國信鋼鐵方大特鋼財報點評：業績再突破，分紅穩增長

摘要

量價齊升，公司業績再突破

2018年，公司實現產材425.13萬噸，同比增長15.26%。全年實現營業收入172.86億元，同比增長23.96%；歸屬於母公司所有者的淨利潤29.27億元，同比增長15.26%。公司鋼材產量大幅突破，盈利創上市以來最好水準。

螺紋鋼高毛利延續，彈簧扁鋼穩步發展

2018年房地產新開工水準保持高位，持續拉動長材消費，供給端則受到環保限產階段性影響，供需雙向影響下，螺紋鋼盈利延續高位。螺紋鋼是公司利潤核心來源，2018年實現毛利30.82億元，佔比54.24%。彈簧扁鋼是公司的戰略核心產品，保持著市場佔有率領先地位，公司已率先開發了三代高強度彈簧扁鋼。2018年，公司彈簧扁鋼毛利率提升至50.58%。

降本工作顯成效，股權激勵拉高管理費用

公司緊抓降本工作，2018年銷售費用為1.18億元，較去年同期下降2.43%，噸鋼銷售費用僅27.84元/噸。財務費用方面，2018年公司因利息收入大幅增加，借款利息支出減少，財務費用轉負，至-0.79億元，較去年下降1.04億元。管理費用方面，受確認股權激勵費用7.69億元所致，費用大幅增加，2018年公司管理費用16.55億元，同比增加103.32%。

員工激勵與股東回報並重，公司股息率高達13.6%。

公司注重員工激勵，在行業裡薪酬水準居前。同時，公司近年來保持高現金分紅比例，近三年來分紅率均超過50%，按照2月21日市值，公司股息率高達13.6%。在未來無大額資本開支計劃背景下，公司高股息率有望延續。

風險提示：鋼材消費大幅下行。

投資建議：維持 “增持”評級

考慮到公司資產效率高，盈利能力強，在未來行業整體盈利情況或有所下滑的背景下，預計公司2019-2021年收入153/156/159億元，同比增速-11.7/2.2/2.0%，歸母淨利潤19.52/23.16/26.48億元，同比增速-33.3/18.6/14.3%；攤薄EPS為1.35/1.60/1.83元，當前股價對應PE為9.9/8.3/7.3x。公司分紅穩定，估值存在修複空間，維持“增持”評級。

量價齊升，公司業績再突破。2018年，公司實現產鐵346.04萬噸、鋼420.31萬噸、材425.13萬噸，同比上年分別增長12.75%、增長15.29%、增長15.26%。全年實現營業收入172.86億元，同比增長23.96%；歸屬於母公司所有者的淨利潤29.27億元，同比增長15.26%。公司鋼材產量大幅突破，盈利創上市以來最好水準。

受行業走勢下行以及股權激勵費用確認影響，公司四季度單季盈利水準下降。四季度單季，公司實現營業收入45.04億元，環比下降0.88%；實現毛利潤14.62億元，環比下降10.64%；歸母淨利潤6.12億元，環比下降39.31%。

受益於行業供需格局，螺紋鋼毛利保持較高水準。2018年房地產新開工水準保持高位，持續拉動長材消費，供給端則受到環保限產階段性影響，供需雙向影響下，螺紋鋼盈利延續高位。螺紋鋼是公司利潤核心來源，2018年營業收入96.49億元，佔比55.82%，實現毛利30.82億元，佔比54.24%。

彈簧扁鋼穩步發展，毛利率不斷提升。彈簧扁鋼是公司的戰略核心產品，有著五十多年的發展歷史，產品性能及質量不斷提升，保持著市場佔有率領先地位。公司已率先開發了三代高強度彈簧扁鋼，已適應汽車板簧輕量化發展趨勢。2018年，公司生產彈簧扁鋼66.08萬噸，同比下降14.13%，毛利率提升至50.58%，較2017年增加10.13個百分點。

銷售、財務費用持續壓縮，股權激勵拉高管理費用。公司緊抓降本工作，2018年銷售費用為1.18億元，較去年同期下降2.43%，噸鋼銷售費用27.84元/噸，較2017年的32.88元/噸有明顯下降。財務費用方面，2018年公司因利息收入大幅增加，借款利息支出減少，財務費用轉負，至-0.79億元，較去年下降1.04億元。管理費用方面，受確認股權激勵費用7.69億元所致，費用大幅增加，2018年公司管理費用16.55億元，同比增加103.32%。

員工激勵與股東回報並重，公司股息率高達13.6%。公司注重員工激勵，在行業裡薪酬水準居前。同時，公司近年來保持高現金分紅比例，近三年來分紅率均超過50%，按照2月21日市值，公司股息率高達13.6%。在未來無大額資本開支計劃背景下，公司高股息率有望延續。

投資建議：維持 “增持”評級。考慮到公司資產效率高，盈利能力強，在未來行業整體盈利情況或有所下滑的背景下，預計公司2019-2021年收入153/156/159億元，同比增速-11.7/2.2/2.0%，歸母淨利潤19.52/23.16/26.48億元，同比增速-33.3/18.6/14.3%；攤薄EPS為1.35/1.60/1.83元，當前股價對應PE為9.9/8.3/7.3x。公司分紅穩定，估值存在修複空間，維持“增持”評級。

國信鋼鐵研究成果