富凱摘要：投資進度未達預期，盈利能力迅速下滑，經營性現金流淨流出，淨債務規模快速增長，新文化接下來壓力不小。
作者|歐文，微信公眾號：富凱財經（ID：fukaicaijing）
受到稅收政策、資本市場降溫等因素影響，去年影視公司的日子普遍不太好過。從上海新文化傳媒集團股份有限公司（證券簡稱：新文化）的利潤下滑近九成便不難看出。
未來，新文化是繼續下坡滑行還是觸底反彈，最新的一份跟蹤報告或許露出端倪。報告稱，公司主營業務盈利弱化，各項償債指標減弱，2019年新文化或面臨較大流動性壓力，將其及債項信用等級列入可能降級的信用評價觀察名單。
要知道，新文化曾經以投資《美人魚》和控股周星馳公司，而被外界認為與星爺深度綁定。
債務風險“箭在弦上”
儘管在大環境承壓的背景下，新文化在去年和今年一季度均實現盈利，確實難能可貴。但從其各項數據來看，未來公司的日子或將並不好過，特別是債務問題。數據顯示，2016年至2018 年公司淨債務規模分別為0.80億元、3.93億元和8.22億元，增速迅猛。
到了2019年，新文化債務壓力更加突出。公司於2016 年發行的公司債券“16 文化01”發行規模10億元，期限為5年（附3年末發行人上調票面利率選擇權和投資者回售選擇權），2019年8月5日為回售日。而截至2018年底，公司非受限資金僅為3.40億元，經營性現金流為-1.49億元。若投資者選擇回售規模較大，屆時公司將面臨較大流動性壓力。
與此同時，新文化各項償債指標均在惡化。從獲現能力看，2018年公司EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）同比減少68.99%至1.27億元。經營活動淨現金流方面，2018年公司經營活動淨現金流為-1.49億元，同比減少4.44億元。主要源於投入增加及影視、廣告業務收入下滑。2018年銷售商品、提供勞務收到的現金由上年的12.60億元下降至當期的7.43億元。
此兩項數據指標的下滑使得對債務本息保障能力弱化。同時，公司備用流動性也並不充足。報告顯示，截至2018年末，公司共獲得商業銀行授權額度合計為10.62億元，尚未使用額度為4.52億元。
營收及盈利能力顯著下滑
2018 年國家頒布多項政策加強對影視行業的監管，加之2018年公司廣告業務收入下滑，新文化在2018年營業收入同比減少34.66%；歸屬於上市公司股東的淨利潤同比下滑87.17%。到今年一季度，上述兩項數據仍未改觀，營業收入同比下滑呈現擴大態勢。
從公司傳統業務——影視業務來看，2018年多部影視劇作品投資製作進度未達預期，致使影視收入為2.71億元，同比下降44.09%。其中，電視劇《天河傳》（原名：仙劍奇俠傳4）、電視劇《美人魚》、網劇《大富翁》、網劇《西遊降魔篇》等項目2018年未按照計劃開拍，進度未達預期。
另一方面廣告業務收入，新文化子公司鬱金香剛搞傳播（上海）有限公司受部分地區的LED屏升級改造、內容植入、廣告代理權減少等因素影響，2018年公司廣告業務收入有所下滑。
與此同時，鬱金香原股東僅上海欣香廣告有限公司與上海鑫秩文化傳播有限公司兌現業績補償承諾，其餘十五家鬱金香原股東尚未兌現業績補償承諾，新文化表示正通過司法途徑向相關方追討業績補償款。這主要源於對賭期結束後鬱金香業績大幅下滑。2018年鬱金香已經轉盈為虧，虧損3538萬元。
在公司營收下降的同時，公司銷售、管理及財務費用收入佔比卻提升至26.59%，同比增加10.93%。總體來看，近年來公司三費收入佔比逐年提高，可見對費用的控制能力有待加強。
大股東減持已在路上
在發布公司一季報當日，新文化大股東渠豐國際同時發布了減持計劃。公告顯示，起六個月內以大宗交易或集中競價交易方式減持公司股份不超過2418.7萬股（佔公司總股本比例3%）。當前，渠豐國際持有公司股份1.6億股，佔公司總股本19.86%。
渠豐國際表示，本次減持系為進一步降低股票質押融資風險，優化股東資金結構。
富凱財經查閱最新公告發現，渠豐國際累計質押股份1.15億股股份，佔公司股份總數的14.28%。同時，持股5%以上股東、持有渠豐國際91.67%股份的楊震華並未質押股份。
倒是另外一名持股5%以上股東——銀久廣告已累計被質押4590萬股股份，佔所持公司股份的99.9%，而其所持有公司全部股份均被凍結和輪候凍結。
值得一提的是，銀久廣告正是上文提到未兌現業績補償承諾補償款的股東之一。
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