12億外資大撤退茅台背後：行銷費用增六成助推業績

　　12億外資大撤退茅台背後：行銷費用增六成助推業績，800億存款趴在銀行吃利息

　　每經記者 郭鑫 王曉波 每經編輯 張弩

　　滬深股通數據顯示，貴州茅台本周遭北上資金累計減持12.42億元，這也是其年內首次出現一周連續五天被北上資金減持的情況。而值得注意的是，就在本周，貴州茅台公布了半年報。數據顯示，今年上半年，貴州茅台淨利潤157.64億元，同比增長40%，但行銷費用同比增六成。值得注意的是，茅台上半年账面貨幣資金高達800億元，但同期利息收入僅為18.5億元，收益率僅2%。

圖片來源：視覺中國

　　“沒有最高只有更高”，這句話是投資者用來形容A股股王貴州茅台的。2015年股災後，茅台股票就坐上了45度斜率火箭，從160元起步，在今年6月盤中突破800元關口，演繹著比騰訊“王者榮耀”更真實的A股“王者榮耀”。

　　作為最接近兆市值的大消費龍頭，在貴州茅台股價高漲的同時，關於其泡沫的風險和市場爭議一直不斷強化，如今在半年報披露的時間視窗，貴州茅台的2018年半年報在8月1日晚間出爐了。

　　不過，值得注意的是，就在茅台公布亮眼數據的同時，卻遭到了滬深股通的連續減持。數據顯示，滬股通連續5日減持貴州茅台，累計減持金額超過12.42億元。這是貴州茅台年內首次出現一周連續五天被北上資金減持的情況。 

　　淨利增長40%，行銷費用增近六成

　　半年報數據顯示，今年上半年，貴州茅台實現營業收入333.97億元，同比增長38.06%，淨利潤157.64億元，同比增長40.12%，繼續保持了2017年以來的營業收入和淨利潤的高增長。

　　此前貴州茅台伴隨白酒行業塑化劑事件和三公消費的限制曾陷入調整，2014、2015年營收與淨利潤增速下滑到個位數，不過經過多年的業務調整，培育民間消費，同時2016年9月和今年1月的提價，讓貴州茅台的業績大為改善，也衍生了2016年開始營業收入和淨利潤增速回升的潮流，今年半年報貴州茅台依然表現出色。

　　在毛利率方面，貴州茅台依然保持了“讓人羨慕”的數據，上半年貴州茅台的營業成本是30.25億元，也意味其毛利率依然超過九成，達到90.94%。

　　不過值得注意的是，貴州茅台這份半年報中銷售費用約22億元，較上年同期的約13.79億元同比大增59.52%，也可以說，貴州茅台這份高增長的業績背後，和大力行銷有直接的關聯。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，茅台營收增長的背後還與調價直接相關，以飛天53度500ml茅台酒為例，其零售指導價已經從2016年9月的約800元/瓶到今年1月的約1499元/瓶，已經是酒中的奢侈品了。

　　時下，“吃榨菜，喝二鍋頭，買拚多多……”正在成為消費者日益調侃的對象。而貴州茅台近年來培養的民間消費市場，恐怕難以再承受繼續提價刺激業績的發展模式了。

　　7月23日，茅台集團董事長李保芳表示，“增速不能年年這樣，這相當於百米衝刺，對茅台消耗比較大。”

　　账面存款逾800億元

　　《每日經濟新聞》記者分析半年報發現，2018年上半年账面貨幣資金為835.97億元，扣除受限資金55億元後，其不受限資金高達780億元。

　　账上如此多的現金，這不禁讓人想到了此前處於年報風口浪尖的格力電器，其2017年末貨幣現金總額高達996.1億元，佔總資產比例達到了46.34%，其中不受使用限制的銀行存款也達到591.7億元。不過，對於投資者而言，格力造芯片的戰略決策已經被外界所接受。

　　那麽再反觀貴州茅台，账上近800億元的資金，是否也預示著公司將來巨集大的戰略規劃呢？

　　《每日經濟新聞》記者在梳理半年報數據時發現，其擬用35.8億元元投資建設醬香系列酒製酒技改工程及配套設施項目已累計投資16.5億元，完成計劃投資的46.16%，這說明，未來無需巨額資金投入。

　　與此同時，其擬用41.4億元投資建設中華片區第一期茅台酒技改工程及配套設施項目，已投入投入資金36.6億元，完成計劃投資的88.51%。這進一步說明貴州茅台未來或並無重大資金支出計劃。

　　此外，《每日經濟新聞》記者在半年報中還發現，今年以來，貴州茅台在研發方面的支出大幅下降，半年報中該項支出僅為1.14億元，較上年同期的2.91億元大幅下降60.67%，更只有上半年營業收入333.97億元的0.34%，淨利潤157.64億元的0.72%

　　800億資金收益率約2.2%，網友呼籲其加大分紅

　　手握800億元的巨資，茅台又做了哪些事情？

　　經《每日經濟新聞》記者進一步梳理，合並利潤標數據顯示，2018年上半年貴州茅台利息為18.5億元。根據利息收入與貨幣資金餘額相比，得出該比率僅為2.2%。

　　顯然，這和貴州茅台超高的淨資產收益率以及每股收益率是不相匹配的。按照東方財富Chioce數據計算，2018年上半年，貴州茅台每股收益為12.55元，加權淨資產收益率為15.87%。

　　有意思的是，雪球網上，有網友也對貴州茅台分紅不滿，質疑其账上的閑錢越來越多，而分紅卻屈指可數。

　　東方財富股吧當中，也有投資者對貴州茅台分紅不滿，一方面質疑其較低的股息率，另一方面對其巨額資金存在銀行表示“汗顏”。

　　股息率逐年下降，2017年A股排名第531名

　　那麽茅台的分紅究竟怎麽樣呢？

　　Wind統計數據顯示，自貴州茅台2001年上市以來，年年分紅，累計分紅18次，累計現金分紅574.66億元，算得上A股分紅的常青樹了。

　　不過，即便累計574億元的現金分紅，也抵不過中國神華去年3月的分紅方案，總額590億元的現金分紅，以公告當時收盤價計算，股息率高達16%以上，分紅金額更是相當於該公司2016年淨利潤的2.6倍左右。該分紅方案披露後，立即受到市場追捧，證監會主席劉士余在會上還專門給點了讚。

　　而仔細研究貴州茅台的分紅數據可以發現，近年來在其股價、市值與盈利持續增長的同時，股息率卻是逐漸下降的。在2015年年報時分紅是每股派息6.171元（含稅），股息率為2.54%；2016年年報時每股派息6.787元（含稅），股息率為1.72%；而到了2017年年報時，公司擬每股派息10.999元，以2017年12月29日收盤價計算，股息率為1.58%。

　　以2017年最後一個交易日計算，A股中股息率最高高達16.36%，但是貴州茅台排名在3400余家上市公司中，排名位居第531位。

　　值得一提的是，同為各自資本市場的代表性公司，在美股市場上，蘋果回饋股東可謂是不遺余力，其中股票回購的金額遠超現金分紅。事實上，自從2012年宣布最新的分紅計劃以來，蘋果差不多在每個財季結束後的一個半月之內就會向股東分紅一次。

　　二季度股東戶數減少逾1萬，證金公司、北上資金皆減持

　　東方財富Chioce數據顯示，二季度貴州茅台股東戶數減少11400家，戶均持股增加逾2000股。

　　在十大股東數據方面，中國證券金融股份有限公司（證金公司）則減持147.19萬股至 698.80萬股，持股比例下降0.11%至0.56%，再加上今年一季度減持774.83萬股，今年以來，證金公司就已經減持了貴州茅台1473.63萬股，實際上從2016年的半年報開始，貴州茅台的每一份財報呈現的都是證金公司在減持貴州茅台的格局，從當初持股的逾3700萬股到如今的不足700萬股，證金公司對貴州茅台的投資可謂大豐收式收割。

　　雖然香港中央結算二季度增持1491.28萬股，持股比例增加1.18%上升至7.24%位列貴州茅台的第二大股東。不過，從近期滬深股通數據來看，北上資金減持貴州茅台的跡象愈發明顯。

　　8月2日，貴州茅台大幅淨流出6.91億元，創出近期流出金額的新高。而從本周的數據來看，滬股通則連續5日減持貴州茅台，累計減持金額超過12.42億元。這也是貴州茅台年內首次出現一周連續五天被北上資金減持的情況。

　　有分析者認為，A股在6月1日起正式被納入MSCI指數，貴州茅台是入選MSCI指數標的的226隻股之一，加上其A股龍頭股的地位，滬股通二季度增持貴州茅台可能與MSCI指數的資金已經在入場作配置有關。

　　（每經聲明：文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。）

責任編輯：曹婕