多位分析師：科創板示範效應帶動 創業板或現第二波上漲機會

近期，三大股指期貨呈現高位盤整，暫停了年初以來牛氣衝天的單邊上漲行情。歷史上，一波牛市行情中，股指期貨往往會比標的指數展現出一定的預示性。南華期貨研究員姚永源、格林大華期貨研究所分析師趙曉霞、一德期貨期指分析師陳暢等認為，隨著科創板進一步推進，在其示範效應帶動下，創業板大概率會迎來第二波上漲機會、繼續跑贏主機板。建議投資者屆時關注多IC、空IH的跨品種套利。

期指陷入高位盤整

中國證券報：近三周以來，三大股指期貨呈現高位盤整走勢，暫停此前的單邊上漲行情，背後的原因有哪些？

趙曉霞：今年以來，滬深300指數、上證50指數和中證500指數區間最大漲幅均超30％，近三周則出現高位盤整，既有基本面因素也有技術面原因。從基本面來看，市場的上漲行情需要經濟數據的確認，而近期的經濟數據卻在下滑。從技術面上看，當前行情也有調整的需要。通常股市“深蹲”之後，都會出現因估值修複而導致的快速反彈，反彈時間通常有2至3個月，然後就會步入調整，調整之後能否重新上漲則取決於基本面。因此，近期調整屬正常現象。

姚永源：原因主要有四方面：其一，流動性不會繼續大幅寬鬆。預判二季度市場流動性不會延續一季度的大幅寬鬆態勢。其二，全球經濟增速放緩開始發酵。其三，3-4月是一季報、去年年報披露高峰期，在工業企業利潤增速繼續放緩的壓力下，預計一季度上市公司淨利潤增速繼續下滑的概率較大。其四，從存在年度業績壓力的機構投資者行為分析來看，從全年來看，由於影響股市的不確定性因素較多，一般情況下，年初不會滿倉進入股票，需預留一定的資金以應對不確定性因素，因此一季度股票大漲後繼續購買意願大幅下降。

陳暢：從基本面來看，進入3月後，一系列利好因素逐漸體現在價格上漲行情中，而宏觀層面缺乏新的利好信息指引，一些負面擾動因素逐漸顯現。從技術面來看，在經過前期價量齊升後，無論是指數還是成交額都達到階段性重要關口。且在指數年初急速上攻過程中也積累大量獲利盤，即市場面臨著上有套牢盤、下有獲利盤的局面，不可避免會產生劇烈震蕩。

避險情緒顯著升溫

中國證券報：近期，股指期貨升貼水以及持倉量方面有何變化？反映了哪些問題？

姚永源：從升貼水方面來看，3月以來，三大期指遠月合約相對於近月合約貼水，且價差不斷走弱，說明步入3月後投資者並未持續看漲後市表現。3月10日以來，IC相對現貨持續貼水，但截至28日收盤主力合約貼水竟達51.52，與2018年底水準相當，29日由於行情大漲，IC貼水反彈至-13，同時IF、IH仍未出現明顯升水，因此股指期貨能否繼續走高還需觀察。

從持倉量方面來看，3月以來，IF、IH、IC合約總持倉量增幅分別為11.98％、18.02％、15.56％，但同期主力合約漲幅分別為5.41％、3.10％、9.93％，K線形態上維持高位箱體震蕩，說明持倉量高位大幅上升但期價並未同步上升，說明投資者大幅增加期貨倉位以鎖定利潤，避險情緒顯著升溫。

趙曉霞：目前，IH和IF基本處於平水狀態，IC略微貼水。去年三大期指貼水幅度均較大，今年各個期指品種貼水幅度均有所改善，這說明與去年相比今年市場情緒變得樂觀。

此外，目前，股指期貨成交量、持倉量與去年相比均有明顯增加，主要是因自去年12月初中金所放鬆了股指期貨交易限制。不過，與3月中上旬相比，近期則出現一定下滑。近日，股指期貨成交量與持倉量之比略有回落，這顯示股指期貨市場投機力量有所下降，說明近日行情震蕩利用股指期貨進行套期保值的力量在增強。

陳暢：從升貼水角度來看，自2月25日股指期貨所有合約呈現大幅升水之後，期指升水幅度不斷收縮。進入3月以來，除IH品種在絕大多數交易日維持升水之外，IF品種和IC品種四個合約都在不時出現貼水（IC最為明顯）。即使在3月29日指數大漲的前提下，IC四個合約收盤仍呈現貼水。這在一定程度上反映出股指期貨投資者的市場情緒偏向謹慎。

二季度該如何掘金

中國證券報：未來哪些因素將成為主導股指期貨走勢的關鍵？

姚永源：全球經濟增速放緩和國內經濟刺激效果形成博弈點，未來是否可以再次確定做多的關鍵因素在於出現以下因素之一即可：其一，全球央行貨幣政策步調一致，再次出現全球性流動性釋放以刺激經濟；其二，中國經濟韌性很強，宏觀經濟數據確定反彈或反轉時。

趙曉霞：目前來看，影響行情走勢的最關鍵因素是企業盈利情況能否真正地改善。從A股歷史上看，從盈利高點到盈利低點通常會經歷八個季度，上一次盈利高點在2017年一季度，按照歷史規律推算，今年一季度有望是盈利的底部。但是否會真正見底還需要後續數據的驗證，這也是影響未來行情的關鍵性因素。

陳暢：對A股市場來說，驅動行情的主邏輯——由信用擴張和流動性溢價回升帶來的估值修複，目前仍有效。如果未來無風險利率與風險溢價有望進一步回落，那麽從貨幣角度來看，市場的風格更偏向均衡。但在PPI下行、流動性充裕、寬貨幣向寬信用轉換的背景下，今年市場風格將整體表現為成長相對於價值佔優、中小市值相對大市值佔優。具體而言，在決定估值擴張的各種因素中，企業融資環境的改善至關重要。而隨著寬貨幣向寬信用的推進，融資資源會逐漸向民營企業傾斜，信用利差的下降空間明顯大於無風險利率。一旦信用利差大幅收窄、回落至合理區間，小指數估值回升速度和空間將遠超大指數。因此，建議投資者在隨後三個季度繼續關注IC品種的彈性。

中國證券報：對於二季度股指期貨走勢有何預期？投資者該如何布局？

姚永源：建議二季度主要以風險控制為主，可以適當把握結構性行情。中長期來看，預計IC將強於IH；現貨方面，建議布局弱周期消費藍籌股和科創成長股機會。

趙曉霞：預計當前A股高位震蕩走勢將會持續到二季度，隨後有望重拾漲勢，但之後上漲速度有望放緩，體現在指數上，就是斜率不像第一波反彈時那麽陡。複盤歷史上多輪指數深跌之後的走勢發現，深跌之後就會快速反彈，包括垃圾股都會快速上漲，表現在指數上就是指數的斜率變陡。當修複性反彈結束後，行情就會出現分化，只有那些業績好的股票才能迎來真正的上漲，大盤的斜率也將變緩。建議投資者可以采取三種方式進行布局：其一，擇機做多；其二，選擇有業績支撐的股票，同時用股指期貨對衝系統性風險，博取Alpha收益；其三，採用套利方式，由於國家支持民營企業發展，IC未來仍有望強於IH。

陳暢：二季度前半段市場大概率繼續維持震蕩調整態勢，除非市場出現極度縮量或者指數再次出現較大幅下跌，否則在當前點位不建議投資者大規模布局多單，關注上證綜指在2960點-3129點箱體之間的運行狀況。市場結構方面，考慮到短期基本面擾動，建議投資者在二季度前半段關注多IH空IC的跨品種操作，但需要注意美股和北上資金波動對大指數可能造成的負面擾動。二季度後半段，隨著科創板進一步推進，在其示範效應帶動下，創業板大概率會迎來第二波大機會、繼續跑贏主機板，屆時建議投資者關注多IC空IH的跨品種套利。