中國鐵塔半年報前瞻：預計收入穩健增長，利潤持續改善

本文轉自微信公號“錢凱TMT研究”

預測2019年上半年增長穩健

我們預計中國鐵塔（00788）2019年上半年收入同比增長7.5%達380億元，與我們預測的2019年全年漲幅基本持平;息稅攤銷折舊前利潤達222億元(剔除IFRS 16影響)，息稅攤銷折舊前利潤率約58.4%;淨利潤同比增長108.1%至25億元，淨利潤率繼續明顯提升。

關注要點

塔類業務維持穩健增長，繼續深掘共享模式。我們預計2019年上半年塔類業務收入同比增長5.0%至358億元，主要受到運營商穩定的4G擴容需求驅動。我們預測2019年塔類業務接收的運營商新增4G需求與2018年大致持平，而新增5G需求在10萬站以上。我們認為鐵塔將更好地利用現存塔類站址資源和社會杆塔類資源滿足運營商新增需求，新建站址資源比例將低於30%，故而中國鐵塔2019年資本支將在300億元以下低位運行。我們判斷息稅攤銷折舊前利潤率或小幅下探，主要因利用社會資源比例不斷上升(資本開支和折舊均明顯低於自建)，但淨利潤率和現金流改善。

室分業務快速放量。我們預測2019年上半年室分業務收入同比增長50%，主要受運營商完善4G網絡精細化覆蓋需求推動。我們認為中國鐵塔在室分網絡覆蓋上具有明顯的成本優勢，通過共享設備、建設和維護成本降低了租戶的資本支出和運營支出。我們預測室分業務將保持快速增長，因4G/5G室內覆蓋需求將不斷走強。

跨行業業務短期承壓，但業務重整預計將加速增長。我們預測跨行業業務收入2019年上半年同比增長132%但2季度收入或環比持平。我們認為中國鐵塔將繼續專注於開發租期超過一年的優質租戶以提供空間服務，進一步夯實跨行業業務。中國鐵塔成立了兩家專業化全資子公司，鐵塔能源和鐵塔智聯，深入探索能源業務和物聯網業務的發展機遇，綜合利用塔類站址的基礎設施資源。我們預計2019年下半年跨行業業務將保持約100%的收入增長。

估值與建議

維持2019和2020年盈利預測不變，收入增長7.6%和8.3%至773億元和837億元，淨利潤增長92.0%和60.7%至51億元和82億元，以反映我們對淨利率和現金流增長的積極觀點。目前公司股價交易於9.1倍2019年企業價值倍數。維持跑贏行業評級和2.5港幣目標價，基於10.6倍2019企業價值倍數，對應21.4%上行空間。

風險

5G建網部署延期，跨行業業務發展存在不確定性。