因子公司未完成業績承諾給濟民製藥帶來的麻煩遠遠不止商譽減值，未來，不僅將與原股東對簿公堂，還要應對來自市場的質疑聲——子公司業績不佳為何仍為之募資？股價蹊蹺拉升與之是否有關聯？
《投資者攻略》謝瑩潔
2019年的盛夏，一直以來默默無聞的濟民健康管理股份有限公司（603222.SH,下稱“濟民製藥”）突然成為資本市場的焦點。而點燃這場討論的是公司7月31日晚發布的一則公告，因未支付業績補償款，濟民製藥將子公司原大股東告上法庭。
不過，就在人們為濟民製藥子公司業績暴雷而扼腕歎息之時，卻驚奇地發現，這竟是一隻低調的大牛股。自2019年以來，濟民製藥股價累計漲幅達到246.26%（截至8月22日）。如果時間拉長到2018年7月，公司累計漲幅超過400%，而同期大盤與行業漲幅均為負值。
不過，甚為有些蹊蹺的是，濟民製藥不僅股價穩步有升，，基本沒有出現劇烈波動，換手率也相對較低。而作為“牛股”，公司鮮少獲得機構關注，最近一次的研報還停留在三年前。
焦急等待定增批文
整整9個月過去了，證監會定增申請的正式核準批文還未發下來，濟民製藥如坐針氈。
2018年11月底，濟民製藥拋出定增預案，擬向不超過10名特定投資者非公開發行股不超過6400萬股，募集資金不超過4.49億元，用於湖北鄂州二醫院新建工程項目和償還銀行貸款。
那麽，濟民製藥為何亟需這筆資金？根據公司2019年一季報，公司貨幣資金僅為1.56億元，而面臨的負債高達7.85億元，其中有3.93億元需要在一年內償還。與此同時，藥品研發中心項目、鄂州二醫院新院工程尚在建設中，上述項目資金缺口約在2億元左右。
在不少業內人士看來，濟民製藥此次定增難以順利。在過去的一年間，濟民製藥在缺乏基本面與熱點題材支撐的前提下，股價一路飛漲，估值遠高於同行。截至8月22日收盤，濟民製藥市盈率達到469倍，在申萬醫藥板塊308家上市公司中位居第4名。
這也就意味著，濟民製藥已經透支了部分未來的漲幅，投資者不一定為此買账。而另一面，濟民製藥漲勢蹊蹺。據Wind數據，2018年7月至今濟民製藥曾獲得4個漲停，期間鮮有調整。
另外，從成交指標來看，今年以來濟民製藥區間換手率為102.86%，而區間漲幅相似的個股換手率多在500%以上；同樣的，濟民製藥日均換手率為0.65%，其他超漲股這一指標多在3%以上。
如果這一蹊蹺暴漲背後有莊家出沒，那麽其中邏輯並不難理解。本次定增預案發布時，濟民製藥股價在10元上下徘徊，而這一輪暴漲後股價已逼近50元。一旦證監會核準批文下發，每股定增差價將達到40元。
這無疑對股民有著巨大吸引力，但如今，在目前的市盈率之下，股吧中蔓延著多是對風險的恐懼，究竟有多少投資者願意參與定增仍存懸念。
子公司為何業績不佳？
此時，濟民製藥已經無暇回應股民對莊股的質疑，與鄂州二醫院原股東的訴訟正令其焦頭爛額。
若將時間倒回至2015年2月，濟民製藥頭頂“華東最大的大點滴企業”光環登陸A股，卻在此時遭遇到監管“緊箍咒”。彼時衛計委頒布史上最嚴“限抗令”，將感冒發燒、慢性咽炎、小兒腹瀉等常見病列入禁止點滴名單。
而上市以後，濟民製藥核心業務一路下滑，業績也一蹶不振。2015年至2018年，公司歸母淨利潤分別為0.52億元、0.41億元、0.53億元、0.32億元。
為在行業洗牌大潮中立穩腳跟，濟民製藥開始嘗試轉型，向醫療服務領域拓展。2016年至2018年，公司先後收購了四家醫院，鄂州第二醫院便是其中之一。
2016年年末，濟民製藥以2.08億元的對價，收購浙江尼爾邁特針織製衣有限公司所持鄂州二醫院80%股權。按照雙方簽下的對賭協議，二醫院2017-2019年扣非淨利潤分別將不低於2300萬元、2645萬元、2843萬元。
但現實卻不盡人意。2017年二醫院實現扣非淨利潤2343.08萬元，壓線達成業績承諾；而在2018年扣非淨利潤驟降到1041.78億元，僅完成了業績承諾的40%。
根據最初協議約定，尼爾邁特應向濟民製藥補償其持有的二醫院有限公司20%股權及現金4387萬元。但直到截止日期，尼爾邁特仍未轉讓股權，濟民製藥於7月31日向法院提起訴訟。時至今日，這一訴訟仍舊沒有後續進展。
事實上，不僅是鄂州二醫院，濟民製藥的另一子公司白水濟民醫院業績完成情況同樣堪憂。2018年2月份，濟民製藥以1.26億元收購了白水濟民醫院公司60%股權。後者承諾2018年扣非淨利潤不低於1725萬元，但實際僅實現了629.15萬元，完成率僅36%。
2018年4月，濟民製藥以1.15億元的價格收購了鄆城新友誼醫院51%股權。如同鄂州二醫院收購首年的情況，這一標的業績完成率為100.6%。
子公司業績不佳加劇了濟民製藥的頹勢。2018年鄂州二醫院、白水濟民醫院分別計提了7084萬元、5039萬的商譽減值，致使濟民製藥扣非淨利潤上市來首次虧損，虧損額為1億元。而截至2018年年末，公司账面上仍有商譽1.73億元。
未來“押寶”醫療服務
訴訟公告發布後，關於濟民製藥“跑馬圈地”的質疑開始在市場蔓延。根據濟民製藥此前發布的定增計劃，定增募資將主要用於建設鄂州二醫院新醫院，新醫院的建成後預計年實現淨利潤8525萬元。
既然子公司業績不佳，為何仍要為此募資？未來業績如何保證？濟民製藥在募資可行性報告中指出，鄂州市市中心醫院病床使用率高達103%，部分公立醫院長期加床，病床超負荷運轉。新醫院建成後，將成為鄂州市城南地區唯一一家綜合性醫院，擁有1000 張床位，顯著改善鄂州市醫療衛生資源總量不足和醫療衛生資源布局不合理的現狀。
而有市場人士認為，鄂州市常住人口放緩及人口自然增長率下滑，可能會造成新醫院建成後業績不達預期。數據顯示，2015年至2018年該市常住人口分別為105.95萬、106.85萬、107.69萬、107.77萬，人口自然增長率分別為0.8%、0.81%、0.77%、0.54%。
不過，濟民製藥手中握有更大“籌碼”。今年5月18日，博鼇國際醫院正式開業，這是一家三級綜合醫院，隸屬於子公司海南濟民博鼇國際醫院有限公司。濟民製藥實控人李仙玉7月對媒體表示“僅1個多月時間，醫院已有不錯的收入。未來博鼇國際醫院將成為濟民製藥最大的業績增長點。”
此外，濟民製藥醫療器械業務也在快速增長。根據公司介紹，這一業務過去幾年每年保持20%至30%的增長。目前，新產品安全注射針已實現小規模量產，今年下半年將正式上市。新產品安全采血管也將於明年上市。（投資者攻略出品）
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