股指有望探底回升

　　截至8月14日，上證指數PE（市盈率）只有13.83倍，與2014年四季度的滬市估值水準相當，處於歷史低位。在貿易摩擦更新靴子落地、流動性逐步好轉的預期下，股指或逐步回升。

　　近期，中美貿易摩擦更新、土耳其裡拉匯率暴跌、中國7月經濟數據低於預期等利空消息浮出水面，上證指數本周已累計下跌3.42%，盤中一度跌破上周的低點。我們分析，A股絕對估值處於歷史低位，且貨幣政策和財政政策利好經濟增長。中美貿易摩擦更新這一利空事件基本符合市場預期，中國對美國出口增速並未出現明顯變化，我們理解為利空靴子落地的信號。中國央行上調外匯風險準備金率這一重大舉措，在相當程度上能夠化解土耳其裡拉匯率暴跌帶來的不利影響。預計股指近期將走出探底回升行情。

　　中美貿易摩擦更新符合預期

　　北京時間8月2日凌晨，美國貿易代表萊特希澤發表聲明，擬對2000億美元中國產品的征稅稅率由10%提高至25%。作為反製措施，8月3日晚，中國對原產於美國的5207個稅目約600億美元商品加征25%、20%、10%、5%不等的關稅，一旦美方加征關稅措施付諸實施，中方將立即執行。8月7日，美國貿易代表辦公室宣布，將從23日起對從中國進口的約160億美元商品加征25%的關稅，這是7月份以來美國第二次對中國進口商品采取加征關稅措施。隨後中方決定對160億美元從美國進口產品加征25%的關稅，並與美方同步實施。

　　貿易摩擦更新意味著中國出口企業和美國消費者將是最大輸家。具體來看，中國受損嚴重的主要是高端製造業，機械設備類的出口損失約為144億美元，佔全部出口損失的94%。考慮到匯率因素，我們認為實際損失可能並不大。自3月下旬開始，人民幣就進入貶值通道，從1美元兌6.25元人民幣的高位到8月14日跌破6.87的關口，已經貶值了將近9個百分點。從中國輸美產品的到岸價格來看，人民幣貶值已經能夠大部分抵消美國加征的和即將徵收的關稅。最新數據顯示，7月中國對美國出口同比增長11.2%，較6月回落1.3個百分點，當月實現對美順差280.9億美元，較6月微降8.8億美元，仍處於較高水準，高於當月總體順差。

　　總的來說，貿易摩擦更新符合市場預期。最近5個交易日的行業資金流向數據顯示，61個行業中淨流入金額最高的正是科技板塊。其中，軟體服務獲主力淨流入10.33億元、通訊行業淨流入4.48億元、航天航空淨流入2.15億元。不過，隨著時間的拉長及額外關稅的生效，未來的外貿走勢仍存一定的不確定性。

　　管理層為市場注入流動性

　　最近政策面積極因素較多，我們簡要作了一下梳理。7月20日，一行兩會頒布資管新規配套細則；7月23日，央行開展5020億元1年期中期借貸便利（MLF）操作。此次MLF的“巨量”投放超出市場預期，投放規模堪比一次降準，堪稱史上最大MLF。我們分析，當日並無MLF到期，只有1700億元7天期逆回購到期，也就是說當天公開市場淨投放流動性達3320億元。後續不排除進一步定向降準的可能。

　　事實上，整個7月份，為維護銀行體系流動性合理充裕，央行對金融機構開展MLF操作共6905億元，為2018年以來最高水準；7月23日，國務院常務會議部署要更好地發揮財政金融政策作用，支持擴內需調結構促進實體經濟發展，並再次提出穩健貨幣政策鬆緊適度。7月31日，中共中央政治局會議要求堅持穩中求進工作的總基調，提出“六穩”（穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期），保持經濟運行在合理區間。我們分析，央行表態將保持流動性合理充裕，反映在操作上，要看央行近期所采取的公開市場操作方式，是淨回籠還是淨投放，這將直接影響貨幣市場流動性。是否降息更多取決於當前市場的流動性是否緊張，如果充裕，則沒有必要降息；若趨緊，或適度降息。

　　A股市場估值優勢逐漸凸顯

　　市盈率是衡量股價高低的標準之一，而且是很重要的標準。截至8月14日，上證指數PE（市盈率）只有13.83倍，與2014年四季度的滬市估值水準相當，處於歷史低位。相比海外市場，目前主要經濟體股市如德國DAX指數的PE為14倍，日本日經225指數的PE為17倍，美國道瓊斯工業指數、標普500指數的PE都是25倍左右，滬市估值明顯低於這些市場，估值優勢似乎較為明顯。不過，值得注意的是，目前銀行、地產等大盤股市盈率比較低，這在一定程度上拉低了平均市盈率。26家上市銀行只有3家的動態市盈率超過10倍，其他都在10倍以下，平均為6.82倍，而幾次歷史大底時期，銀行股的市盈率都在7倍以下。也就是說，如果剔除銀行股，目前的大盤藍籌股的估值優勢或許並不突出。

　　PE處於歷史低位的A股市場到底反映了一個怎樣的經濟基本面呢？數據顯示，中國1—7月規模以上工業增加值同比增長6.6%，增速較1—6月份回落0.1個百分點；1—7月固定資產投資同比增長5.5%，低於預期6%和前值6%；1—7月社會消費品零售總額同比增長9.3%，低於預期9.4%和前值9.4%；7月社會消費品零售總額同比增長8.8%，低於預期9.1%和前值9%。而此前的CPI數據維持在2%附近的低位，說明我國整體通脹可控。總體來看，當前我國經濟總體運行平穩，但面臨一定下行壓力。

　　截至8月12日，滬深兩市共有218家公司披露中報業績快報，除去25家已披露中報的公司，其余193家公司中，共有136家公司中報業績快報淨利潤和營業收入實現同比“雙增長”，高成長性尤為凸顯。此外，山東省近日頒布《關於支持新舊動能轉換重大工程若乾稅收政策的實施意見》，提出在已有稅收政策基礎上，繼續釋放政策紅利為企業“減負”。山東打響企業減稅第一槍，預計全國其他省份會跟進，相關減稅措施可能陸續頒布。

　　股指或迎回升走勢

　　股市持續下跌除了暗示經濟基本面稍顯疲軟之外，還反映了投資者信心疲弱，去年IPO常態化讓投資者傷透了心。股市已處熊市末端，往往容易放大利空、忽視利好，一旦市場發生絲毫的風吹草動，則系列的拋售壓力也會隨之而至，加劇了股票市場的低迷局面。我們注意到，2018年以來，共有453家次企業申請IPO，其中152家次終止審查，佔比超過1/3。從7月份被否的5家企業來看，發審委關注重點仍在財務真實性、持續盈利能力、關聯交易規範性等方面。隨著上半年IPO強監管落地，多數不符合IPO監管要求的公司已經撤回申報材料，目前尚在排隊的企業大多經受住了監管考驗，公司質地相對較好。

　　資金流向方面，截至8月14日，滬深兩市兩融餘額為8752億元，是7月13日以來連續23個交易日處於9000億元以下。不過，截至8月15日，今年以來借道滬深股通的海外資金（北上資金）淨流入A股的總金額已達2014.45億元，超過了去年全年淨流入金額總和1997.38億元。北上資金不斷加碼，給市場釋放出一定的積極信號。但這並未阻擋股市下跌的勢頭，截至8月13日，滬深兩市共有206隻個股跌破每股淨資產，破淨股票數量已經超過了歷史上最重要的幾個低點，包括2013年、2008年和2005年的大底部。種種跡象表明，當前股市已走到了關鍵的時間視窗，上證指數的前期低點2691.02點將面臨嚴峻的考驗。

　　總的來說，我們判斷，在貿易摩擦更新靴子落地、流動性逐步好轉的預期下，股指或將探底回升。

圖為上證指數周線（作者部門：湘昊量化團隊）

責任編輯：牛鵬飛