作者 | 木盒
流程編輯 | 派派
商業模式必須要清晰簡單，而且要有好的現金流，體現在財務報表上是簡單乾淨的財務數據。這既說明商業模式已經走通了，也說明公司聚焦主業，不靠其他亂七八糟的業務賺錢。
商業模式越是複雜，產業鏈覆蓋越長，或者現金流越差，說明這家公司就越危險。
【案例1】樂視網（300104.SZ）
早期樂視商業模式如下：
2014年之後，樂視通過產業鏈的垂直整合打造了一個“平台+內容+終端+應用”的生態圈。
樂視網生態圈看起來很複雜，商業模式簡化無非如下：和此前購買內容版權補貼吸引用戶相似，樂視也是採用虧本銷售硬體終端（樂視盒子、電視、手機等）吸引用戶。
樂視2015年和2016年終端業務收入佔總收入比例分別為66.15%、46.09%，主要是賣樂視電視。
而超級電視銷售主體是關聯子公司樂視致新，2016年虧損-6.36億。
樂視網通過關聯子公司樂視致新銷售超級電視（樂視致新虧損），然後通過超級電視的捆綁銷售（樂視網隻用承擔樂視致新持股58.55%比例的虧損），客戶購買會員費的收入則流入到上市公司主體樂視網。
體現在財務報表上就是，通過遞延所得稅和少數股東損益使得歸母淨利潤為正5.55億，但經營現金流很差（-10.68億）。
【案例2】行悅資訊（430357.OC）
新三板公司行悅資訊掛牌時披露了商業模式：即低價銷售硬體，換取運營權，再通過運營權獲取後續額外的收入。
這些額外收入包括廣告商、品牌商的廣告費以及酒店用戶的增值服務費，這和樂視商業模式一樣，2017年後老闆也跑路了。
【案例3】神霧環保（300156.SZ）
神霧環保2014年重組借殼原天立環保上市，本質上是類PPP的商業模式。這種商業模式有賴於戰略投資者和銀行貸款等融資來完成，神霧環保以及神霧集團只需投入初始投資，就能撬動大量資金來進行項目建設，杠杆率高。
神霧環保2015年-2016年客戶都十分集中，關聯方貢獻收入的比例相當高，2016年 78.55%。
【案例4】康美藥業（600518.SH）
2006年之前康美藥業只有中藥飲片生產和藥材貿易業務，如今康美藥業通過上下遊延伸，打造了整個中藥產業鏈的生態圈。
社會的發展是高度專業化分工的結果，任何一個行業的競爭越來越激烈，不斷地裂變細分行業迂回生產，效率和價值才能越來越高。風雲君認為，從這個角度就宣判，樂視、康美藥業全產業鏈計劃其實並沒有可行性。
康美藥業有沒有創造價值了，還是只是账面利潤？風雲君在《風雲課堂 | 價值投資三部曲之：如何選出優質公司》（下載市值風雲APP可查看）中指出：康美藥業賺取的利潤，主要變成存貨，其次是固定資產。這兩項就把利潤消耗沒了，所以還要借錢發展。
當然，康美藥業有沒有虛增資產從而虛增利潤？風雲君曾經提過自己的質疑：
《獨家重磅 | 康美藥業盤中跌停，疑似財務問題自爆：現金可疑，人參更可疑》
。
【案例5】凱樂科技
凱樂科技的商業模式為客戶支付的預收款必須要指定採購供應商的原材料，客戶只需要預付給凱樂科技10%的資金款，而凱樂科技採購則需要預付給供應商100%的全款資金。
產業鏈的弱勢造成這種商業模式，導致凱樂科技現金流十分緊張。
最後，風雲君的告誡是：如果一家財務報表讓你看不懂，絕對是管理層不想讓你看懂。好公司的財報就像看PPT一般行雲流水，比如萬科、平安的年報。每個人都有自己的能力圈，要做到看不懂就不投。
END
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大俠，文章看完了嗎？
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