富途控股一季報解讀：用戶粘性顯著提升，各項業務穩健前行

作者：五迷

5月24日，富途控股（Nasdaq：FHL）公布了上市之後的首份季報。作為互聯網券商第一股，富途上市以來一直備受關注。與傳統券商不同的是，富途從創始人到產品研發團隊，都有著濃厚的互聯網基因。從客戶使用的 App 前端，到交易的中端，再到整個清算的後端系統都完全由公司獨立自主開發。這樣做的好處就是讓富途與傳統券商相比，能更貼近、更快速的響應用戶需求，真正的做到以用戶需求為導向，而這一點是其在市場競爭中長期致勝的法寶。現在一起來看下富途的這份一季報。

一、業績簡要

首先說一下這份業績的背景，與2018年不同的是，2019年一季度A股的表現顯著好於港股和美股市場，以至於大家都認為A股的牛市來了。而2018年一季度港美股的表現是好於A股的，尤其恆生指數一度創出歷史新高，在這種大背景下今年一季度關注港美股的投資者自然會減少。

首先來看下富途一季度的數據情況：實現營收2.36億港元，同比上升37.1%，環比上升4%，其中傭金收入1.15億，同比增長20.9%，利息收入1.08億，同比增長61.8%，其他收入1390萬，同比增長26.4%。實現毛利1.75億港元，同比上升45.9%，環比上升至7.7%，毛利率上升至74.1%。淨利潤為4550萬港元，同比下降0.7%,環比增長19.2%。由於其持續加大研發投入，研發費用同比大幅增長73%，而導致淨利潤出現了小幅下降。但技術的投入將進一步豐富公司產品線，為未來的收入增長打下夯實的基礎。調整後淨利潤（Non-GAAP）為4930萬，同比上升2.5%。

（注：2018Q1美元數據按19Q1同一匯率口徑計算，有稍許誤差）

再來看下其他關鍵指標：根據推算，2019年一季度新增開戶數為4.55萬人，較18年一季度提升18%，與18年四季度基本持平，總開戶人數達到54.8萬，較18年Q1增長69%，較18年末增長9%。而有資產客戶數同比上升59%至14.9萬，較去年末上升12%。日活躍用戶數（DAU）同比大幅上升30%。

雖然新增開戶人數不算特別亮眼，但是如果進一步分析入金率、留存率幾個指標可以發現富途依舊在穩健前行。客戶入金率由去年四季度的26.4%提升27.1%，客戶留存率由2018年Q4的97.2%，上升至98%。

入金率的提升，說明更多的開戶客戶轉化成為了入金用戶，另外留存率的高企以及上升也說明用戶對富途的忠誠度很高，受同行競爭的影響很小。這主要得益於富途產品的競爭力，其產品的優質體驗在圈內是有口皆碑的。由於這兩個指標的強勁表現，雖然新增開戶數與去年四季度基本持平，但是新增有資產客戶數環比顯著提升34.3%。

期末總客戶資產達到623億港元，環比增加20%，主要受有客戶資產人數增加以及股市行情回暖的影響。日均客戶資產餘額為572億港元，同比增長12.9%。

一季度的總交易量為2238億，同比下降14.3%%，與去年四季度基本持平（-2.3%）,盈透同期的交易量同樣出現了下降，其產生傭金的交易次數同比下降12%，環比下降14%。

富途一季度每天產生傭金的交易次數（DARTs）為10.6萬筆，同比上升4.7%。而盈透證券19年一季度的這一數據為85萬筆，大約是富途八倍，但是盈透當前的市值是富途的17倍多，從這個角度對比看，富途目前是被低估的。

二、潛在的增長點

與傳統券商一樣，富途的短期用戶增長也受到不同市場股市行情的干擾。但是良好的用戶體驗，以及堅持做正確的事而不是容易的事的企業文化將確保富途穩健前行。未來富途的看點主要體現在以下三個方面：

第一，現階段抑製國人配置海外證券的主要原因是外匯管制導致的交易成本過高。但是人民幣的外匯管制從長期來看還是會走向寬鬆。這是人民幣走出去成為國際貨幣的必然要求。如果哪天這項政策實施，對富途來說是超級利好，富途的用戶數會呈現幾何級增長。

第二、香港業務快速增長，未來海外想象空間很大。財報數據顯示香港地區客戶增長強勁，香港有資產客戶數同比增長139.5%。富途良好的產品體驗開始得到了香港用戶的認可，而香港為富途國際化的第一站，這意味著其出海發展初步順利，為其國際業務的展開增添了想象空間。

第三、富途的用戶數在增長的同時，產品條線也在豐富。包括美股打新，以及新經濟公司的海外IPO分銷業務與員工持股計劃(ESOP)解決方案等。隨著富途用戶的增長，產品的增加，公司的收入將實現量與價的雙輪驅動。

小結

考慮到未來增長的確定性，富途現在的估值並不貴，並且未來可能有超級彩蛋。另外，富途已經在互聯網券商這個行業建立起了一定的護城河，能夠抵禦競爭。主要體現在以下幾個方面：

第一、騰訊的信用背書。金融行業最重要的就是信用，有了騰訊的背書，富途的用戶無需擔心交易以及資金的安全問題。這無疑是巨大的優勢。

第二、以用戶為中心的反饋機制。富途的很多功能或者產品的開發，都是首先由用戶提出來的。產品經理經常潛水在富途牛牛社區，持續的傾聽用戶對產品的反饋並及時響應，這也使得富途以好用這一評價在圈內知名。甚至有些在其他券商交易的用戶要專門下載一個富途牛牛作為看行情的軟體。

第三、很好的企業文化。堅持做正確的事情，而不是容易的事情。這點可以從富途寧願花更長時間獲取美股牌照而不是像競爭對手做一個中介商得到驗證。雖然短期來看，會影響發展速度，但是隨著富途對研發的持續投入和耐心打磨，未來一定遠遠甩開競爭對手。

綜上所述，富途是一家值得長期持有的公司。

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