富士康"虛胖"：負債翻番折舊高企 上市前突擊分利潤

　　新浪財經訊 今日早間，繼藥明康德上市後，另一家獨角獸富士康（證券名稱工業富聯），這家從披露招股書申報稿到過會僅用36天的企業，在過會2個月後，終於又有了新進展。5月11日深夜，公司拿到了證監會核發的IPO許可證，並於今日早間披露了招股意向書及後續具體發行安排。

　　在證監會下發的IPO許可證中，罕見的沒有按常規披露募資金額，考慮到這種情況以及當下頗為低迷的股市行情，市場曾一度認為富士康將縮減IPO募資規模。但今日早間最新的招股意向書顯示，高達273億的募資額並沒有任何縮減，而是用網下戰略配售外加3年鎖定期的形式減少對市場的資金壓力。

　　新浪財經再次研讀了這份招股意向書，在即將到來的申購以及上市後的交易前，從某些角度，為投資者的決策提供一些參考。

　　負債率一年翻番 折舊每年吞噬20億利潤

　　根據富士康招股意向書顯示，2017年營業收入高達3545億，歸母淨利潤159億，堪稱獨角獸當之無愧，但新浪財經發現，其主要財務指標卻表現不佳，給人“虛胖”的感覺。

　　首先是負債大幅攀升。數據顯示，富士康資產負債率從2016年的42.89%暴增至81.03%，近乎翻倍。公司稱應付账款增加的主要原因是2017年下遊訂單量增長趨勢良好，相應增加了原材料和設備的採購所導致。但電子產品都是貶值的，上市前突然囤貨難以理解。

　　陡增的負債率並沒有提高公司的盈利能力。2017年富士康綜合毛利率僅為10.14%，並且相比2015和2016年的10.50%和10.65%，下降明顯；ROE也首次跌破20%，2017年為18.97%，近三年呈持續下滑的趨勢。

　　2017年末，富士康應收账款账面價值較2016年末增加239.39億元，增幅為43.87%。公司解釋稱，“主要因通信網絡設備高精密機構件業務在2017年第四季度銷售收入有較大提升，而該業務的部分應收账款尚處於信用期內，導致應收账款账面價值增加，同時1年以內應收账款餘額佔比達到99%以上，账齡短，應收款品質良好”。

　　但高達44%的應收账款增速已明顯超過30%的營收增速，更是遠超同期10%的盈利增速，不得不讓人對資產品質、盈利品質，以及公司在業內上下遊的話語權產生懷疑。

　　值得一提的是，作為重資產型企業代表的富士康，每年巨額的折舊額不容忽視。

　　招股書顯示，包括房屋土地、機器設備等在內的固定資產，2017年全年折舊18.7億，而2016年折舊額更是高達27.5億元。

　　換句話說，僅折舊一項，每年吞噬掉的利潤就達20億元之多。

2015年-2017年累計折舊情況

　　員工數量高學歷低 股東上市前突擊分利潤

　　與業績規模高但盈利水準低相類似，富士康的人員結構也如大家所了解的一樣，員工數量大，但學歷普遍很低。

　　根據Choice數據統計，截至2017年底，富士康26.9萬人的員工數量，在3000多家上市公司中，可以排進前十名，在民營上市公司中更是排名第一，其他排名靠前的皆為“中字頭”公司。

　　然而從結構上看，本科及以下學歷的員工佔比高達99.42%，其高職科以下超過20萬人，佔員工總人數接近8成，吸納了大量低學歷人口就業。

　　在為社會穩定和發展做出貢獻的同時，富士康股東也拿到了相應的回報。數據顯示，公司2015年和2016年分紅額分別為3.01億和3.18億。

　　不過，新浪財經注意到，這一數字在2017年突然猛增到19.28億，同比增幅達6倍之多。眾所周知，IPO後公司將變身為不特定人群為股東的公眾公司，而趕在上市之前這個時點突擊分配利潤，背後原因不得而知。

　　價值幾何爭議大 未上市4億中介費用先行

　　在國家支持獨角獸企業上市的大背景下，作為“實體經濟”製造業代表的富士康搭乘政策東風實現了創歷史速度的申報、過會和上市。

　　儘管如此，市場對尚未掛牌的富士康價值的爭議一直沒有停過，270多億的募資額是否合適和必要？股東鴻海精密的估值僅10倍、盈利能力並不突出的富士康能給多少估值？

　　上市後的表現和未來能給投資者多少回報不得而知，不過新浪財經注意到，招股意向書中披露，“本次發行費用包括承銷及保薦費、律師費、審計驗資費、資訊披露費及發行手續費等，其中承銷及保薦費根據實際募集資金總額的1.26%計算確定；律師費為1580萬元；審計驗資費為3398.11萬元；與本次發行相關的資訊披露費為448.11萬元；除印花稅將根據實際募集資金總額確定外，其他發行手續費合計327.31萬元，以上費用均不含對應的增值稅“。

　　也就是說，富士康還沒上市，支付給投行、會計所和律師所等中介機構的費用粗略估計就將達到4個億。無論後續公司和股價表現如何，可以確定的是，中金、金杜律所和普華永道能夠先大賺一筆。

　　（公司觀察 文/丁昊）

責任編輯：丁昊