國金證券：蒙牛2018年業績增長全面提速

國金證券發布研報表示，在不考慮並購的前提下，預計蒙牛2018-2020年總收入為684.8億元/779.2億元/888.9億元，同比+13.8%/13.8%/14.1%。淨利潤分別為30.54億元/36.81億元/45.13億元，折合EPS為0.784/0.945/1.159元，對應2018-2020年PE為28X/23X/19X。我們認為中長期來看蒙牛具備多重向好因素，同時堅定看好2018年業績表現，維持“買入”評級。

該券商指出，2017年業績符合預期，實現平穩增長：2017年蒙牛實現收入601.56億元，同比+11.9%，實現歸母淨利20.48億元，同比扭虧。若剔除2016年雅士利商譽減值影響，2017年蒙牛歸母淨利同比增長36.3%;蒙牛下半年實現主營收入306.9億元，同比+15.7%，實現淨利潤9.03億元，同比扭虧。2017年蒙牛收入符合我們之前預期超過600億元的判斷，利潤端雖有雅士利和現代牧業拖累，但均已得到控制，整體業績同比實現平穩增長。

蒙牛產業鏈不斷優化，奠定未來發展堅實基礎：不斷優化奶源管理體系，形成大牧場高端原奶佔比30%奶源結構，長遠保障收奶品質數量及高端產品供應。不斷優化供應鏈體系供需保障系統，提升系統資訊化和智能化管理能力，應對未來規模擴增壓力。持續調整銷售體系，不斷優化經銷商與分子公司結構，增進直控比例，引入新零售模式完善體系，持續推動銷量提升。

2018年蒙牛將全面進入提速期：2018年前兩月蒙牛營收增速預計高於25%，收奶價同比下降有效對衝銷售費用增加，Q1業績預期高增長。電商業務突飛猛進(4年CAGR147%)、海外業務三年CAGR超30%，均有望將在18年給予蒙牛新的營收增量。現代牧業18年有望扭虧，扭轉對蒙牛淨利潤持續兩年的負面影響。整體預示蒙牛18年將進入提速期。

2020年營收千億戰略揚帆起航：2020年營收千億目標與2017年差距約400億，我們認為2018-2020三年內完成需具備以下條件：(1)每年市場份額需穩步提升2.3ppt，分別達21.4%/23.7%/26.0%。(2)內涵式發展保持約14%複合增長，外延式發展擴增109億營收。

風險提示：需求下滑/原材料價格上漲/銷售費用投放超預期/管道下沉不達預期