中金公司：對貴州茅台下半年業績增速偏謹慎預期

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　　中金公司發布貴州茅台研報認為，對下半年的營收增速較為謹慎，預計營收增速16%，主要由於 2017 年 3 季度的高基數效應和茅台基酒供應緊張。茅台系列酒的增速在下半年將適度下降，主要由於產能問題，同時也由於高基數效應，2019 年繼續大幅度提價難度較大。但是系列酒的結構會持續優化提升，個性化王子酒以及漢醬等次高端品牌會持續拉升公司產品結構。

　　未來 2~3 年，公司主要的增長點在於高端茅台酒的放量和茅台酒提價，包括陳年茅台酒和個性化茅台，當前飛天茅台 1700~1800元的團購價格為出廠價格提升帶來太空。預期 2019 年飛天茅台酒實際提價幅度 15%，以權衡各方利益。茅台酒在高端的多產品布局為未來進一步放量打下了品牌基礎，產品也需要進一步創新。

　　由於未來兩個季度大規模放量難度加大且系列酒增速適度下降，下調 2018/19 年營收 1.8%/4.1%至 759.5/991.9 億元，下調淨利1.6%/3.9%至 364/481.6 億元，維持目標價 925 元和推薦評級，對應 2018/19 年32/24x P/E，較當前股價有 23%上漲太空。

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