滬倫通通車，初期總額度5500億

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6月17日中國證監會和英國金融行為監管局發布聯合公告，原則批準上海證券交易所（以下簡稱“上交所”）和倫敦證券交易所（以下簡稱“倫交所”）開展滬倫通業務，這意味著歷經4年的探索，滬倫通正式通車。為了確保平穩運行，起步階段對滬倫通跨境資金實行總額度管理，東西向業務合計總額度5500億元。伴隨滬倫通的啟航，滬倫通西向業務也邁出實質性的一步，華泰證券有幸嘗鮮滬倫通制度下GDR首單。

01

初期實行總額度管理

滬倫通正式啟動，初期將實行總額度管理。

6月17日，中國證監會和英國金融行為監管局發布的聯合公告中，列明了實施滬倫通項目需要遵循的六項原則。其中最為重要的一點為初期實行總額度管理。據中國證監會介紹，證券經營機構從事跨境轉換業務應當遵守中國人民銀行和國家外匯管理局關於跨境資金管理的有關規定。

具體來看，起步階段，對滬倫通跨境資金實行總額度管理；其中，東向業務總額度為2500億元人民幣；西向業務總額度為3000億元人民幣，也就是說初期滬倫通跨境資金總額度為5500億元。開展跨境轉換業務的證券經營機構可在對方市場持有不超過等值5億元人民幣的現金和特定投資品種，以縮短跨境轉換周期、對衝市場風險。

在中國市場學會金融學術委員、東北證券研究總監付立春看來，目前滬倫通還是一種嘗試，初期設定5500億元跨境資金總額度限制也是為了保證試點的穩定性。據悉，後續可視滬倫通運行情況和市場需求，對總額度和上述資產餘額進行調整。新時代首席經濟學家潘向東認為，根據市場運行情況，滬倫通將會調整和增加東西向業務額度，更好地服務我國資本市場雙向開放。

標的選擇上，中國證監會和英國金融行為監管局也明確範圍。上交所和倫交所在各自規則中明確雙方上市公司參與滬倫通需滿足的條件，東向中國存托憑證發行人應為在倫交所主機板上市且進入英國金融行為監管局官方名單高級上市部分的公司，西向全球存托憑證發行人應為上交所主機板A股上市公司且其發行的全球存托憑證應進入英國金融行為監管局官方上市名單。後續上交所和倫交所可視滬倫通運行情況和市場需求對發行人範圍進行調整。

02

A股國際化再進一步

證監會表示，啟動滬倫通是中國資本市場改革開放的重要探索，也是中英金融領域務實合作的重要內容，對拓寬雙向跨境投融資渠道，促進中英兩國資本市場共同發展，助力上海國際金融中心建設，都將產生重要和深遠的影響。

對於投資者而言，滬倫通有著較高的門檻。根據規定，個人投資者參與中國存托憑證交易，應當符合申請權限開通前20個交易日證券账戶及資金账戶內的資產日均不低於人民幣300萬元(不包括該投資者通過融資融券交易融入的資金和證券)、不存在嚴重的不良誠信記錄、不存在境內法律、上交所業務規則等規定的禁止或限制參與證券交易的情形。數據顯示，持股市值在300萬以上的账戶大約有82萬戶，佔比為2.1%。

前海開源首席經濟學家楊德龍則稱，A股市場進一步對外開放，這會引發更多的外資配置A股，之前外資對A股的配置比例普遍偏低。在A股開通滬港通、深港通之後，直接推動了MSCI以及富時羅素國際指數納入A股，對A股市場的國際化起到了很大的推動作用，也提高了外資對於A股的配置需求。

市場數據顯示，倫交所海外投資者佔到了53.9%，相較於上交所21.17%的個人投資者佔比，倫交所個人投資者僅佔12.3%。楊德龍進而表示“現在外資對A股的持有資金量超過了1.6兆，將來外資對A股的持股量還會進一步增加，未來五年有望逐步提升到更高的持股水準。外資持續的增持對於A股的投資理念會有很大的改變，因為外資多數是崇尚價值投資，長期投資的，注重基本面研究，這會進一步推動A股市場的價值投資的理念，推動A股融入到國際資本市場的體系”。

潘向東稱，滬倫通為境內投資者提供了多元化的投資標的和更便捷的投資境外優質上市公司的機會，可以一定程度滿足投資者進行全球化資產配置的需求，更加便捷地接觸國際市場，分享境外發達資本市場穩定的投資收益，實現全球資產配置。“將來A股市場有望和更多的海外交易所進行互通互聯。”楊德龍如是說。

03

華泰證券GDR創多項紀錄

在滬倫通通車之際，華泰證券成為首家按滬倫通業務規則登陸倫交所的A股公司。

6月14日晚間，華泰證券曾公告稱，已確定GDR的最終價格，每份為20.5美元，募集資金總額為16.92億美元，成功在倫交所上市的華泰證券，成為首家“A+H+G”上市券商。華泰證券相關負責人在接受北京商報記者採訪時表示，作為“滬倫通”機制下的首單西向存托憑證，公司GDR發行創下了近年來英國乃至歐洲資本市場的多項紀錄——2017年以來英國市場規模最大的IPO，2013年以來全球存托憑證市場規模最大的IPO，同時也是2012年以來歐洲市場規模最大的純新股募資上市。

聯訊證券在研報中指出，從目前的三地定價來看，H股價格最低，其次是GDR定價，而A股的定價最高。A股定價約高於GDR定價13%-40%。也就是說，理論上以發行價獲得GDR轉換為A股（120天后可以轉換），可以獲得13%-40%的套利差價。當然未來兩個市場的利差、人民幣的走勢都會決定兩者的差價。短期來看，華泰證券GDR登陸倫交所，對於其擴展國際業務創造條件，會刺激A股股價上行。截至6月17日收盤，華泰證券A股收19.45元/股，上漲0.88%，港股的收盤價為11.76港元/股，上漲1.55%。華泰證券在倫交所首日上市交易上漲2.4%。

華泰證券董事長、總裁周易表示：“滬倫通實現了中國與歐洲市場的首次直接聯通，是中國資本市場改革的戰略組成部分。滬倫通使我們有機會進入全球最成熟、最有影響力的資本市場之一，並提供了GDR和A股之間的互換性。此次GDR的發行將支持我們進一步發展國際業務，擴大海外布局，提升公司在資本市場的地位，增強核心競爭力。作為第一家發行人，我們很高興能開拓這一充滿巨大潛力的新市場，把握前所未有的機遇。”

華泰證券在倫交所上市，意味著滬倫通西向業務邁出實質性的一步。而誰將成為滬倫通制度下東向業務的首家企業備受關注。潘向東認為，對於倫交所和上交所而言，兩個市場整體估值較為接近，但是具體行業方面，倫交所上市公司在醫療保健、信息技術、日常消費、公共事業、電信服務等行業的估值明顯低於A股，倫交所這些行業的藍籌股有更大動力在上交所發行CDR。華泰證券成功發行上市，將為未來更多中國公司通過滬倫通機制登陸倫敦市場提供樣本。A股在金融、地產、能源方面則估值較低，未來A股這些上市公司有望在倫交所發行GDR。

付立春表示，“滬倫通的開通也有利於國內券商積極擴展國際業務，短期有望對券商板塊形成一定刺激。市場更為開放之後，多個市場的定價會相互影響，更有利於定價的合理化。短期來看，滬倫通東向CDR對A股抽水效應應該不大”。