科技股估值有跡可循 創業板指數或能“鳳凰涅槃”

　　科技股估值有跡可循 

　　⊙薑韌 

　　當獨角獸概念在A股市場流行之際，我們更應該充分了解科技股估值的歷史軌跡，以免重蹈覆轍。

　　獨角獸企業泛指10億美元以上估值、創辦時間較短的企業。顯然，獨角獸企業的估值僅是科技股估值體系中的一小部分，投資者切忌將獨角獸企業估值視作科技股估值。以美股市場為例，現在獨角獸企業數量激增，與該市場投資者優先清算權制度的引入密切相關，但與20年前相比，獨角獸企業上市比例卻大幅銳減了。因此，研究科技股，就要完整了解納斯達克市場估值演繹的歷史軌跡，不能僅限於初創企業獨角獸估值模型。

　　首先，我們觀察一下納斯達克指數和估值演繹過程。2000年納斯達克綜指峰值是5132點，估值超過122倍PE；道指峰值是11750點，估值超過30倍PE。2007年道指峰值是14918點，估值沒有超過30倍PE；納斯達克綜指峰值僅2861點，估值超過60倍PE。2018年（截至4月17日）納斯達克綜指峰值是7637點，納斯達克100指數估值是30.84倍PE；道指峰值是26616點，估值沒有超過25倍PE。

　　顯然，納斯達克綜指上漲背後蘊藏著龍頭股估值下降和納斯達克100指數核心化的漫長趨勢。初創期的A股創業板指數亦可借鑒其估值經驗，2015年創業板指數峰值是4037點，指數漲幅並不遜於2000年納斯達克綜指漲幅，而且創業板指數估值泡沫程度也接軌2000年納斯達克綜指估值的泡沫程度。更巧合的是，2015年上證50指數和滬深300指數峰值時估值同樣未超過25倍PE和30倍PE，可分別接軌2000年和2007年道指估值峰值水準。

　　截至17日，上證50指數估值是10.50倍PE，滬深300指數估值是12.83倍PE，創業板指數估值是38.40倍PE。借鑒美股市場歷史估值經驗，當創業板指數完成龍頭股估值下降和指數藍籌化之前，牽引A股市場牛市的核心力量一定是藍籌系列指數而非創業板指數。

　　其次，我們再觀察2002年後納斯達克綜指龍頭股估值下降的趨勢。2002年後，微軟開始改變分紅模式，在此之前微軟隻派送紅股或股本拆細而從不派發現金紅利，之後微軟連續大幅度進行現金分紅並且用巨額現金回購股票，2012年後蘋果公司也同樣操作。同期，納斯達克市場加速接納斑馬型科技股，如谷歌、臉譜等，也包括百度、網易等中概股，這些斑馬型科技股的估值分布在15倍至55倍PE之間。老牌績優科技股和斑馬型科技股組成的納斯達克100指數奠定了核心地位之後，納斯達克綜指才再度騰飛。

　　現在，創業板指數龍頭股與納斯達克綜指龍頭股相比，無論是估值還是現金回報率，差距還是顯而易見的。A股市場加速接納斑馬型科技股上市，就像當年納斯達克市場加速接納谷歌、臉譜等斑馬型科技股一樣，可以起到加速龍頭股估值下降和創業板指數藍籌化的作用。假以時日，在龍頭股估值下降和指數藍籌化之後，創業板指數一定會“鳳凰涅槃”、再創新高。

責任編輯：張海營