當前中國經濟面臨三重挑戰：
1.增長速度進入換擋期；
2.前期刺激政策步入消化期；
3.結構調整面臨陣痛期。
2019年是中國經濟和產業轉型的過渡年份，經濟長期累計的債務和對應的無效產能，需要得到重組和優化。這個過程從2018年第三季度開始，大概率會貫穿整個2019年。許多公司的三季度報表才剛剛開始變差，所有上市公司的加總利潤Q3的增速從15%下降到4%，這個趨勢隨著經濟各部門杠杆的調整仍將持續。
所幸的是，2019年隨著美國加息周期的逐漸結束，中國的貨幣政策將得到更大的調整空間，目前開始的降準周期，讓2019年的經濟下滑得到了一定的緩衝。
市場本身具有波動性，我們總體判斷2019年波動率不會太低。市場回暖會快一些，比如說公司的估值。但從巨集觀方面看，2019年的經濟形勢面臨壓力，公司盈利也面臨多重挑戰。2018全年，主機板的估值中位數從28.3倍下滑至16.7倍，低於2005年的最低點，略高於2008年的最低點。考慮到經濟形勢的嚴峻程度，不排除2019年有進一步下滑的空間。當然每次導致股災的原因都不一樣。
未來假設主機板有10%的增長，那麽2019的主機板PE中位數會到15倍，從這個角度看，主機板下跌的空間有限。而創業板的估值中位數目前仍處於27倍的高點，以目前創業板公司的負債情況，業務的惡化程度，商譽的減值及攤銷風險，以及科創板分流資金等因素來看，創業板2019年較大概率會進一步下行。
基於以上的判斷，我們認為2019年有可能是未來十年的戰略布局時點，投資標的將以優勢行業的龍頭公司為主。但從風控的角度考慮，我們會重點關注受巨集觀環境影響較小的行業上，包括：
1）需求穩定的日常消費品；
2）供不應求的商品；
3）複購剛性非常強的消費品；
4）產品價格已跌至行業生產成本，行業利潤清零，龍頭有成本優勢的行業。
不同行業受到巨集觀環境的衝擊是不一樣的。像廣告行業的增速會隨著GDP增速而成倍波動。在經濟下行的環境裡，廣告支出通常會是企業優先縮減的項目；像家電裝修行業等與房地產相關的後周期屬性行業，會受到較大的波及；像汽車等耐用消費品行業，也會優先受到經濟下行節製消費的影響。
相對而言，像乳製品、肉製品、調味品等必須消費品，則較難受到巨集觀經濟波動的影響；像某白酒龍頭長期處於供不應求的狀態，具備經銷商價格緩衝帶的生意，EPS很難下滑；像課外輔導行業一樣的家庭教育支出，或是保障性保險等難以中斷的複購消費，也是屬於較為剛性的一種選擇；像生豬與MDI等商品的價格，已跌至行業生產成本，許多公司的虧損導致供給在不斷下降，而龍頭公司的成本優勢仍在保證其市場份額的提升和盈利的持續。
另一方面，以試行注冊製為目標的科創板的推出，將成為未來中國新經濟發展開花結果的土壤，這為2019年的投資帶來了一些新的機會。
當有一個健康的二級市場之後，才會有一個蓬勃的一級市場。一個蓬勃的一級市場才能吸引更多的技術和資本投入到科技創新的事業當中。生產要素價格不斷提升的當下，科技創新是我國跨過中等收入陷阱的最重要的出路之一。5G通訊的布置，會帶來比4G時代的移動互聯網更大的紅利。產業物聯網和雲計算在互聯網的快速普及，改變產品分發和社交消費的模式，為人工智能的應用奠定數據和通訊的基礎。這或許會在2019年對經濟和投資產生深遠的影響，同時也是我國長期資本市場環境改善的重要契機。
願2019年經歷的歲月，都是未來十年價值綻放的注腳。讓我們一起堅守初心，風雨同行，穿越時間的河流，靜待玫瑰的盛放！
作者系深圳東方港灣投資董事長
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室