投資價值受關注，碧桂園入選恆生國企指數

已經躋身藍籌股行列的碧桂園（2007.HK）正在獲得市場越來越多的關注。

5月10日的消息顯示，香港恆生國企指數將於6月17日起，加入碧桂園、華潤啤酒、龍湖集團、安踏體育、新奧能源等5隻股票為新的成份股，同時剔除中廣核電力、長城汽車、廣發證券、華能電力和中國國航等5隻股票。

在此之前，碧桂園已先後入選富時中國50指數、恆生中國25指數成份股、摩根士丹利資本國際環球標準指數成份股、恆生綜合指數及恆生中國內地100成份股等重要指數。尤其2017年12月4日，碧桂園又被正式納入恆生指數成份股，正式晉升港股市場藍籌級。

於碧桂園而言，被多個重要指數收錄並非僥幸；相反，這家公司自2007年登陸香港股市以來，始終保持著速度與穩健之間的平衡，尤其2017年以來，公司績效顯著提升的同時，財務杠杆和現金儲備保持良好狀態，受到越來越多機構的關注。

法國巴黎銀行此前發布報告：碧桂園盈利強勁，負債率降低，且現金充足，這是碧桂園基本面狀況良好、財務狀況穩健的具體表現，而且，碧桂園股息率較高，是適合穩健型投資者的良好標的。

業績長期回報有保障

碧桂園自2007年在港交所上市以來，歷經12個年頭，至今已經成為一家市值超過2500億港元的超大型房企，在香港市場有著舉足輕重的影響力。

2018年，碧桂園全年實現總營業收入約為3790.8億（人民幣，下同）元，同比增長67.1%；毛利潤約1024.8億元，同比增長74.3%；淨利潤約為485.4億元，同比增長68.8%；股東應佔利潤約為346.2億元，同比增長32.8%；股東應佔核心淨利潤達341.3億元，同比增長38.2%；基本每股盈利為1.61元，同比增長30.9%。

發布年度業績的同時，公司董事會宣布派發2018年末期股息每股人民幣30.32分， 同比增長21.5%，派息總額佔核心淨利潤總額的31%。自上市以來，碧桂園已實施現金分紅12次，累計實現核心淨利潤1262.88億，累積現金分紅417.83億，分紅率為33.09%。

巴菲特說過：“我們判斷一家公司經營的好壞，取決於其淨資產收益率（排除不當的財務杠杆或會計做账），而非每股收益的成長與否；除非是特殊的情況（比如說負債比例特別高或是账上持有重大資產未予重估），否則我們認為淨資產收益率（ROE）應該是衡量管理當局表現比較合理的指針。”

過去10年以來，碧桂園盈利能力和收益質量表現不俗，絕大部分財年的ROE高於20%。尤其過去三年以來，碧桂園盈利能力得到充分釋放，營業收入和淨利潤均錄得大幅增長，2017、2018年的ROE（平均）分別高達31.82%和32.20%。

隨著過去幾年的合約銷售轉為營收，碧桂園的業績增長前景樂觀。數據顯示，公司截至去年末不含增值稅的已售未結轉收入達6627億元，這在很大程度上確保了公司未來兩三年時間內業績可以平穩提升。

法國巴黎銀行預計2019-2021年，碧桂園的盈利增速分別為30%，24%和18%，對應的金額分別為444億元，553億元和653億元。2019年-2021年之間，分紅率維持30%的比例，對應的股息率分別為6.2%，7.1%和9.1%。

低負債確保經營安全

作為資金密集型行業，現金流的絕對安全事關房地產的生命線，以穩健為經營風格的碧桂園，尤其重視資金的使用效率和安全性。

過去三年，碧桂園經營規模穩步提升的同時，實現淨經營性現金流為正，在一定程度上折射出碧桂園在財務上極強的內控能力，公司對外部融資的依賴相對下降，牢牢將資金鏈風險鎖在籠子裡。

2018年，碧桂園在現金管理方面依舊表現突出。全年房地產權益銷售現金回籠約人民幣4557.9億元，權益銷售回款率高達91%。鑒於銷售回款額的大幅度增加，碧桂園截至去年末的淨經營性現金流連續第三年為正。截至去年12月31日，公司账面擁有現金餘額2425.4億，佔總資產比例14.9%。

與此同時，碧桂園的杠杆水準和融資成本仍舊處於行業低位。淨借貸比率僅為49.6%，同比下降7.3個百分點；截至2018年，碧桂園已連續多年保持了淨借貸比率低於70%，這在國內地產一線軍團中極為罕見。

數據顯示，碧桂園截至2018年末的有息負債總額為3284.75億（含銀行及其他借款、優先票據、公司債券和可轉股債券），其中需於一年以內償還的短期有息債務為1261億，佔總有息負債之38.4%，公司現金餘額對於短期有息債務的覆蓋比例達到1.92倍，呈現穩健的經營狀態。

鑒於公司業績增長的確定性高，以及較好的財務資金狀況，市場對於碧桂園的股價表現充滿期待。海通國際認為，碧桂園目前的估值相當便宜，鑒於碧桂園龐大的經營規模和健康的財務狀況，碧桂園的估值水準應該要更高，因此，海通國際上調碧桂園的新目標價為22.90港元（此前為17.28港元），給予買入評級。

4月24日，中金公司發表研究報告，再次重申碧桂園的“買入”評級。中金公司此次上調目標價的原因應該與碧桂園公布的一季度銷售數據有關。

數據顯示，2019年第一季度碧桂園權益合約銷售金額約1200.1億元，權益合約銷售建築面積約1374萬平方米。 中金公司預計，中國三四線房地產銷售將於今年第二季度初開始見底回升，且實際下滑幅度會小於之前的市場預期。

中金公司認為，從碧桂園一季度銷售數據可見，該公司在成長性方面和現金流方面的不確定性正在減少，因此重申其“買入”評級，並將目標價上調15.5%至15.54港元，反映超過20%的潛在上漲空間。