楊德龍：為何行業龍頭股享受估值溢價？

　　新浪財經訊 6月12日 今日A股一掃多日調整的陰霾，滬深兩市主要股指都探底回升，而楊德龍老師一直堅定看好的消費白馬股成為大盤拉升主力。現前海開源基金董事總經理、首席經濟學家楊德龍做客新浪財經直播，深入探討為何行業龍頭股享受估值溢價的話題，並做如下概述：

　　今日A股一掃多日調整的陰霾，滬深兩市主要股指都探底回升，而我一直堅定看好的消費白馬股成為大盤拉升主力。近期大盤持續調整，上證指數再次回到3000點附近，很多人擔心會跌破3000點。實際上，今年大盤多次跌到3000點附近，但每次都是靠白馬股“單騎救主”，迅速拉升大盤。消費白馬股龍頭茅台，今天的收盤價創出歷史新高，具有很大的意義，這說明，消費白馬股的慢牛行情仍在延續。

　　2016年以來，我一直堅定看好消費白馬股，消費白馬股屬於業績增長比較平穩的板塊，具有防禦性的特徵，在市場指數整體震蕩的情況之下，通過持有消費白馬股，可以一定程度上對衝市場的波動。去年的白酒，今年的醫藥都走出了比較好的行情。我在之前報告中多次強調，消費白馬股是值得長期持有的投資品種，將走出長牛行情。

　　傳統上，我國經濟是靠投資拉動、出口帶動的，而這幾年轉型之後，消費已經成為推動經濟增長最重要的因素。消費崛起帶來了很大的投資機會，一方面受益於消費更新的高端白酒、品牌醫藥以及國際旅遊板塊出現了很好的業績增長，另一方面受益於消費增長的大眾消費品也出現了較好的業績增長，比如牛奶、調味品、白羽雞等板塊業績都出現大幅上漲。可以說消費類板塊是業績增長最確定的板塊，值得長期持有。

　　和美股相比，近期A股市場走勢疲弱，出現了持續的調整，而美股則在最近出現連續上攻，納斯達克指數更是多次創出歷史新高。中美股市之間出現了比較大的差異，很大程度上是由於A股市場資金面更加緊張。進入6月份，臨近季末，銀行的考核可能會導致一部分資金回流銀行體系。另一方面，近期“獨角獸”回歸，對市場資金面造成了比較大的衝擊。一部分“獨角獸”，例如藥明康德、工業富聯、寧德時代等，通過直接上市回歸A股。另一部分則通過發行CDR，也就是存托憑證的方式回歸。

　　首單CDR發行落戶，小米成為第一個在A股發行存托憑證的“獨角獸”。根據之前媒體的報導，小米可能在港交所進行IPO，同時在A股發行存托憑證，成為國內CDR的第一單。第一單落戶小米，一定程度上是由於小米是這些年發展比較迅速的一個科技公司，而小米在智能手機等方面的發展，國內很多資金比較看好。小米之後可能還會有以BATJ為代表的海外上市的“獨角獸”回歸，這一定程度上都可能分流A股市場其他板塊的資金，造成大小盤股出現了更大的分化。

　　在資金緊張的情況之下，資金會更加看中上市公司的業績。而消費白馬股代表了市場上最具防禦性的一批股票，例如像白酒、食品飲料、醫藥、白羽雞等板塊，受益於消費更新和消費總量的擴大，未來仍然是市場重點關注的行業和板塊，建議投資者繼續持有。

　　近期“獨角獸”回歸肯定是大家最關注的話題。一方面很多人關注“獨角獸”回歸對市場其他板塊造成資金分流，另一方面要看“獨角獸”自身的投資價值，其實我國的“獨角獸”基本上都是圍繞著人們的“吃穿住行用”等消費需求，加上互聯網技術產生的，如淘寶是滿足購物需求，騰訊是滿足娛樂需求，小米是滿足智能手機需求，而美團是滿足餐飲需求等等。

　　隨著“獨角獸”回歸，市場資金面變的更加緊張，這導致資金更加偏好白馬龍頭股，而龍頭股會享受更高的估值溢價。未來的牛市也會是結構性的牛市，白馬股持續走牛，績差股持續創新低，被邊緣化。這也是A股市場逐漸成熟的表現，建議大家積極關注變化，順應市場變化，堅守價值投資理念。

　　這兩天受市場關注比較高的是美聯儲加息。美聯儲在本月14日議息會議上進行加息幾乎成為定局。而美股並沒有受到美聯儲加息的影響，近期還在不斷地上攻，美聯儲加息並沒有終結美國的牛市。這一輪美國牛市更多的是受到基本面的推動，也就是上市公司業績不斷超預期，推動了美股股指不斷的創新高。

　　美聯儲加息，央行會不會跟進加息？其實央行加息包含兩層意義，一是上調存款和貸款的基準利率，另一個手段是指以逆回購、MLF等為代表的貨幣政策工具來調整利率。從最近幾次央行在美聯儲加息之後的反應來看，都沒有加存貸款的基準利率，而是上調了貨幣政策工具的操作利率，這樣的話對市場整體的影響偏小。當前中美的利差以及人民幣匯率的穩定是央行是否加息的一個重要的考慮因素。

　　下半年，國內經濟面面臨一定的下行壓力，擴大內需、降低企業融資成本成為當前經濟金融工作的主要目標。央行大幅加息的可能性非常小，預計可能會通過一些市場化的公開市場操作來應對。下半年市場的資金面依然偏緊，預計央行有可能通過降準或者是公開市場操作，向市場釋放一定的流動性。當前，用定向降準來置換MLF可能會成為最佳的政策選擇，這樣既可以保持貨幣政策穩健中性的基調，也不會向市場新增基礎貨幣的投放。預計在貨幣政策方面，下半年依然保持中性略松的狀態。

責任編輯：張海營