靠賣堅果、業績重獲增長的恰恰食品可以持續多久？

恰恰食品（002557-CN）讀者應該有影響吧，記得筆者從小時候，就開始吃恰恰的瓜子，直到現在，吃瓜子還是買的恰恰。如果要讓筆者想出一個其他的瓜子品牌，一時還真想不出來，反映出這家公司在消費者心中還是具有很強的消費者心智。

但是，近幾年隨著人民生活水準的提高，大家開始不滿足於吃瓜子，追求價格更高一點的堅果類產品，恰恰依靠自身的品牌，也開始發力堅果行業，近兩年做的風生水起。

我們先來給大家看兩組恰恰瓜子過往的經營數據。

從上面這兩組數據看，我們會發現恰恰瓜子在2012年至2017年營業收入陷入了緩慢增長的困境，淨利潤更是出現了停滯，但是，在2017年之後公司不管是營收還是淨利潤，都出現了明顯的轉折。

原因呢？開頭財華社也已經提到了，恰恰食品發力了堅果業務。

具體看，根據恰恰食品的2016年年報顯示，公司總收入分產品為葵花子、薯片和其他，分別佔營業收入72.17%、6.06%和21.77%。很明顯，2016年的時候洽洽食品還沒有堅果業務或者堅果業務佔公司總營收太少。總收入也是因為公司佔比最多的葵花子業務增速陷入停滯，其他業務不能快速發展，導致總營收增速非常緩慢。

進入2017年，恰恰食品的堅果業務開始發力，當年堅果業務增速為129.20%，佔總營收為6.86%，到2019年半年度公司堅果業務收入佔總收入14.05%，增速為39.83%。

更重要的是，隨著堅果業務的發力，恰恰食品整體的毛利率也有了比較明顯的提升，由2017年的29.89%，提升至2019年三季度的33.36%；淨利率由2017年8.93%，提升至2019年三季度的12.49%。

這也是為什麽讀者看到恰恰食品2018年、2019年營收增速只有16%、15%，淨利潤增幅卻持續高達35%以上的原因。

近幾年恰恰的瓜子業務增速放緩，開始發力堅果業務，使公司重獲第二增長曲線，這是公司做得非常正確的一件事。但是，財華社關注到公司在二級市場的股價已經不到三年翻了兩倍，動態市盈率（PE）更是創出上市以來的新高，高達34.43倍。

如果恰恰食品未來十年的淨利潤，可以繼續保持2019年的39.13%增長，34.43倍的市盈率也可以維持，但是，這可能嗎？

首先，2019年半年度恰恰食品的堅果業務增速39.83%，已經開始出現放緩，這也是規模做大之後的必然結果，那麽，公司拿什麽使營業收入可以持續保持15%以上的增長呢？最起碼現在看，困難很大。

另外，近兩年恰恰毛利率提升，主要是公司戰略調整之後的紅利，隨著堅果業務的佔比提升，毛利率提升的紅利必然消失，那麽，淨利潤又怎麽保持39%的增長呢。

這樣看，恰恰食品34.43倍的市盈率還會合理嗎？

作者|鄭阿牛