A股已暴跌16.3% 私募基金經理：大部分投研人士休假

　　清倉或低倉操盤 私募基金步入“休假行情”

　　鄭一真

　　“操作不操作都沒有太大的區別，我最近也基本不看股票了。”華南一位私募基金經理李銳（化名）告訴經濟觀察報記者，今年年中其維持對股市的悲觀判斷，目前公司大部分投研人士都休假了。集體休假或許是個例，但是在記者的採訪中，如此悲觀的金融機構並不在少數。

　　8月2日，上證綜指再次跌破2800點關口，大幅下挫2%，年初至今已經暴跌了16.3%，最近兩個月內跌幅更是高達12.38%。多位接受經濟觀察報記者採訪的市場人士認為，A股當前處於熊市，這樣的行情短期內並不會結束。不少受訪的機構投資者已經清倉或者低倉操盤。

　　熊市區間

　　一個月前，李銳認為A股進入熊市區間。基於這樣的判斷，他的操盤思維是避險和保護本金安全，以及熊市或將持續相當長一段時間。

　　今年5月25日開始，A股連續7周下跌，上證綜指累計下跌14.84。隨後A股7月13日之後迎來小幅反彈，不過7月末又掉頭向下。進入8月加速下行，8月3日進一步跌至2740.44點。對於前兩周的反彈，李銳多次重申對市場依舊持謹慎態度，持續性仍待觀察。

　　當下行情，清倉或者減倉的確是不少私募人士的選擇。中閱資本總經理孫建波對經濟觀察報記者表示，目前旗下私募產品保持三成左右的低倉位，操盤策略則是小波段操作，看好的板塊是消費更新和產業更新。北京一位私募人士告訴記者，目前其維持半倉，操作以價值投資為主，結合政策導向做些波段。

　　的確，資金入場意願不強。Wind數據顯示，A股成交量從年初的每周2000億股以上降低到當前的1500億股附近；成交額也由年初的2.5兆下滑至7月26日當周的1.9兆。A股兩融餘額同樣大幅驟降，今年5月初，滬深兩市的兩融餘額維持在每日近兆的水準，而現在只剩下不足9000億元。

　　8月2日，創業板指下跌2.06%擊穿1500點，上證綜指下跌2%。此前稍有起色的基建地產板塊，因政策層面重申“堅決遏製房價上漲”而急轉直下。萬科A、保利地產、招商蛇口等龍頭地產股跌幅均在4%以上。板塊方面，A股幾乎全軍覆沒，申萬一級行業中，除休閑服務之外，無一飄紅，上半年比較堅挺的生物醫藥和食品飲料年初至今分別下跌5.49%和6.28%。

　　A股在板塊之間快速輪動，7月份周期股迎來一小波反彈，但終難持續。申萬鋼鐵板塊7月份累計上漲近10%，8月初僅兩個交易日就跌去超3%。建築材料板塊 7月份上漲8.84%，而8月初同樣也已經下跌了3.21%。其中，三鋼閩光、柳鋼股份、海螺水泥、華新水泥等個股均衝高回落。7月中下旬，金融板塊同樣有一輪異動，而後迅速啞火。

　　7月16日至27日的兩周，周期板塊獲得了北向資金的大部分流入。北向資金的日均淨流入量為12.5億元（7月上半月日均淨流入量15.3億元，6月日均淨流入量16.8億元）。瑞銀證券中國首席策略分析師高挺估算，資本貨物是這兩周海外投資者淨買入量最大的板塊，共獲得17億元的淨流入。一些“舊經濟”板塊如材料、食品飲料、銀行和房地產由於政策放鬆和市場情緒改善而分別獲得了13億元、13億元、13億元和11億元的資金淨流入。另一方面，只有耐用消費品和消費服務被淨賣出了7億元和4億元。

　　這一波的反彈主要得益於政策的放鬆。央行此前關於貨幣政策的表態是保持流動性的合理穩定，在6月份國務院常務會議以及2季度央行貨幣政策例會則變為保持流動性的合理充裕，市場解讀政策從貨幣政策從中性轉向中性偏鬆。同時，7月20日，央行、銀保監會、證監會發布資管新規的配套細則，執行尺度有所放寬，包括明確公募資管產品可投非標，允許銀行自主確定非標回表節奏等，提振市場情緒。

　　在7月20日開始的銀行股暴漲之後，李銳分析稱，結合以往經驗來看，一般可能會帶來兩種結果，第一種可能是反彈只是曇花一現，後市仍會持續下跌，第二種可能則是金融搭台收據唱戲。而無論是哪種結果，在當下的巨集觀環境中，他感覺A股反彈的太空都不算大。

　　轉向還需觀察

　　市場當前最關注的莫過於7月31日的中共中央政治局會議究竟釋放了什麽樣的信號。這次會議主要針對當前經濟形勢，部署下半年經濟工作。政策的重心包括去杠杆將把握好力度和節奏，貨幣政策基調的表述由“穩健中性”轉為“穩健”，財政政策更加積極，基建投資力度有望加大，堅決遏製房價上漲等。此前一周的國務院常務會議也釋放了相似的信號。

　　光大證券認為，政治局會議證偽大放水、大轉向的非理性預期，地產產業鏈深度調整，過度樂觀和過度悲觀再度兩極轉化，誘發新一輪踩踏。的確，此輪央行的政策調整並非放水，而是在上市公司股權質押爆倉、債券違約頻發、民營企業融資難的嚴峻現實之下對此前過於收緊的政策的糾偏，但並不是全面地轉向。

　　已經有一些券商分析師拋出A股估值底部的判斷。廣發證券分析師戴康重申絕處逢生的反彈已經確立，7-8月是最佳時間視窗，建議當下繼續進攻周期。

　　平安證券分析師魏偉認為，市場預期有望在8月逐漸清晰，A股市場也將因此實質性的受益於流動性和風險偏好的雙重修複，建議關注周期板塊的估值修複以及成長板塊的反彈。

　　一位並未如此樂觀的券商分析師對記者表示，政策轉向跡象明顯，但轉向的力度還需要觀察，具體看財政可能頒布穩增長的一攬子措施。但是貨幣政策仍然“穩健”情況下，光靠財政積極，能否承擔起穩增長的責任？下半年，房地產、基建、汽車和外貿四大動力失速情況下，經濟下行壓力或超出想象。政策轉向力度低於預期，在超預期寬鬆措施落地前，經濟下行壓力很難有趨勢性逆轉。

　　在一位券商資管人士看來，指數可能會走到一個低於市場預期的點位，跌破2016年2638點的可能性很大。其給出的邏輯是“內憂外患”，對內去杠杆政策雖然有微調，但是最近政策轉向反而讓市場看到之前管理層對當前形勢的預判可能偏樂觀，貿易戰背景下部分中國商品將面臨征稅提高也是一個很大的衝擊。去年“漂亮50”漲幅很大，跌破年線之後會有半年到一年的調整期。

　　孫建波認為，過去積累下來的問題很多，包括最近的去杠杆暴露了很多風險事件，對經濟衝擊很大，很多上市公司老闆都破產了，這種悲觀情緒才剛剛開始蔓延，熊市的時間要比大家預期的長得多。當然，熊市維持一年多，中間也會有反彈。

　　“市場下跌的背後，更反映出我們要對當下的經濟轉型有個清晰的認識，不要把傳統經濟托在高位，這樣反而會透支未來經濟的增長。這輪經濟低迷和中國經濟轉型相關，我們此前對轉型的形勢是誤判的，這不是三五年，而是三五十年的過程，以往靠基建房地產拉動經濟增長，想等著轉型接上來，而轉型現在接不上來，後面經濟增速可能會下滑得更快。”孫建波表示。

　　李銳感覺，雖然政策上可能緩解了企業的短期融資問題，但實質上惡化了經濟遠景，干擾了市場出清的周期。當前去杠杆擇機推進，或從另一方面說明此前對於當前形勢低估風險的可能性。

　　高挺在最近的研報中將滬深300和MSCIChina未來12個月盈利增速分別下調至5%和9%。板塊配置方面，考慮到當前基本面以及預期的政策變化，將H股資本品由低配調整為超配。

責任編輯：李鋒