開心麻花無緣IPO 新三板“集郵”概念退潮

　　21世紀經濟報導

　　本報記者 薑詩薔 北京報導

　　近日，開心麻花（835099.OC）、和力辰光（836201.OC）等新三板明星公司紛紛宣布終止IPO。

　　據21世紀經濟報導記者不完全統計，今年以來，已經有超過20家新三板掛牌企業公告終止IPO。而從整體情況來看，新三板擬IPO企業從去年12月份開始就出現了終止潮。

　　“始於2017年上半年的新三板IPO熱潮，當時許多企業跟風盲目IPO，IPO陣營已經越發擁擠，魚龍混雜，但真正有過關實力的企業比例並不高，熱潮過後一地雞毛就不足為奇了。”4月11日，聯訊證券新三板研究院在接受21世紀經濟報導記者採訪時指出。

　　“主動”終止潮

　　3月26日，開心麻花公告了擬終止IPO的計劃，緊接著，4月3日，和力辰光也公告終止IPO。這兩家新三板公司同屬影視類，也同樣有著明星光環。

　　開心麻花方面指出，其終止IPO是“擬進行股權結構調整，因此擬終止首次公開發行股票並在創業板上市的申請並撤回相關申請檔案”。而和力辰光方面則未就終止IPO並撤回檔案做出進一步解釋。

　　“就個案而言，業績下滑或許是這兩家公司撤回材料的主要原因之一。開心麻花出現連續業績下滑，和力辰光2017年上半年業績大幅下滑。按照當前IPO的隱性淨利潤標準，不達標的擬IPO企業很難過關，撤回IPO申請也是可以理解的。”聯訊證券新三板研究院指出。

　　2017年中報數據顯示，開心麻花報告期內實現營業收入1.6億元，同比增長35.71%，實現淨利潤2817.38萬元，但同比減少18.31%。2016年，開心麻花全年淨利潤7479.9萬元，同比減少43.43%，這也是開心麻花掛牌以來淨利潤首次出現同比下滑。

　　相較而言，和力辰光的業績則更令人擔憂。2017年上半年，和力辰光實現營業收入2813.17萬元，同比下滑62.75%，淨利潤則大幅虧損了3462.8萬元。

　　和力辰光方面解釋稱，由於參與投資的主要影視作品上半年大部分尚未確認收入，因此整體收入水準較低。而影視行業強周期性的特徵也讓和力辰光蒙上業績不穩定的陰影。

　　事實上，近期終止IPO的新三板企業大部分都存在業績下滑的問題。譬如前程股份（834282.OC），其2017年上半年實現淨利潤1805.31萬元，同比下滑了12.4%。

　　南山投資創始合夥人周運南在接受21世紀經濟報導記者採訪時指出，“此前流傳的最新IPO視窗指導標準，最近三年扣非後淨利潤不低於1億，主機板當年不低於8000萬元，中小創板當年不低於5000萬元，目前大部分企業撤回IPO申請都是這個原因。”

　　“其實有一部分企業願意主動終止可能是想，等到今年的數據出來後會更符合紅線要求，到時再來申報勝算更大，而如果用去年的數據可能就比較危險。這也是以退為進。”周運南表示。

　　pre-IPO回歸理性

　　事實上，目前新三板企業的IPO終止潮已經讓不少前期推崇pre-IPO的投資機構有些措手不及。

　　“持股這家公司3年多，從計劃IPO的初期就入股了，但最近也是說終止就終止了IPO。”4月11日，北京某私募機構人士告訴21世紀經濟報導記者。

　　據該人士介紹，其持股的這家公司當時也是新三板的明星公司，一度十分搶手。“公司當時很看重pre-IPO的邏輯，但現在大環境如此，也比較艱難。我們手裡還有幾個新三板的項目，也都不好退出。”該人士表示。

　　其實去年新一屆發審委成立以來，IPO審核明顯趨嚴，過會率大幅下降，新三板公司IPO過會率也是一路走低，轉板已具有較高的難度。

　　“現有排隊IPO的企業需要清理騰退讓位於獨角獸企業，2018年以來被證監會受理的企業IPO申請極少，獨角獸企業卻一路綠燈過關，獨角獸企業未來還將佔據較大比例的IPO發行太空，留給新三板企業IPO的太空就更小了。”聯訊證券新三板研究院指出。

　　“當前的IPO撤回潮已經充分證明了集郵概念是個偽概念，是個失敗的投資策略，投資者之前絕大部分集的郵都變成了當前集的雷。”周運南評價稱。

　　在這種背景下，pre-IPO的投資邏輯或許已經比較艱難。

　　“現在pre-IPO的投資會更加謹慎，選擇的要求肯定要參考視窗指導的標準，要求自然更高。”周運南表示。

　　聯訊證券新三板研究院認為，在當前，新三板市場pre-IPO仍是重要的投資方向，但所承受的風險也越來越大。由於新三板股權退出的管道狹窄，因此pre-IPO投資策略仍會持續，但熱度會明顯下降，回歸理性。

　　不過，一些優質企業仍然能得到投資機構的青睞。

　　“開心麻花無論是否上市、在哪上市，都是一家優秀的公司。”4月11日，開心麻花的投資人上海榮正投資谘詢有限公司董事長鄭培敏表示。

　　事實上，在開心麻花終止A股IPO後，市場就流傳出開心麻花有赴港上市的打算。

　　此外，對於機構投資人來說，如果pre-IPO邏輯的阻礙增加，並購退出邏輯或許會成為一個替代。

　　值得注意的是，自2016年以來上市公司並購新三板企業的案例數就在不斷增長。廣證恆生數據顯示，2016年，已公告的案例有110例，2017年有113例。而截至3月22日今年一季度已經有25例並購已經公告，新增案例個數環比增長8.7%，此外已經完成的有9例，環比增長12.5%。

　　“不過目前很多企業還在觀望中，猶豫到底走哪條路。可能下半年並購案例還會增多。”前述機構人士指出。

　　（編輯：李新江）

責任編輯：陳悠然 SF104