風口上的豬，還要飛多久？

在淡季抬頭推動CPI重返2%之後，豬肉價格的進一步加速上漲已成為多方共識。

4月23日的新聞發布會上，農業部官方表態“四季度活豬價格將會突破2016年的歷史高點”。這個說法並非聳人聽聞，3月份生豬存欄和母豬存欄出現了罕見的“雙下降”。其中生豬存欄環比下降1.2%，同比下降18.8%；母豬存欄環比下降2.3%，同比下降21%，下降的幅度、速度之快為近十年最大。

官方在分析原因時，並不諱言“非洲豬瘟疫情對整個生豬產業的衝擊非常嚴重”。不過，市場更擔心的是，如果對抗非洲豬瘟是場持久戰，那麽處於風口上的豬，高飛的狀態也許還會超預期。

這一次有什麽不同？

儘管影響豬價的因素不少，但一般會用“蛛網周期”來解釋豬價的周期性波動規律。

蛛網周期的基本假定是，商品的本期產量決定於前一期的價格，商品的本期需求量決定於本期的價格。考慮到母豬到育肥豬出欄的時間約為12個月，因此生豬養殖的蛛網周期時長約4年。期間，養殖虧損期淘汰產能、養殖高盈利期增加產能。

但這一次的情況有些不同，最顯著的表現是：與價格上漲同步的是產能的收縮。若參考往輪周期反轉階段，生豬價格的上漲勢必帶來養殖主體的大量補欄，從而導致豬價在達到景氣高點後又快速下行；而本輪周期由於非洲豬瘟的存在，生豬價格的上漲伴隨的是行業能繁母豬產能的持續去化。因此在中泰證券看來，本輪周期生豬價格反轉依舊在途，價格高點與持續時間有望超預期，今年年內漲幅或在60%以上。

除了對豬肉價格的影響，疫情還導致了低效產能加快退出行業，同時對補欄積極性形成明顯打壓，行業供給急劇下降。海通證券的判斷是，未來幾個月存欄或將繼續維持環比下降趨勢，行業產能仍處於下行通道。

銀河證券報告中的觀點也很接近，當前時點只是剛剛開啟上行趨勢，在2020年年中以前不必擔心豬價下跌。當前的產能情況惡劣於以往任何時候，供需缺口加大。本輪周期將顯著長於歷史情況，價格高點亦將突破歷史高位。

俄羅斯的經驗：如果非洲豬瘟疫情常態化

非洲豬瘟不傳染人，但防控非洲豬瘟的難度卻非常大。數據為證，從傳入到根除非洲豬瘟，西班牙用時 35 年，從實施淨化措施到根除，西班牙也花了10 年時間；而俄羅斯自2007年境內發現非洲豬瘟至今仍未能成功根除。

方正證券的報告中提到，目前已知的非洲豬瘟就有23個基因型，不同基因型之間存在免疫保護作用，目前研究所做的減毒株僅對同源毒株有保護。不僅如此，一個疫苗從研發到臨床免疫防控（政府招標等）需要數年時間，而目前國內非洲豬瘟疫苗研發處於起步階段，實質性的防控疫苗仍然需要等待。

防控之難，正是非洲豬瘟疫情最終在俄羅斯演繹為常態化的主要原因。廣發證券、海通證券和平安證券都曾有研報對俄羅斯防控非洲豬瘟的歷程做過回顧。截止目前，非洲疫情在俄羅斯的持續時間已經超過十年卻仍未根除，2015年之後疫情新增案例數量還在明顯增加。期間每年的6-8月，幾乎雷打不動都是俄羅斯的非洲豬瘟高發期。

雖然抗爭未完待續，但生豬養殖行業的集中度高、規模化被證明對防控非洲豬瘟存在顯著的優勢。平安證券的報告中提到，以俄羅斯為例，63%的非瘟疫情發生在小型庭院式養殖場（也稱為後院養殖），相比之下，中小型商業豬場和規模化商業豬場發生疫情的佔比分別僅為18%和16%。

正因如此，俄羅斯的生豬養殖業在十年內經歷了加速整合。海通證券的報告顯示，俄羅斯來自後院養殖的豬肉產量從2007年的1119噸下降將近一半，至2017年的608噸；而從廣發證券報告中統計的相對數據來看，2005-2018年，俄羅斯後院養殖的生豬出欄量佔比從72%降至15%。與此同時，大型企業集團發展迅速。龍頭企業Cherkizovo集團2010-2017年集團豬肉產量的複合增速約13.4%，Rusagro集團2012-2017年集團豬肉產量的複合增速約23.2%，其增速均明顯高於全國。

你也許會問，如果豬價進一步上漲，會帶來生豬養殖板塊的股價走高嗎？實事求是地說，二者並不能完全劃上等號，因為這其中還需要檢視豬價上漲能否對衝疫情給各家上市公司帶來的損失。不過，至少從俄羅斯的經驗來看，如果戰勝非洲豬瘟真的是一個長期的過程，那麽防控得當、規模化布局更為合理的企業，最終會在長跑中成為贏家。

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