黃酒不好賣古越龍山增長陷入停滯，社保基金對其進行減持

記者 | 王立夫

【事件】業績增長乏力的問題正在困擾黃酒生產商古越龍山（600059.SH）。2019年上半年，該公司營收和淨利潤增長均陷入停滯，凸顯出黃酒行業地域性較強、發展緩慢的問題。

8月5日公布的半年報顯示，古越龍山上半年實現營業收入9.55億元，較上年同期倒退1.76%；淨利潤為1.01億元，較上年同期倒退2.19%；經營活動產生的現金流量淨額為-1243萬元，較上年同期減少67.55%。這是三年來古越龍山首次出現營收和淨利雙降。

【觀點】黃酒行業具有較強的消費地域性，同時行業規模偏小，擴張也較為緩慢，這導致黃酒行業的上市公司缺乏業績大幅增長的催化劑。與此同時，黃酒行業的產銷與白酒、啤酒和葡萄酒等行業存在較大差距，面臨其他酒類行業帶來的激烈的市場競爭。作為黃酒行業的龍頭企業，古越龍山勢必面臨著整個黃酒行業需要面對的問題和挑戰。

【分析】與白酒行業相比，古越龍山的淨利潤增長率被遠遠甩開。Wind數據顯示，機構預測2019年古越龍山淨利潤同比增長4.62%，大大低於白酒行業的增長率。數據顯示，貴州茅台、五糧液、洋河股份和瀘州老窖2019年淨利潤預測增長率分別為22.2%、27.99%、16.07%和32.01%。

從成本上看，儘管2019年上半年古越龍山營業成本相比上年同期略有下降，但銷售費用同比有一定的增長。利潤表數據顯示，古越龍山營業成本較上年同期減少6.5%，至5.82億元，但銷售費用較上年同期增加13.69%，至1.61億元。總的來看，古越龍山營業總成本較上年同期減少2.88%。

從利潤率上看，古越龍山毛利率同比有所提升，但淨利率略有下降。今年上半年，古越龍山銷售毛利率為39.02%，相比上年同期提升3.09個百分點；但淨利率為10.59%，相比上年同期下降0.13個百分點，凸顯出費用端對公司盈利帶來的壓力。

與此同時，低價產品銷售的下滑拖累了古越龍山的盈利。1-6月份經營數據顯示，當期古越龍山中高檔酒銷售收入為6.71億元，較上年同期增長0.9%。相比之下，當期普通酒銷售收入為2.68億元，較上年同期下降6.42%。

值得注意的是，在黃酒行業傳統的消費地區，古越龍山的銷售出現了滑坡。儘管在上半年，上海地區銷售增長19.39%，至2.64億元，但是在浙江地區和江蘇地區，古越龍山的銷售出現下滑。2019年1-6月份，古越龍山浙江地區銷售收入下滑12.54%，至2.99億元，江蘇地區銷售下滑9.42%，至0.88億元。

由於盈利面臨壓力，古越龍山已宣布注銷虧損子公司。該公司8月5日表示，由於深圳酒業公司近幾年來業務增長不快，且對公司在廣東的市場開拓有所製約，公司與合資方深圳聚喜來酒業協商之後，擬對其深圳酒業公司進行清算注銷。2018年，深圳酒業公司實現營業收入659.44萬元，淨虧損44.71萬元；2019年1-6月份，深圳酒業公司實現營業收入61.41萬元，淨虧損為46.01萬元。

目前古越龍山股價表現較為疲軟。8月8日收盤，古越龍山漲1.01%，至8.03元。過去60個交易日，古越龍山累計下跌9.59%，共有2.69億元主力資金淨流出。

按照當前股價計算，古越龍山靜態和動態市盈率分別為38.2倍和36.1倍，數值大大高於盈利增速數值，體現出公司估值處於較高區間。

今年上半年，社保基金對古越龍山進行了減持，持股比例下降0.62個百分點，至3.09%。