在消費升級、行業競爭格局加劇背景下，近幾年金種子酒營收和利潤雙雙下滑，其半年報系酒企中首家預虧者，並非一個好預兆
《投資時報》研究員 王彥強
雖依舊位列徽酒“四朵金花”陣營，但在掙扎數年後，金種子酒（600199.SH）仍一步步走入下行通道。
7月16日晚，金種子酒發布2019年半年度業績預告。公告顯示，上半年該公司預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為虧損3000萬元—3600萬元，扣非後實現歸屬上市公司股東淨利潤為虧損3400萬元—4000萬元。
此前的2019年一季報顯示，該公司歸母淨利潤為898.11萬元。這意味著，金種子酒二季度單季的歸母淨利潤約虧損2101.89萬元—2701.89萬元。
《投資時報》研究員注意到，除了已經被*ST的皇台酒業（000995.SZ），在已預告或披露上半年業績的酒企中，金種子酒是今年第一家出現虧損的白酒企業。
對於上半年業績預虧的原因，該公司表示，一方面由於消費快速升級，市場主流價位產品上移，導致公司百元以下價位產品市場萎縮、銷量下降；另一方面，主推的金種子系列年份酒尚處於培育期，銷售未上量且對公司業績貢獻有限。
事實上，此次業績預虧早有先兆。
Wind數據顯示，2018年上半年，該公司歸母淨利潤實現600.58萬元，但其扣非後歸母淨利潤已經虧損569.67萬元。不僅如此，《投資時報》研究員發現，金種子酒營收自2012年創歷史新高後，便開始連續下滑，時間長達5年。
對此，上交所曾在2018年4月11日向金種子酒發送年報問詢函。
但頗堪玩味的是，該公司的回復原因與上述虧損原因如出一轍。同樣是“消費升級，市場主流價位上移，且金種子系列年份酒正處產品培育期，以及安徽白酒市場競爭激烈”等。
不一樣的時間，同樣的答案。
查詢數據可見，直到2018年，金種子酒營收才實現正增長，不過，僅同比增長1.89%。
《投資時報》研究員發現，該公司無論中高檔白酒還是普通白酒都面臨營收、利潤不斷下滑的窘境。且近5年銷售費用已連續走低，近3年經營活動現金流淨額連續為負數，7年間營收更是縮水4成。曾經的多元化嘗試未令經營業績有實質性起色，作為徽酒“四朵金花”之一的金種子酒，恐面臨強烈的掉隊危機。
金種子酒近一年股價走勢
數據來源：Wind
銷售懈怠 利潤萎縮
在安徽白酒市場，古井貢酒（000596.SH）、口子窖（603589.SH）、迎駕貢酒（603198.SH）和金種子酒四家A股上市酒企，並稱“四朵金花”。
據東北證券7月初發布的研報顯示，2018年安徽白酒市場規模約為250億元，本地酒企佔60%市場份額，約150億元。這其中古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒和金種子酒的市場佔有率分別為23.86%、14.24%、7.81%和4.23%。而在這150億元市場規模中，300元以下單價產品更為絕對主流，市場份額接近140億元。
《投資時報》研究員查閱金種子酒近幾年年報發現，自2014年開始，該公司的銷售費用就不斷下滑。
Wind數據顯示，2014年—2018年，該公司銷售費用分別為7.97億元、6.59億元、5.00億元、4.03億元和3.14億元。而同樣作為徽酒代表之一的古井貢酒，其同期銷售費用分別為13.04億元、15.58億元、19.80億元、21.70億元和26.83億元。2015年剛上市的迎駕貢酒，2015年—2018年銷售費用分別為3.82億元、3.82億元、4.07億元和4.51億元。
從以上數據可以看出，同樣作為安徽濃香型白酒的代表企業，古井貢酒的銷售費用不斷上漲，表現較為積極；金種子酒的銷售費用不斷下滑；迎駕貢酒的銷售費用則顯的較為平和。
銷售費用不斷縮減背景下，金種子酒營收表現如何？
《投資時報》研究員觀察到，其營收下滑要早於銷售費用的下滑。自2012年營收創歷史新高後，其收入便開始進入下滑通道，時間長達5年。
Wind數據顯示，2012年該公司實現營收22.94億元，同比增長30.03%，創上市以來新高。而後的2013年—2017年，分別為20.81億元、20.75億元、17.28億元、14.36億元、12.90億元，同比下滑9.32%、0.27%、16.74%、16.89%和10.14%。直到2018年，其營收實現13.15億元，同比增長1.89%。七年間營收從22.94億元下滑到13.15億元，下滑幅度達到42.68%。
營收下滑如此嚴重，其歸母淨利潤也難獨善其身。
2012年—2018年，金種子酒歸母淨利潤分別為5.61億元、1.33億元、0.89億元、0.52億元、0.17億元、0.08億元和1.02億元（2018年土地徵收補償款對當年利潤影響額9200萬元），七年間下滑81.82%，若以扣非淨利潤算，則下滑更大。
此外，《投資時報》研究員發現，雖然金種子酒近三年的歸母淨利潤並未出現虧損，但其近三年的經營現金流淨額已連續為負。
2016—2018年，金種子酒的經營活動現金流淨額分別為-1.82億元、-2.48億元和-1.84億元。而2019年一季度同樣為負，為-1.68億元。
另外，值得注意的是，近三年該公司應收账款及票據不斷增加。2016年—2018年，其應收账款及票據分別為1.97億元、2.58億元和2.77億元。從數據可以看出，其應收账款及票據已遠超歸母淨利潤。
多元化遇冷 中高端突破艱難
由於業績連續多年下滑，金種子酒也在不斷尋找新的贏利點。
據《投資時報》研究員了解，2016年7月，金種子酒耗資1000萬元成立安徽大金健康酒業公司。並開始戰略調整，即成立大眾酒、健康酒、電商和定製酒四大事業部，並希望能借此改善業績下滑局面。
健康酒產品方面，其設定的目標是成為“省內競爭格局的顛覆者，安徽健康酒類的領航者”，並推出健康酒品牌——和泰苦蕎酒，但其後續市場表現並不理想，如今，市場上幾乎已不見對金種子苦蕎酒的熱度。
此外，金種子酒還開始向房地產業擴張。《投資時報》研究員查閱年報後注意到，目前，金種子酒旗下業務包含白酒、生化製藥和房地產，截至2018年末，其投資性房地產金額為1.09億元。
至於生物製藥板塊，據2018年年報顯示，金種子酒持有安徽金太陽生化藥業有限公司92.00%的權益。2018年，其為上市公司貢獻淨利潤1004.65萬元。
毫無疑問，白酒依然是金種子酒的主營業務，產品系列包含“金種子”“種子酒”“醉三秋”“潁州”“柔和”“和泰”。其中以六年金種子、八年金種子、十年金種子的系列酒為主力產品，參與競爭徽酒中檔市場，還推出柔和經典、潁州佳釀升級款等產品，試圖優化產品線。
但據《投資時報》研究員了解，其中高檔系列產品成績並不如人意。
根據該公司2016—2018年年報顯示，其高檔白酒的營收分別為8.15億元、7.04億元、6.35億元，佔營收比重也逐步下滑至5成以下。而普通白酒同期營收分別為3.71億元、3.14億元和2.40億元，亦處於萎縮狀態。
業內資深人士認為，對於金種子酒白酒板塊而言，毛利較高的中高檔白酒營收持續下滑，毛利較低依靠走量的普通白酒不斷萎縮，近些年，白酒行業二八分化嚴重，頭部企業的發展擠壓著其他企業的生存空間，對於品牌定位不甚清晰，又缺乏放手一搏勇氣的金種子酒而言，未來的道路可能會變得更加艱難。
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