眾安保險上市9月股價蒸發43% 千億估值如何二次起飛?

　　新浪財經訊編者按：2018年3月20日，被稱為金融科技第一股的眾安在線（6060.HK）發布了在港上市後的首份“成績單”。在盈利向下虧損近10億元，保費向上增長至59.5億元的一上一下之間，高估值光環中的眾安在線下一個支撐點被廣泛關注。

　　2017年9月17日，眾安在線財產保險股份有限公司股份（下文統稱為眾安保險）代號：6060，於香港聯交所上市。正式申請上市之前，眾安保險的市場估值已經超過千億。自上市後股價一路走高達到上市後最高價92.80元，此後便開始了一路狂跌模式。截至目前在上市僅9個月的時間內，眾安保險股價跌去39.90元，跌幅接近43%，股價報52.90元。

　　值得注意的是，眾安保險在提交上市申請前，就有來自平安保險的一位高管私下表示，眾安保險產品結構不合理、號稱估值過千億，這會存在很多隱患。一家互聯網保險公司為什麽能獲得如此誇張的市場估值？並沒有多少積累的眾安保險如何與傳統保險業抗衡？有諸多疑雲待解的眾安保險，能平安登陸香港資本市場嗎？

　　估值疑雲——眾安保險千億估值有多少虛高？

　　關於眾安保險超高估值的討論一直沒有停息過。其實早在眾安保險A輪融資時，過高的估值就已經引起極大爭議。2015年6月，眾安保險進行A輪融資，獲得鼎暉投資、摩根士丹利、賽富基金、中金、凱斯博5家財務投資機構57.75億元的財報投資，估值一舉達到500億元。但相比較於互聯網金融概念給出的超過500億元估值，保險業界隻給眾安保險30多億元的估值。

　　在眾安保險超過72億份保單中，貢獻最多的是天貓和淘寶的退換貨運費險，但這種保險出險率較高，很難盈利。一方面需要嚴重依賴股東方的電商平台及其他關聯方，一旦這些管道出現問題，眾安保險在銷售管道上很可能出現完全崩盤的狀態。

　　雖然外界媒體表示眾安保險在進行A輪融資時已經擁有超過500億的估值，但我們看到A輪融資等投資者，共同投資57.75億元，佔比19.3954%。這樣算下來，在完成A輪融資後，眾安保險的估值也僅僅為298億元，遠低於媒體聲稱的“千億”。

　　估值疑雲——對股東業務過度依賴患上“軟骨症”

　　眾安儘管上市後表現不俗，但其一直被詬病的“軟骨症”越是不爭的事實。

　　截至2017年上半年，眾安的總保費收入為89.71億元，穩居互聯網保險業第一。但與此同時，從2014年到2016年，眾安在線一直處於虧損的狀態，運營虧損分別為0.62億元、5.12億元和1.53億元。並且，2014年到2016年，眾安保險三年保費規模的複合增長率為108%。但同時，這三年眾安保險通過投資股東的生態系統售出的保險產品分別佔同期總保費的99.8%、97.9%、86.5%，對股東的業務依賴程度由此可見。

　　對於股東的業務依賴，眾安保險一直都試圖從技術上解決。2014年至2015年，眾安保險的科研投入分別為2240萬元和6390萬元，至2016年這一數字擴大至2.144億元。

　　此前，在港上市互聯網保險公司陸續披露了2017年年報數據，其中值得注意的是眾安在線淨虧損9.96億元，同比下降10695.74%，降幅驚人。新浪財經梳理wind數據發現，成立於2013年9月的眾安在線在運營前三年均實現盈利，該公司2014年、2015年和2016年淨利潤分別為0.37億元、0.44億元、0.09億元。2017年首現虧損，淨虧損9.96億元；眾安在線2018年一季度持續虧損，淨虧損4.83億元。

　　贏利疑雲——淨利潤持續下降如何止跌？

　　造成眾安保險收支天平失衡的原因是，一方面是管理費用過高，另一方面是淨利潤大幅下降。

　　從盈利數據上看看，坊間風傳股價高達千億的眾安保險的盈利能不能支撐起這個名頭？眾安保險成立自2013年，第一個完整年為2014年，2014年-2016年，眾安保險的年淨利潤為，3698萬元、4425萬元和937萬元。眾安保險2016年實現淨利潤937萬元，同比下滑近80%。這是眾安保險近3年業績最差的一年，淨利潤跌破千萬。虧損仍在持續。從2017年的市場表現來看，眾安保險一季度嘗付能力充足率為630.47%，淨利潤虧損3.1億元，二季度為528.06%，淨利潤虧損1.7億元。

　　眾安保險在招股說明書中表示，眾安保險自成立以來已經銷售超過72億份保單，服務超過4.92億名客戶，平均每位客戶每年購買10.3份保險產品。不過，這一數據得到了來自平安保險專業人士的質疑。平安保險的專業人士認為，眾安保險號稱擁有4.92億客戶這一數據值得懷疑。首先，如果真掌握這麽多客戶，完全可以進行精準行銷，是能夠保證眾安保險可持續盈利的。如果客戶越來越多，盈利能力卻在下降，說明產品結構不結構，或者管理運營團隊存在問題；其次，即使服務過這些客戶，不代表擁有這麽多客戶，從近三年的盈利能力來看，眾安保險是在連續下降的，頗能說明問題；第三個方面，還可以理解為眾安保險並不掌握這些用戶帳戶。

　　上述現象，有助於理解為什麽眾安保險號稱擁有4.92億客戶，盈利卻連續下降的原因。產品結構不合理，消費者的選擇會受到限制，甚至會對產品審美疲勞。或許，這都是眾安保險利潤下跌的原因。

　　海通證券分析師孫婷表示，目前看來，眾安在線大幅虧損的主要原因有四：一是長久期業務的快速增長帶來未到期準備金增加；二是IPO融資款受港幣兌人民幣貶值影響；三是業務處於早期發展階段，基礎設施、研發投入較大，管理費增加；四是支付給合作夥伴的管道費用由2016年的13億元增至2017年的21億元。公司健康險、消費金融險管道費用率分別僅為24%、12%，預計隨著二者加速擴張，整體費用率有望下降。（新浪財經鯨魚）

責任編輯：陳靖