中信證券：4月將出現第二輪上漲的最佳買點

文|秦培景 裘翔 楊靈修 聯繫人：姚光夫

4月A股“三期”疊加，預計上證綜指區間依然是2800~3200點，但走勢前低後高。關鍵在於，4月下旬左右，A股在區間底部料將迎來今年第二輪上漲的最佳買點，地產產業鏈景氣回升和大消費板塊逐步啟動是最重要的主線。

4月A股“三期疊加”

4月A股將進入“三期”疊加的關鍵窗口，包括：經濟和業績的最終驗證期，流動性預期的逐步寬鬆期；海外擾動因素的上行期。

基本面預期還有下調壓力。宏觀經濟和微觀盈利數據密集披露，基本面增速下行的壓力會最終確認。工業和國有企業的利潤增速開年繼續下行，而A股盈利增速至少在2019Q2~Q3才能見底。今年以來，A股18/19年淨利潤規模一致預期已下修4.0%/3.9%，截至3月披露的18年年報中，低於預期佔比68%，是2010年來的最高值。4月基本面預期還有下調空間，對市場造成的壓力需要時間消化。

截至3月底，2018年A股EPS披露 弱於預期的公司佔比高於過去幾年同期

資料來源：Wind，指標是每年3月前披露的前年年報中，EPS低於Wind一致預期的數量佔有一致預期的個股數量之比；中信證券研究部

前低後高，流動性漸入寬鬆期。經濟普遍走弱，各經濟體央行逐漸形成寬鬆共識。對照1月國內降準邏輯和2季度較高的MLF到期量，4月降準概率較高，落地時點大概率在月中宏觀數據公布前後。受持倉天花板約束和資金配置再平衡影響，3月外資流入A股的反覆在4月會繼續，但其長期增配趨勢不變，考慮MSCI的因素，預計外資下一輪流入高峰在5月。預計4月A股市場流動性前低後高，下旬漸入寬鬆期。

海外擾動上行期，壓製全球風險偏好。美國國債10年和3月的期限利率倒掛後，市場對美國經濟衰退擔憂上升，土耳其等金融脆弱的經濟體再次出現市場動蕩，而市場對中美談判達成協議已有比較充分的預期。衡量全球資金風險偏好的RORO指數2月以來已從高位下行。

RORO指數近期轉入下行通道中全球資金Risk off特徵比較明顯

4月將迎來今年第二輪上漲的最優買點

海外擾動增多，基本面壓力釋放，市場流動性前低後高，外資流入5月再提速：預計4月A股走勢先弱後強，維持上證綜指2800~3200點的判斷。策略要點在於，4月下旬左右，A股在區間底部料將迎來今年第二輪上漲的最佳買點。

布局地產產業鏈和大消費板塊

在財報季聚焦龍頭能提供穩定的超額收益，過去10年全行業龍頭組合在財報披露後3天相對滬深300平均超額收益率為+1.28%，且比較穩定。結合中信證券研究部各行業對業績判斷篩選，我們首先給出了主要由細分龍頭構成的基礎組合。行業維度，建議關注以下兩條主線。

財報披露期龍頭相對收益優勢比較穩定

資料來源：Wind，選取了A股中147隻龍頭個股，2018Q4對應的年報披露尚未結束；中信證券研究部策略組

1）地產產業鏈景氣回升。政策驅動房屋銷售復甦，信貸環境好轉和低庫存，使得銷售端回暖能夠較快拉動竣工端回升。隨著3月地產數據落地，市場對房地產產業鏈回暖的共識會越來越強。相比投資端，我們認為地產銷售及其帶動的可選消費更值得優先關注，包括家電、家居、物業，以及地產龍頭，具體組合見報告正文。

2）大消費板塊逐步啟動。大消費除了受益於地產銷售回暖，白酒、餐飲旅遊等子板塊的基本面亦優於市場預期。考慮5月MSCI納入因子提升和外資偏好，資金抱團消費的意願將明顯增強。各子板塊行情逐步啟動，我們看好未來1個季度大消費板塊的配置價值，建議持續關注。