華泰證券：中國平安綜合金融持續發力 目標價79元

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　　【華泰金融沈娟團隊】中國平安（601318）--價值改善明顯，綜合金融持續發力

　　公司1H18歸母淨利潤581億元，YoY+33.8%；歸母營運利潤593億元，YoY+23.3%；模擬準則修訂前歸母淨利潤624億元，YoY+43.7%。非年化ROE為11.6%。集團EV為9274億元，YoY+25.5%。不斷提升現金分紅水準，在Q1派發30周年特殊股息0.2元/股的基礎上，再次派發股息0.62元/股。

　　個人客戶業務價值快速提升。個人業務營運利潤貢獻504億元，YoY+28.3%，為核心驅動力。個人客戶量1.79億人，YoY+25.2%，新增客戶2581萬人，YoY+39.2%。30.8%集團個人客戶同時持有多家子公司的合約，一站式綜合金融服務協同效應優勢凸顯。

　　壽險價值改善顯著，代理人質態影響有限。個險新單收入945億元，YoY-10.6%，較1Q18的-16.6%增速有較大改善。其中首年期繳佔比92%，代理人管道維持87%的貢獻，推動新業務價值率提升4pct至38.5%，進而推動NBV小幅提升0.2%。雖代理人產能下滑24%，但協同效應緩釋收入波動，僅小幅下降4.8%，規模較年初小幅上升0.1%，未來將向質態提升加快轉型。

　　產險多元布局優化結構，資產管理積極應對加快轉型。產險綜合成本率95.8%，較年初-0.4pct，支柱車險在三次商車費改下將優勢凸顯。非車險保持40%以上的增速，動能轉變促進結構優化，推動業務發展。銀行轉型逐步呈現佳績，收入與ROE得到提振；證券信託積極應對市場變化，穩步推進發展。弱市場行情下，收益率下滑，積極調整資產配置，降低權益敞口，優選非標資產，風險可控，下行壓力有限。

　　金融科技業務多點發力，維持“買入”評級。金融科技對集團利潤貢獻已達7%，項目融資穩步推進，估值有望逐步抬升。預計2018-20年EVPS分別為56.6、68.3和82.2元，對應P/EV為1.05x、0.87x和0.72x。結合市場行情，給予龍頭一定溢價，給予2018年1.3-1.4xP/EV，目標價格區間73.58~79.24元，維持“買入”評級。

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