次高端白酒好賣！這三家公司去年業績預增

記者 | 王立夫

1月28日晚間，包括捨得酒業（600702.SH）、水井坊（600779.SH）、山西汾酒（600809.SH）在內的多家白酒公司發布2018年業績預告，預計2018年歸屬上市公司股東的淨利潤同比增長50%-150%不等。

其中，捨得酒業預計2018年淨利潤為3.3億-3.6億元，較上年同期增長130%-151%，每股收益0.4257元；水井坊預計2018年淨利潤為6.01億元，較上年同期增長73%，每股收益0.6867元；山西汾酒預計2018年淨利潤為14.16億-15.1億元，較上年同期增長50%-60%，每股收益1.09元。

上述白酒企業業績大幅預增的主要原因是次高端白酒市場的持續景氣。2018年，在消費更新的大背景下，次高端白酒保持了較高的增長率，而上述業績預增的白酒上市公司均擁有規模可觀的次高端產品線。通過加強行銷、市場梳理、持續優化經銷商管道，上述白酒企業市場佔有率不斷擴大，從而實現了增收增利。

以水井坊為例，該公司中高端酒銷售量為5547千升，同比增長約27%；低檔酒（基酒）銷售量為5077千升，同比減少約56%。該公司在公告中稱，業績預增的主要原因是公司主營業務的持續增長。水井坊稱，公司緊緊抓住白酒市場中高端板塊實現較快增長的機遇，穩步做好了產品、品牌更新及管道管理一系列活動。

捨得酒業在業績預告中稱，2018年度，公司大力推進行銷改革，積極進行產品梳理和管道變革，市場不斷拓展，產品銷售收入增加，導致經營性利潤增加。山西汾酒則稱，2018年，公司在不斷深化改革進程中，持續優化經銷商結構、區域布局，持續推進模式創新、人才建設、管理提升。該公司稱，報告期內公司主營業務收入大幅增長，高端產品佔比增加，歸屬於上市公司股東的淨利潤大幅增加。

1月29日收盤，捨得酒業、水井坊、山西汾酒股價分別報24.69元、30.22元、39.98元。界面新聞記者根據股價和每股收益情況計算了三家公司的估值。經計算，三家公司動態市盈率分別為58倍、44倍、36.7倍，似乎處在相對較高的水準。

不過，如果考慮到淨利潤增長率，三家公司的估值水準基本合理，因為它們的淨利潤增長率數值均高於市盈率。經計算，三家公司市盈率相對盈利增長比率（PEG）分別為0.384-0.446、0.603、0.612-0.734，均低於1。上述三家公司維持低估值的前提是業績保持高增長。如果2019年業績增長率下降，上述次高端白酒生產商可能面臨股價回調的風險。

今年迄今為止，水井坊股價累計下跌4.58%，捨得酒業與山西汾酒股價分別累計上漲8.19%和14.07%。

雖然水井坊股價有所下跌，但中信建投證券認為，未來隨著公司持續通過核心門市及“5+5+5”核心市場穩步推進全國化布局，水井坊仍是最值得期待的白酒次高端品牌。該券商還稱，通過持續打造品牌更新及管道管理，水井坊仍將享受消費更新帶來的收入紅利。

從淨資產收益率上看，捨得酒業則是更令人關注的上市公司，原因是該公司淨資產收益率提速最快。Wind數據顯示，2018年前三季度，捨得酒業加權淨資產收益率為11.09%，高於2017年同期的4.02%；水井坊加權淨資產收益率為27.05%，高於2017年同期的16.05%；山西汾酒加權淨資產收益率為22.11%，高於2017年同期的12.55%。

財富證券在一份研報中稱，2018年前三季度，次高端捨得系列在酒類業務營收中的佔比提升16.98個百分點至78.84%，低檔酒佔酒類營收總額20%左右，捨得酒業產品結構更新明顯。

真正考驗中高端白酒價格的時期或在2019年春節之後。根據西南證券的一份研報，2019年第一季度及以後，才是真正考驗中高端白酒價格體系和報表的時刻，原因是經濟下行帶來節日消費效應更加明顯，同時2018年第一季度業績具有高基數。

該券商稱，雖然這波白酒周期管道庫存較上輪偏低，但與2017年第四季度之前相比，管道庫存明顯增加，短期內難說行業出現反轉，投資者需繼續緊盯節後價格表現及動銷情況。