨賭後市行情，因此也很難出現大幅恐慌砸價的現象。

　　在建工程與流動性短期無憂，需求任可持續

　　而對於目前這種偏樂觀的供需關係是否可以持續，在供給依然受到環保約束的條件下，需求的持續性格外值得注意。從在建工地面積與資金流動性來看，中短期內是有保障的。

　　鋼材下遊需求一半以上來自於建築行業，對於本就是建材的螺紋鋼則佔比更高，在建規模的多少能預示著中短期內鋼材需求的情況。

　　混沌天成期貨股份有限公司研究院院長葉燕舞表示，根據其跟蹤的八大央企新簽合約額增速來看，2017年是建築業簽訂合約金額最高的年份（見下圖），按照1-2年項目建設周期來預估，今年3季度建築業施工面積大概率仍會維持穩定。

　　在施工面積有保障的情況下，如何將其轉換為實實在在的鋼材需求，則還要看資金面的情況。而資金面緊張導致的需求釋放不及預期正是今年3月份鋼材價格大跌的重要原因。

　　中泰鋼鐵首席篤慧表示， 4月17號降準後期貨主力合約一路上揚，在外部貿易摩擦壓力增大情況下，貨幣政策微調有助於房地產鏈條重新回暖，近期頒布五月份地產數據全面超出市場預期，無論銷售和新開工、資金來源大幅回升，從而對衝基建下滑影響。

　　具體數據來看，1-5月房地產開發投資同比累計同比維持在10.2%高位，1-5月新開工面積累計同比上漲10.8%。 1-5月房地產開發企業到位資金62003億元，同比增長5.1%，增速提高3個百分點，其中自籌資金19473億元，同比增長8.1%。在信用收緊的情況下，自籌資金來源增速加大。

　　貿易摩擦下出口蒙憂，投資拉動力依然不可或缺

　　從庫存情況、需求持續性、環保限產來看，中短期鋼價恐難深跌。但除了上述基本面的情況，今天導致市場大跌的主因是貿易摩擦導致的巨集觀預期走弱，與系統性恐慌。這將對後市的鋼價產生如何的影響呢？

　　對於系統性風險的擔憂，記者認為或不可持續。中國經濟有韌性與能力維持健康軌跡發展，而中國的監管層與投資者也將維護中國的金融市場穩健運行，這種信心是經歷98亞洲金融危機、2008年美國次貸危機等一系列事件積累下來的，短期的恐慌終將消散。

　　而出口對遠期巨集觀走弱的影響將是實實在在的，讓我們梳理一下1至5月份投資、消費、出口三者對中國經濟的貢獻，以及目前中國巨集觀發展的策略來尋找答案。

　　中國正在進行關鍵的、必須的經濟轉型，從投資拉動型經濟轉向消費（內需）拉動型經濟轉型，從低端製造業向高端製造業更新。但從1至5月份的經濟數據來看，儘管網購等新興消費表現良好，但整體消費數據表現疲軟；投資在房地產的拉動下表現有所回升；而出口其實是有些出乎意料的好。

　　5月我國以美元計價出口同比12.6%，仍維持在較高增速。出口數據的靚麗，一方面是在歐、日PMI繼續回落的情況下，5月美國PMI反彈，外需整體平穩支撐出口；另一方面是國內企業擔心貿易摩擦更新，有趕工的現象。但如果下半年貿易關稅真的到來，目前良好的出口情況將難以延續。

　　在出口走弱的預期下，目前居民消費受舉債買房透支購買力的影響有所抑製，5月社會消費品零售總額名義增速8.5%、實際增速6.8%，均創下04年以來的新低。限額以上零售增速5.5%，更是創下11年以來的新低。

　　那麽面對偏悲觀的巨集觀預期，用投資來對衝經濟下滑或是必要的選項。

　　而這種邏輯也在上半年得到了驗證，除了4月份的降準外，為了對衝春節後經濟下滑的風險，2-4月份平均財政支出同比增長15%，較2月前的水準大幅提高（見下圖）。

　　時間、價格、方向：中國巨集觀與鋼價的十字路口

　　從中短期看鋼價在基本面與巨集觀邏輯上有所支持，但中國經濟還有一個遠方的憧憬，那就是成為靠消費與高端製作業立身的強國。從這個層面的邏輯，投資的動能將長期相對走弱。

　　近日個稅起徵點的提高，其實就是在鼓勵消費，逐步以消費的拉動力來替代投資，同時通過定向貸款支持高端製造業發展。

　　因此在時間的維度上，隨著新經濟動能的崛起與中國巨集觀杠杆水準的下降，投資的對衝屬性也將逐步減弱。而這種轉變更有可能伴隨政策的轉向到來，例如稅收的改革，某種角度來說是再分配的變革，個稅改革是伸向刺激消費的一面，那麽近期傳聞的房產稅改革則是重建現有的分配方式。

責任編輯：戴明 SF006