7月12日晚，大族雷射披露業績預告，預計今年上半年淨利潤3.57億元-4.07億元，同比下降60%-65%。截止今日收盤，大族雷射四天內股價大跌24%，市值蒸發近100億！
早在今年3月份，由於大族雷射總境外持股比例超過28%，深港通一度暫停該股票的買盤。短短三個月，那個被外資買爆的科技股小甜甜就跌落神壇了？
作者：孫旭龍、初善君
整理：雪球哥
近幾年，雷射市場迅猛發展，A股市場上的相關企業也迎來業內一致認同的“黃金十年”。
從2017年，帝爾雷射、奇致雷射、創鑫雷射、武漢銳科、傑普特光電、京華雷射等7家企業都處於IPO正常排隊狀態。截止目前，銳科雷射、京華雷射均以成功上市，帝爾雷射IPO順利過會，成為今年第一家過會的雷射企業。
大族雷射是國內雷射設備行業的龍頭企業，覆蓋了消費電子、新能源電池、家電、 五金廚衛、汽車等下遊需求領域；該公司是全球頂尖的雷射切割、焊接和鑽孔設備供應商，其客戶覆蓋蘋果、華為、松下、奧林巴斯等消費電子、面板、新能源汽車、PCB諸多領域的知名企業。
作為行業支柱，大族雷射一直以來被外資及各大機構看好，股價更是從2005年的每股不足1元到現在每股27.74元，漲了近28倍！
對於這次年中業績暴雷，公司解釋：主要是受製於消費電子行業周期性下滑及部分行業客戶資本開支趨向謹慎的影響，公司預計營業收入較上年同期下降約7%，由於產品結構及市場競爭的影響，公司綜合毛利率預計較上年同期下降5-6個百分點。
事實上，大族雷射2019年業績下滑並不是偶然，其業績在2018年就已經出現了跡象。
2018年大族雷射受到來自蘋果訂單的下滑影響，業績一度受限，但儘管如此大族雷射的淨利潤仍然實現了增長，為17.21億元，同比增長3.38%。所以今年半年報淨利潤大幅下滑股民並不買账，在業績公布的次日便遭遇跌停，全天成交量達11.61億元。
自2002 年以來，公司淨利潤率變化波動較大，其中主要原因是公司毛利率有波動。隨著國內中小功率雷射器中小競爭者的進入，行業競爭程度有所加劇。2013 年開始，公司大功率雷射器收入比例開始逐步提升，達到總收入比例的18%左右， 而大功率雷射器設備收入的毛利率低於中小功率，也導致公司毛利率有所降低。
2009 年-2017年，中國雷射設備市場全面進入紅海階段，大族雷射迅速調整戰略開啟了以大客戶為導向的新發展時期。2009 年至 2017 年，大族雷射前五大客戶銷售額快速上升，特別是銷售佔比從 10%提升到了 25%。這保證了大族雷射在 2009-2017 年收入波動增長的同時，整體毛利率保持了相對的穩定。2009 年-2017 年，大族雷射毛利率穩定在 37.6%-44%之間，保持了趨勢性穩定。
那麽如此有競爭力的行業龍頭，但憑業績下滑股價能單周跌25%？
這次大族雷射的困境遠遠不止業績這麽簡單，在年中業績滑坡後，雪球用戶孫旭龍一篇《大族雷射在建工程掛账8年的歐洲研發運營中心究竟是個啥？》讓公司又陷入造假質疑漩渦！
那麽掛账8年的歐洲研發運營中心究竟是啥？
根據年報，該項目最初出現於2011年，彼時的名稱為“歐洲研發運營中心改擴建工程”，預算數為5000萬元；到了2012年，預算數增至3000萬美元；等到2014年，“改擴建工程”5個字被去掉，項目就叫“歐洲研發運營中心”；2016年，預算數增至5.5億元；2018年，預算數增至10.5億元。
至2018年，該項目期末餘額為6.71億元。這究竟是一個什麽項目？年報中並未給出詳細解答，難免會引發投資者疑慮。近期深交所互動易平台也有若乾投資者關心該項目，而董秘給出的答覆為：
“公司自2012年8月開始籌備歐洲運營中心建設，2016年在建工程開始正式施工，預計2020年投入使用；在進入正式施工之前，該項目部分設計方案又經歷了重新調整，再加上國外各流程周期較長，導致2016年才開始正式施工。”
對於該在建項目是否真實，雪球用戶孫旭龍從其子公司下手，找到了不少增量信息：
1.關於子公司Han's Europe AG
大族雷射有一個在瑞士的孫公司，名為Han's Europe AG。上市公司分別於2012年8月8日、2013年8月25日、2016年11月22日、2017年7月3日、2018年4月12日、2019年4月22日發布Han's Europe AG的公告，擬分別增資2000萬美元、2000萬美元、3000萬美元、3000萬美元、3000萬美元、2000萬美元。
在增資公告中，大族雷射還披露了Han's Europe AG的財務數據：
中和明略研究團隊整理
通過上述數據，我們似乎可以得出這樣兩個結論：其一，上市公司所謂的6次增資並沒有完全落實，因為大族歐洲股份公司的淨資產始終未超過1000萬瑞郎；其二，大族歐洲股份公司的資產規模在持續增長，至2018年已達到1.08億瑞郎，相當於人民幣約7.58億元（按匯率6.99計算）。
那麽Han's Europe AG究竟是做啥的？每次增資公告都稱增資目的是用於Han's Europe AG基礎設施、市場網絡建設，及投資並購境外先進雷射設備公司等，年報中亦提及其業務性質為設備及零組件的進出口貿易。
然而，根據moneyhouse網站披露，Han's Europe AG的描述為“Sector: Operation of hotels, inns and B&B/guesthouses”，翻譯成中文意即“行業：酒店、旅店和B&B賓館的運營”，這可就與上市公司的描述相差極大了。
Han's Europe AG到底是不是主業為酒店運營呢？其實，無論是與否，投資者都不必對上市公司子公司可能涉足酒店行業感到驚奇。
大族雷射除陸股通以外的第一大股東大族控股集團有限公司本就涉及房地產開發、酒店運營、物業管理等諸多領域，其官網更是表明在瑞士有兩處資產，分別為Luzern Palace（盧塞恩皇宮酒店）與Hotel Frutt Lodge & Spa（富如特溫泉酒店）。
2.在修酒店卻未見於在建工程
我們找到了一個titlis-palace網站，該網站是介紹一家在瑞士恩格爾貝格正裝修待開業的酒店的施工進度。在網頁最下方找到了如下消息：
“Dreh- und Angelpunkt im Leben von Yunfeng Gao ist die im Süden der Provinz Guangdong gelegene Stadt Shenzhen. Hier gründete er sein erfolgreiches Unternehmen Shenzhen Han’s Laser Technology Co., Ltd. Im Juni 2011 gründete er die Han's Europe AG mit Sitz in Engelberg. Sie ist wie die Hotel Europe Engelberg GmbH eine Tochtergesellschaft der Han's Investment Holding AG. Diese dient der Umsetzung aller unternehmerischen Aktivitäten von Yunfeng Gao nach Schweizer Recht. Geschäftsführer der Han’s Investment Holding AG und deren Tochterunternehmen ist Thomas Dittrich.”
高雲峰生活的中心是位於廣東省南部的深圳市。2011年6月，他在深圳創立了深圳大族雷射技術有限公司，並在恩格爾伯格成立了Han's Europe AG。與Hotel Europe Engelberg GmbH（注：已注銷）一樣，它也是Han's Investment Holding AG的子公司。這是為了執行高雲峰在瑞士法律下的所有創業活動。Han's Investment Holding AG及其子公司的總經理是托馬斯•迪特裡奇。”
有了titlis-palace以及Thomas Dittrich這些關鍵詞，我們繼續檢索便又查到另一家網站luzernerzeitung。據其披露，Titlis Palace的工程進度為：
“Das Luxushotel Titlis Palace wird seine Türen nicht wie vorgesehen 2019 öffnen. Die Bauphase könnte bis zu zehn Monaten länger dauern. Thomas Dittrich, CEO der Han’s Europe AG, über die Gründe für die Verzögerung.”
翻譯成中文意即“提利斯皇宮豪華酒店將不會按計劃於2019年開門。施工階段可能會延長10個月。大族歐洲股份公司首席執行官托馬斯•迪特裡奇談到了拖延的原因。”
文中還有這段話：“Das Hotel des chinesischen Investors Yunfeng Gao wird 117 Zimmer, verschiedene Restaurants, Bankettsaal, Seminarräume, Bar, Shop und Spa umfassen, es werden rund 100 Millionen Franken investiert.”
翻譯成中文意即“中國投資者高雲峰的酒店將包括117間客房、各種類型的餐廳、宴會廳、研討會室、酒吧、商店和水療中心，投資金額約將達1億法郎。”
以上雪球用戶孫旭龍的論述，也就解釋了這次大族雷射所遭到的質疑：投資金額約將達1億法郎的這家Titlis Palace酒店究竟是不是Han's Europe AG或Han's Investment Holding AG旗下的資產？假如是其資產，為何這樣一個大額項目並沒有在上市公司年報的在建工程科目中有明確記載？
不僅僅是大族雷射，最近中報季很多白馬股都花樣暴雷，這也讓不少投資者處於進退兩難對投資困境。
這次大白馬大族雷射股價的重創，原本會讓很多人覺得超低的機會到了，畢竟到電子行業周期下，業績增速放緩也是可以接受的，但對在建工程是否造假，雖然董秘回應歐洲研發中心項目與大股東投資項目不存在關聯，也並沒有讓事情變明朗。像初善君說的，唯一能自證清白的只能是上市公司自己了：從頭到尾披露這個海外項目的具體實施情況，包括不限於投資內容、投資規劃、實施效益等等。否則，這是個揮之不去的陰影。
又或許，如果大族雷射能迎來強有力的業績反轉，才會是更好地提振股價利器。
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