中金：踩踏擔憂困擾市場 短線極度悲觀意味轉捩點臨近

　　中金報告認為，中國到目前為止增長趨勢依然穩健、新經濟彰顯韌性；無論A股和港股的估值已經處於歷史區間相對低位，表明市場在近幾個月的回調中對這些消極因素已經有所反應。但不少投資者對國內政策呈現的缺乏協調性、系統性和不同政策疊加可能導致“踩踏”表示擔心，短線超調的風險依然存在。

　　中金表示，上周五A股日交易量已經跌至3700億左右水準，代表短線情緒已經較為悲觀。在沒有外部催化劑的情況下，短線交易量仍有繼續萎縮的太空，但從歷史上看，市場短線極度的悲觀也往往意味著轉捩點的臨近。給定目前市場整體的估值水準，投資者在防止短線風險的同時也可以開始逐步關注入場機會，特別是中線依然受益於中國消費更新、產業更新與產業整合大方向的龍頭個股。

　　年初至今增長好於市場預期，市場為何“跌跌不休”？

　　近期披露的中國5月份PMI數據創下近七年同期新高，大部分指標顯示中國年初至今增長具備韌性。但一月底至今A股和港股儘管估值不高卻持續面臨壓力，特別是A股上周五連此前市場持續偏好的“白馬”藍籌股都遭到了拋售，顯示市場風險偏好的極度萎縮。

　　除了受貿易戰陰雲、外圍新興市場與歐洲動蕩等來自外部因素影響之外，不少投資者對國內政策呈現的缺乏協調性、系統性和不同政策疊加可能導致“踩踏”表示擔心。

　　綜合來看：

　　► 對去杠杆政策單兵突進、缺乏系統性改革配合的擔心。中國部分領域高杠杆問題形成背景較為複雜，市場擔心僅從金融領域下手、遏製表面的杠杆擴張，甚至靠緊縮貨幣、擠信貸的方式單兵突進，不僅容易傷及正常的需求，而且容易在“去風險”過程中醞釀新的風險。2016年年初熔斷機制引入的初衷是為了防止股市過度波動，卻導致股市暴跌就是政策缺乏系統性考慮而適得其反的近期教訓，不少投資者對此記憶猶新。

　　► 對政策疊加、缺乏協調性引致“踩踏”的擔心。在金融防風險、去杠杆的總體部署之下，不同部門、部門都在基於自身角度和對政策理解頒布“去杠杆”措施。在實體經濟領域，不少地方為防止杠杆擴張已經開始嚴厲叫停各類項目；在金融領域，如資管新規、聯合授信、股權質押新規等檔案相繼頒布。實體經濟增長預期與市場流動性都將受到這些政策疊加的影響。2015年上半年股市的暴漲與下半年的暴跌就是不同監管部門之間缺乏協調的結果。

　　► 對不同領域政策執行中相互矛盾的擔心。三大“攻堅戰”等政策方向切合實際，但在實際執行中，可能由於不同領域理解的不同導致執行上的矛盾。例如各地執行“房住不炒”政策、旨在遏製房價上漲的同時限制了供應，去杠杆政策潛在限制開發商融資也可能會抑製潛在供應，而推進城鎮化落戶政策卻又在擴大潛在需求，加劇地產行業供需矛盾、人為造成房價上漲壓力和預期；加大環保相關項目投入在金融防風險、去杠杆背景下也面臨融資難的衝擊，部分環保相關企業甚至被市場擔心債務違約風險等。對這些矛盾的擔心導致投資者情緒面的謹慎。

　　上述擔心雖然不一定全面或準確，卻一定程度上反應了當前市場較為流行的心態。從積極的一面看，中國到目前為止增長趨勢依然穩健、新經濟彰顯韌性；無論A股和港股的估值已經處於歷史區間相對低位，表明市場在近幾個月的回調中對這些消極因素已經有所反應。但只要上述擔心不能緩解，市場估值也難以提供絕對支撐，短線超調的風險依然存在。

　　靜待轉捩點的臨近

　　近期一方面需要關注貿易摩擦陰雲與債務違約擔心的進展，另一方面也需要關注在內外雙重壓力之下政策邊際的調整可能性。上周五央行宣布擴大MLF抵押品範圍可能已經是個開始，後續關注類似政策的效果以及潛在更多的變化。上周五A股日交易量已經跌至3700億左右水準，代表短線情緒已經較為悲觀。在沒有外部催化劑的情況下，短線交易量仍有繼續萎縮的太空，但從歷史上看，市場短線極度的悲觀也往往意味著轉捩點的臨近。給定目前市場整體的估值水準，投資者在防止短線風險的同時也可以開始逐步關注入場機會，特別是中線依然受益於中國消費更新、產業更新與產業整合大方向的龍頭個股。

責任編輯：陳悠然 SF104