需求旺季來臨 能否扭轉鋁價頹勢？

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　　文章來源：對衝研投

　　文 | 李曉東、王仍堅  南華期貨

　　自2018年以來，由於電解鋁的高庫存，疊加春節因素，鋁價（主力合約）從15500一直跌跌不休，最低點打到了13800。即將迎來鋁消費的傳統旺季，鋁價能否扭轉頹勢？雖然供應端面臨一定的壓力，但是隨著需求旺季的來臨，我們認為鋁價短期在成本線附近偏強震蕩，待庫存轉捩點出現，鋁價將逐步上行。

　　供應端面臨一定的壓力

　　據統計，整個采暖季環保限產影響電解鋁產能273萬噸，影響產量104萬噸。其中，山東影響產量66.06萬噸，河南35.94萬噸，山西2萬噸。采暖季結束之後，如果沒有進一步的限產措施頒布，這部分產能可以有序複產。

　　新增產能方面，2018年中國電解鋁新增產能合計356.2萬噸，其中第一季度新增產能140.2萬噸。第二季度新增產能105萬噸，將給電解鋁帶來一定的供應壓力。

　　庫存方面，上期所庫存已經增加到了77萬噸的歷史高位。根據我的有色網3月15日數據，全國主要電解鋁市場庫存較之前統計增加3.3萬噸至226.9萬噸的歷史高位。庫存壓力巨大，但是我們可以看到的是庫存增速已經逐漸放緩。最近三次統計的增量分布是5.5萬噸、4.7萬噸和現在的3.3萬噸。

　　成本端有支撐

　　氧化鋁價格近期小幅下滑，但整體維持穩定。2018年氧化鋁新增產能主要集中在山西、貴州和廣西，但是中國氧化鋁進口量繼續下滑，中國氧化鋁港口庫存不斷減少，維持歷史低位。預計全年氧化鋁供需呈現緊平衡，氧化鋁價格維持穩定。此外，預焙陽極價格維持穩定。因此，電解鋁的成本有支撐。

　　需求端穩步回升

　　根據我的有色網數據顯示：中國鋁板帶箔企業開工率情況，2018年1-2月，平均開工率56.50%，同比去年1-2月平均開工率59.56%下降了3.06%。中國電工圓鋁杆企業開工率情況，2018年1-2月，平均開工率58.50%，同比去年1-2月開工率45.32%上升了13.18%。

　　根據往年鋁加工企業開工率數據我們可以明顯看到，3月份之後，鋁板帶箔和電工圓鋁杆等鋁下遊加工企業都進入到一個傳統的消費旺季。

　　在調研華南地區的大型鋁加工企業的過程中，據企業反映，目前訂單充裕，生產正常，企業對於即將到來的需求旺季比較樂觀。

　　出口增長太空較大，川普關稅政策影響有限

　　預計我國2018年電解鋁供應過剩量為54萬噸，但是根據CRU報告，國外電解鋁缺口有125萬噸。目前LME電解鋁庫存為100多萬噸，鋁作為國際性的商品，國外電解鋁短缺，而國內電解鋁過剩，有利於其出口。加上目前鋁的內外比價處於低位，也是利於出口的。

　　關於川普簽署對鋁材徵收10%進口關稅政策的影響，根據SMM測算，我國2015年—2017年出口鋁材總量年平均值為472萬噸，佔總產量的平均比例為14.44%。近三年出口至美國的鋁材年平均值為86萬噸，佔出口量的平均比例為18.15%。近三年出口至美國的鋁材量佔總產量的平均比例為2.60%，整體對國內鋁的影響有限。在調研華南地區鋁加工企業的過程中了解到，大型鋁加工企業的鋁材出口量與去年差不多，目前未明顯感受到美國徵收鋁進口關稅政策的影響。

　　綜上所述，在需求旺季來臨之後，鋁價有望扭轉頹勢。短期在歷史高庫存和供應壓力下，鋁價將在成本線附近偏強震蕩。待旺季鋁消費量大於鋁供應量後，庫存出現轉捩點，鋁價將逐漸上行。

責任編輯：張瑤