與德國大眾確定合作 小牛電動Q4財報超預期

（圖片來源：全景視覺）

經濟觀察網 記者 黃一帆3月18日消息，小牛電動(NASDAQ：NIU)發布了截至2018年12月31日的第四季度和全年未經審計的財務報告。財報顯示，全年收入14.78億元，包含四季度淨收入4.28億元，同比2017年增長超過90%。盈利方面經過Non-GAAP調整後的淨虧損為720萬，2017年Q4淨虧損為2750萬，虧損有所縮窄。

一位私募人士告訴記者，四季度數字超出市場預期。“第四季度一般而言是傳統銷售淡季，第三季度一般是全年銷售的高點。不過，該季度銷售收入仍超過了公司之前給出的業績指引的3.7-3.9億。”

小牛電動方面高管在當天的電話會議中表示，四季度業績超預期的原因有兩方面，“其一是國際銷售。原因是我們收到了額外的訂單，特別是在共享電動車方面。其二是國內銷售也超過了我們的預期。” 另據透露，小牛電動計劃進入美國等市場，總體2019年預計新開店500家，達到1300家左右，新產品也會很快發布。

值得注意的是，近期小牛和大眾集團在歐洲簽署了合作協議，共同在城市出行解決方案層面開展合作。據了解，公司與大眾集團的合作會談已進行了幾個月。關於雙方合作細節，高管方面透露，“更細節的信息，只有在我們達成了具體的計劃之後才會公布。”

一位投資者向記者表示，目前公司正在和德國大眾在城市出行領域開展研發合作，這令外界非常好奇小牛是否會將產品線向四輪領域拓展。反觀大眾，目前現階段城市出行領域市場需求強勁，國內新勢力蔚來、威馬，海外巨頭通用汽車、寶馬汽車、奧迪都奔向電動自行車市場，作為城市出行領域的第一家lifestyle品牌公司，小牛電動在產品形態和生態布局上的可想象空間還很大“產品生產、設計能力以及雙方對於出行理念的一致性可能是本次產生合作的契機。”一位分析人士稱。

無論如何，雙方合作或將成為小牛未來在出行領域擴展想象力的最大突破點。

四季度業績超預期

根據3月18日披露的四季度小牛電動財務數據，公司淨收入達4.28億元，較2017年同期增長95%。銷量同比增長77.9%，達到93611輛。毛利率同比增長9個百分點，達到13.5%。同時，公司仍持有穩定的現金儲備，現金及現金等價物仍有7.2億。

小牛電動公司方面表示，進入電動車傳統銷售淡季，小牛電動卻較上年同期取得較好的增長，主要源於產品線的持續豐富和國內外銷售渠道的快速拓展。

淨利潤方面，經過Non-GAAP調整後的淨虧損為720萬，2017年Q4淨虧損為2750萬，同比虧損縮窄2030萬。利潤率相對Q3的環比增長比較緩和（1.1%），公司方面表示，原因是年末的銷售返點，一旦分銷商完成年度銷售目標，會被額外給予1%-2%的返點，這會影響Q4的利潤率。

據小牛電動高管介紹，目前公司存在2種銷售返點政策，一種按季度，第二種年度。“年度的銷售返點的銷量考核是比較嚴格的，2018年因為比較強勁的銷量，很多分銷商拿到了1%~2%的年度銷售返點。”此外，銷售返點對公司財務有兩方面的影響。一、降低收入。二、對利潤率有負面影響，根據公司的估計，因為額外的銷售返點，降低了利潤率1.5%。

同時，出於公司擁有重組現金儲備的實力和對於成本管控的需求，對於原材料供應商，公司縮短了付款周期用以換取更低的採購價格。公司方面認為，上述舉措將會對2019年的利潤率會有積極的影響。

未來想象力打開

記者發現，從三季度開始，小牛電動出現業績轉捩點。

根據披露的三季度財報顯示，Q3收入為4.93億人民幣，同比增長86.1%。經調整後的淨收入為490萬，同比增加1650萬元，出現盈利。同時，公司進行成本管控，期間費用佔比減少，三項費用總計增長27.5%，佔收入比重從去年的19.5%下降到13.3%。

上述華東私募人士表示，由於上市一次性費用支付以及傳統銷售淡季的影響，四季度雖然較三季度盈利數字有所下滑，但增長卻依舊保持強勁。由於國際渠道的開拓以及新品價格的提升使得公司三季度業績開始出現盈利趨勢。“2019年不會有類似2018年大額股權激勵的費用和其他上市一次性費用支付，淨利潤有希望回正。”

市場分析人士指出，三季度實現單季首次盈利，四季度銷售淡季下營收超預期增長，這對一個創業4年多的科技型公司來說已非常不容易。該人士認為，小牛通過實際成績單印證了自己在商業模式、運營管理上能夠實現盈利的潛質，小牛也正逐漸迎來高速增長的轉型轉捩點。

全球頂級投行瑞信出具研報，預計小牛電動將於2019年實現大幅盈利，淨利潤將達到人民幣1.67億元，並給出14美元的目標價，相比於目前股價有72%的上升空間。

值得一提的是，電動車新國標即將實施，國家近期頒布一系列政策對兩輪電動車提出了更規範的標準和更嚴格的要求，從政策層面推動了鋰電池向兩輪電動車滲透的速率。

自2019年4月15日起新國標實施，準許上路的電動自行車的重量（含電池）不得超過55kg。根據CIC預計，新的重量限制會淘汰目前95%的不合規鉛酸電池兩輪車。而新國標相對於很多鉛酸電動車是一個準入壁壘，花旗針對2018年在納斯達克上市的小牛電動進行了分析稱，目前NIU（小牛電動）的U系列目前是符合新國標標準的車型，小牛也確實早就進入到了新國標電動車企業名錄。

花旗認為，目前中國兩輪電動車市場仍然是一個以低端為主的藍海市場，小牛電動在鋰電兩輪電動車行業的技術地位，以及在海內外市場推行lifestyle品牌，均較行業內其他競爭對手擁有優勢。小牛電動的頂級產品能夠讓其在中國消費升級趨勢下實現強勁增長。同時，小牛電動低資本支出和租賃的製造設備也使得其輕資產模式和資產負債表中現金流充裕成為可能，隨著業務規模的擴大，這種模式下相對風險會更低。

一位接近小牛電動人士告訴記者，作為開始便切入鋰電池賽道的智能電動兩輪車，小牛電動擁有先發優勢。“他們評估過所有的出行工具，兩輪車是最佳的切入點，最終的目的是5到10年解決用戶的出行問題，現在未來趨勢就是兩輪車。小牛聚焦城市出行，目前大多數人都是單人出行，出行公里數不到10公里，而最好的解決方案就是兩輪車。”