導讀：中國央行貨幣政策委員會委員馬駿指出，如果美國對2000億美元自中國進口商品加征關稅，加之中國采取相應反製措施，這種情景對中國GDP增速的負面衝擊大概在0.3個百分點，屬於可控範圍。
來 源丨21世紀經濟報導（ID：jjbd21）
記 者丨陳植 上海報導
編 輯丨張星
“這回人民幣空頭要失望了。”一位國有銀行外匯交易員向21世紀經濟報導記者調侃說。
儘管5月10日中午美國決定對2000億美元中國進口商品加征關稅，但境內在岸市場人民幣兌美元匯率（CNY）一改以往逢中美貿易摩擦升級就大跌的走勢，一度出現逾200個基點反彈並收復6.8整數關口，打了人民幣空頭一個措手不及。
“若不是歐洲交易時段部分人民幣匯率有所回落，今天整個人民幣空頭恐怕都要偷雞不成蝕把米。”上述國有銀行外匯交易員指出。
截至5月10日19時，境內在岸市場人民幣兌美元匯率（CNY）徘徊在6.8209附近，仍較前一個交易日收盤價反彈了65個基點；境外離岸市場人民幣兌美元匯率（CNH）則徘徊在6.8457附近，較前一個交易日下跌111個基點。
在上述國有銀行外匯交易員看來，人民幣匯率之所以逆勢反彈，很大程度歸咎於“利空出盡”——過去一周受中美貿易談判不確定性影響，在岸人民幣兌美元匯率從6.7350一路跌至1月中旬以來最低點6.8331，基本反映了中美貿易摩擦升級對人民幣匯率的衝擊。如今美國決定對2000億美元自中國進口商品加征關稅，反而讓市場感到“不確定性消除”，開始評估人民幣匯率是否過度下跌。
中國央行貨幣政策委員會委員馬駿指出，如果美國對2000億美元自中國進口商品加征關稅，加之中國采取相應反製措施，這種情景對中國GDP增速的負面衝擊大概在0.3個百分點，屬於可控範圍。
多位美國對衝基金經理向記者坦言，目前人民幣匯率是否企穩，依然有待觀察。原因是當前離岸人民幣兌美元匯率（CNH）較境內在岸市場人民幣兌美元匯率（CNY）低了逾200個基點，顯示海外投資機構對人民幣匯率看跌情緒依然存在。
“但這並不意味著海外投資機構正計劃掀起人民幣沽空潮。事實上，他們正擔心人民幣匯率若一路下跌，中國央行隨時會采取措施力挺人民幣匯率。”BK Asset Management宏觀經濟研究主管Boris Schlossberg向記者指出。鑒於中國經濟逐步觸底反彈，加之此前去杠杆進程對經濟增長構成的掣肘逐步消散，多數國際大型投資機構認為當前人民幣均衡匯率波動區間在6.8-6.9之間，與當前匯率價格相吻合。
海外投機資本沽空算盤落空
在Boris Schlossberg看來，5月10日早盤人民幣匯率一度突破6.8整數關口後，海外投機資本就已經按捺不住，開啟了沽空人民幣套利的征途。
“期間市場遲遲沒有等來中美貿易談判最新積極進展，令市場交投情緒有點失落，這些投機資本便抓住這個機會，開始壓低離岸人民幣匯率。”他透露。他們的算盤，是一旦當天中午美國決定對2000億美元自中國進口商品加征關稅，他們就一鼓作氣將離岸人民幣匯率壓低至6.88-6.9一線，坐收逾800個基點的沽空套利收益。
甚至部分激進的投機資本在離岸遠期外匯市場買入了7天期、執行價格在6.92附近的看跌人民幣期權，博取更高的沽空收益。
令他們沒想到的是，美國決定加征關稅如期而至後，境內外人民幣兌美元匯率反而出現一輪逾200個基點的強勁反彈。
上述國有銀行外匯交易員分析說，人民幣匯率逆勢反彈，主要得益於A股迅速走出了一波V型反彈，一舉帶動市場重拾投資信心，原先打算跟進買跌人民幣套期保值的企業與銀行也選擇觀望。
他承認，人民幣匯率之所以“無視”中美貿易摩擦升級，更重要的原因是過去一周境內外人民幣兌美元匯率跌幅均超過1000個基點，已經消化了中美貿易摩擦升級給匯率造成負面衝擊，如今匯率反彈恰恰是利空出盡的一種表現。
“這導致境內外人民幣匯差一度擴大至逾250個基點，跨境匯差套利交易卻幾乎不見蹤跡。”他指出。
以往，只要境內外人民幣匯差擴大至逾200個基點（即境內人民幣兌美元匯率較境外匯率高出逾200個基點），很多企業與投資機構就會采取“境內購匯、境外結匯”做法賺取匯差收益。然而，近期中美貿易談判不確定性增加，多數企業與投資機構似乎對此不再熱衷。
布朗兄弟哈裡曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler認為，這背後，是人民幣匯率逾千點跌幅，基本反映了中美貿易摩擦升級對匯率的負面衝擊。一旦跨境匯差套利交易導致人民幣匯率出現過度單邊下跌，很可能觸發中國央行采取措施，導致上述套利交易認賠出局。
不過，當前離岸人民幣兌美元匯率（CNH）依然較境內匯率低了逾200個基點，表明海外投資機構看跌人民幣匯率的情緒依舊較高。5月10日歐洲交易時段開啟後，人民幣匯率再度重拾跌勢，截至5月10日19時，境內外人民幣兌美元匯率雙雙觸及日內低點6.8226與6.8589。
一家歐洲資管機構中國區代表向記者透露，目前眾多歐洲投資機構因中美貿易摩擦升級，將人民幣均衡匯率調低至6.83-6.88之間，較5月初中美貿易談判不確定性增加前低了約700個基點。
“他們不認為人民幣匯率又會跌向7整數關口，因為中國宏觀經濟觸底反彈與金融市場對外開放提速（吸引大量海外資本加倉人民幣股票債券），有助於人民幣匯率在上述均衡匯率區間保持雙向波動。”他指出。
中美利差走闊的提振效應
在多位外匯交易員看來，5月10日人民幣匯率之所以逆勢反彈的另一個重要原因，是4月以來中美利差再度走闊，給人民幣匯率企穩帶來新支撐。
數據顯示，截至5月10日19時，中美利差（10年期中美國債收益率之差）達到86個基點，較4月初抬高了17個基點。究其原因，一是10年期美國國債收益率受避險資金湧入而大幅下跌，截至5月10日19時，10年期美國國債收益率盤中一度觸及過去5周以來低點2.428%；二是中國經濟企穩令貨幣政策階段性收緊，間接提振了10年中國國債收益率，導致中美利差持續擴大。
在Boris Schlossberg看來，在中美貿易談判不確定性增加期間，中美利差走闊儼然成為人民幣匯率不大會快速跌破6.9的重要基礎。這背後，是越來越多全球大型資管機構對美債收益率持續走低“深感不滿”，認為過低的美債收益率已影響到他們債券投資組合的整體收益回報，轉而投資收益安全比更高的人民幣國債，給人民幣逐步企穩帶來支撐。
此前，摩根大通CEO Jamie Dimon明確表示，目前美債收益率“低得驚人”，加之中美貿易前景不確定性令美國經濟增長壓力“雪上加霜”，有可能導致長短期美債收益率再度倒掛。
Boris Schlossberg坦言，這已經驅動越來越多全球大型資管機構傾向加倉人民幣債券——在同等高信用評級國債裡，德國與日本10年期國債收益率雙雙跌入負債，10年期美國國債收益率持續走低，只有中國等少數國家10年國債收益率依然徘徊在3%以上，滿足大型資管機構年化3%以上的收益預期要求。若全球大型資管機構持續加倉人民幣債券，人民幣匯率在6.8-6.9之間保持雙向波動將是大概率事件。
“這與2018年中美貿易摩擦升級狀況形成鮮明的反差，當時中國由於缺乏外資流入投資人民幣債券股票，導致匯率承受較大下跌壓力，如今外資流入，反而給人民幣匯率在中美貿易摩擦升級狀況下趨於雙向波動，增加了一個重要的安全墊。”他指出。
值得注意的是，5月10日央行與外管局就進一步便利境外機構投資者投資銀行間債券征求意見。此舉被不少海外投資機構視為央行出招穩定人民幣匯率的新舉措。
“目前，海外投機資本借中美貿易摩擦升級而沽空人民幣套利的積極性已經大幅下降，因為他們意識到，若人民幣短期跌幅過大，很可能觸發央行乾預，導致自己認賠出局。”Marc Chandler向記者表示。
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室