中信童成墩：對平安年報幾個關鍵問題的看法

摘要：中信分析師童成墩一一列舉了此次平安年報的亮點，高利潤增長、股息同比100%、322億準備金，可出售投資浮盈402億、EV增速大超同業。。。。。。。

1、平安為什麽分享估值溢價？

EV增速大幅超越同業，未來增速仍然快於同業。用2-3年時間增長就可能抹平與同業公司的估值溢價。

2、如何看待股息翻了一倍？

利潤高增長，疊加派息比例提升，因此股息同比100%。預計未來派息比例有望維持30%左右，而隨著營運利潤繼續維持20%左右增速，股息有望繼續高增長。

雖然期待一次性大額派息，但派息長期增長也是不錯的選擇。

3、利潤超預期以後的可能性？

在17年利潤超預期增長的基礎上，公司還多計提了322億準備金。投資端可供出售類淨浮盈達402億。互聯網公司還在融資並逐步上市（增厚淨資產，並確認投資收益）。銀行轉向零售，隨著對公業務品質改善，利潤增速可能加快。監管趨嚴，產險的盈利能力和集中度都可能提升。目前的利率水準對應的非標資產投資收益率在6%左右，債券也顯著超過5%，投資有望帶來超過5%的超額利差。

按15%的新業務價值增長速度推算，預計2018/19年剩餘邊際增量分別約為1800億和2100億元，對應的剩餘邊際餘額將達約8000億元和10000億元，對應分別增長35%和30%。預計壽險剩餘邊際攤銷維持30%左右複合增速。

以上這些因素表明，未來三年利潤有望繼續較高增長，並且確定性高。

4、如何看待互聯網保險影響？

平安壽險電銷、互聯網及APP等其他創新實現首年保費130億元，同比增長48%；對應新業務價值55億元，同比增長45%。新業務價值率42%。這個業務量，接近半個新華保險。雖然市場上不斷有中小公司推出更便宜的保單，成為主動購買人群的重要選項。但平安無論線下代理人、還是創新管道的保障銷售，都是市場最好的。

原因是主動購買人群仍然是少數，保險消費者被動購買屬性沒有改變。銷售管道強不強仍然是驅動業務增長的主導因素。即便在互聯網管道，高價值的保單銷售往往也需要電銷中心、線下代理人的對接。平安在創新管道的嘗試，走在互聯網保險的前面。

5、平安年報的其他亮點？

全市場的研究員都特別辛苦。平安的財報已經超越一個晚上做出模型、寫完點評的極限。平安披露了PPT、EXCEL版年報、增加剔除一次性影響的營運利潤數據、披露了內含價值和剩餘邊際的詳細變動分析等等。平安做出了努力，而我一個晚上的努力是在平安數據的基礎做出可用的簡單模型。平安年報亮點太多，無法都列舉。通過模型梳理才有可能組織起來全面的認識。

以下為附件（平安簡化模型與數據庫）內容部分截圖:

本文轉自中信分析師童成墩，原標題《童成墩：對平安年報的幾個看法》。