3月26日，蒙牛乳業發布2019年財報。
財報顯示，2019年全年，蒙牛營收790億，同比增長14.6%；歸母淨利潤41億，同比增長34.9%。
乍一看，這數據，相當華麗。
然而，在華麗表象的背後，卻是一路高負債急馳的重重隱患。
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增收靠買，增利靠賣
2019年，在整個嬰幼兒奶粉市場不景氣的背景下，市場集中度不斷提升，奶粉行業兩極分化，乳企間的競爭白熱化。乳企們為尋求新的增長點，都使出渾身解數，各出奇招，但效果卻不盡人意。
從公開數據來看，貝因美、西部牧業都是預虧，達能雖然全年收入錄得增長，但也只是微增，不到5%。
那蒙牛是怎麽做到的呢？小編仔細看了一遍財報後發現，其實蒙牛選的路子，相當粗暴。
利潤不夠怎麽辦？賣！營收乏力怎麽辦？買！
2019年，蒙牛將資質較好的君樂寶清倉出售，51%股權對價40.11億元，較2010年4.69億元的收購價格，資本收益高達9倍之多，為19年業績作出了巨大貢獻。
這買賣，若單從收益來看，還是很劃算的，但若放眼未來，卻未必。
往年財報數據顯示，君樂寶，那就是蒙牛的“現金奶牛”。僅2018年，君樂寶就為蒙牛貢獻了接近10%的淨利潤。
此外，君樂寶的營收增長也遠超蒙牛，達到28%，後者只有14.7%。更重要的是，在蒙牛極為看重的奶粉業務中，君樂寶貢獻了超過68%的業績增速。
居然把自己的“現金奶牛”拱手相讓？更讓人費解的是，蒙牛拿著犧牲長期利潤換來的錢，轉身又開始買買買，先是在9月壕擲69.3億，以52%的超高溢價，拿下同為奶粉製品企業的貝拉米，後又在11月掏出29.31億，將澳洲乳品及飲料公司LDD收入囊中。
問題是，2019年上半年，貝拉米淨利潤下滑49%。而君樂寶2019年銷售收入同比增長將達到25%。
並且，貝拉米至今尚未通過中國的嬰幼兒奶粉配方注冊，相關產品不能在國內生產和銷售。貝拉米方面也曾坦言，這是公司業績下滑的原因之一。
這是什麽操作？太迷了，小編看不懂。
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高負債加碼擴張，隱患重重
實際上，通過外延式擴張解決營收乏力的問題，是蒙牛慣用的套路。
過去十年，蒙牛“財大氣粗”式的並購，讓整個業界都歎為觀止。2010年收購君樂寶，2013年控股雅士利，2016年收購多美滋，2017年控股現代牧業，2018年出手中國聖牧。
大量並購能帶來營收規模的大幅增長。2011和2013財年，蒙牛實現20%以上營收增長，2014年也一度增長超過15%，2016至2018連續三年均實現兩位數營收增長。
然而，“囫圇吞棗”式的高負債加碼擴張並購，只能拉動營收規模，卻無法遏製淨利潤率的低水準運行，也無法保障淨利潤平穩增長。
十年間，除了君樂寶，其他被蒙牛收入麾下的“大將”，問題纏身。2018 年，雅士利國際虧損1.32億元，現代牧業虧損 4.96 億元，中國聖牧則虧損 22 億元，給蒙牛的淨利潤構成不小的侵蝕。
數據還顯示，2017年、2018年、2019年，蒙牛淨利潤率僅3.38%、4.64%、5.43% ，低於行業平均水準。根據Wind數據統計顯示，國內原料奶及乳製品加工行業淨利潤平均數值分別為5.62%（2017年）、5.81%（2018年）。而蒙牛較低的淨利潤率，也凸顯出其經營效率和盈利能力較差。
此外，大量的並購，還讓蒙牛肩上的債務壓力越來越沉重。
2019年，其負債率達到57.54%，創近年來新高。負債率的持續高企，意味著企業的杠杆空間持續縮小，並且所剩無幾，蒙牛未來靠融資、並購拉動增長的策略，效果或將大打折扣。
值得注意的是，蒙牛的負債多為有息負債，有息負債率達51.94%，有息負債產生的成本，會對企業的盈利造成侵蝕，損害股東利益。
另外，有息負債率高，也說明了蒙牛產業鏈控制力的隱憂：即使營收和淨利都呈現出規模化特徵，但對上下遊的控制力依然不足，尤其是對下遊渠道的控制力不足。
這樣的局面，並非一朝一夕所成。2008年三聚氰胺事件發生後，所有乳企均遭重創，蒙牛為了轉嫁風險，要求與渠道商五五分成共擔風險，導致其與渠道商的隔閡越來越深，並進一步削弱其產業鏈運營上能力。
行業分析人士指出，這主要受其大商式渠道結構的缺陷影響，且會隨著規模的擴展而逐漸明顯，蒙牛無法通過規模效應的擴張來促成費用率的同比下降，使得淨利率增速和營收增速越發背離，這也暗示“產業競爭力和控制力存在結構性缺陷”。
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疲軟的造血能力，高昂的融資成本
在疫情蔓延、資本市場動蕩的2020，企業造血能力和現金流實力的重要性，得到進一步強化，這是支撐企業持續發展的關鍵所在。
數據顯示，2019年，2018年，2017年蒙牛的融資成本分別為6.44億、5.51億、4.00億，同比增速分比為17%、37.71%、36.15%。
融資成本依舊上漲，增速超同期收入增速，這意味著蒙牛對融資的依賴性越來越強，也反應了企業靠自身經營造血能力的不足。
此外，2019中報末、2018年、2017年，蒙牛的投資性現金流淨額分別為-60.24億、 -42.32億、-114.50億，多用於構建固定資產以及購買企業，其經營性現金所得遠不能支持其投資支出。
同期融資性現金流量，則分別為24.63億、-9.00億、57.48億。其中，融資款有非常大的比例用於償還舊債，同期的償債借款支出分別為-32.53億、-63.06億、-148.92億，已經顯現以貸養貸的跡象。
梳理到這，基本可以看到，蒙牛2019年營收淨利雙增長的背後，隱患重重：成本高、利潤低、負債升、現金緊。
與此同時，蒙牛距離“雙千億”目標的兌現時間，越來越近，壓力山大。
為打破困局，蒙牛去年甚至不惜和乳企老大伊利撕破臉，拿出上市14年來的利潤，30億美元，豪賭2020年東京奧運會讚助。
萬萬沒想到，孤注一擲的行銷計劃，遇到了奧運會延期這一黑天鵝，不僅沒收回利潤，反而讓白花花的銀兩打了水漂。
如今，2020年已經過去四分之一，受疫情影響，全球市場依舊動蕩不已。
無論是外在的隨時可能起飛的黑天鵝，還是內生的業績雙增長背後的隱憂，都為其完成“雙千億”目標，帶來巨大的不確定性。
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作者 | 小熊貓
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