三七互娛2018利潤下滑30％ 大股東借道換購ETF花樣減持

作者：舜耕山人

來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）

2019年3月13日，三七互娛控股股東，實際控制人之一的吳緒順將其持有的逾2100萬股公司股票直接換購銀華MSCI中國ETF份額。GPLP犀牛財經了解到，換購完成後，吳緒順對三七互娛公司的持股比例將由6.12%下降至5.12%，其一致行動人持有股份合計值減少將導致公司第一大股東發生變化。

今年早些時候，三七互娛發布2018年業績預減的預報。淨利潤同比上一年度預計減少超過30%。其中的最重要原因是：三七互娛控股子公司上海墨鶤業績不達預期及其所處的遊戲行業面臨政策風險，出於會計穩健性原則的考慮，予以計提商譽減值。

（圖1）三七互娛2018年業績預告

遊戲行業的前途和命運

2018年底，一則“遊戲版號暫停審批”的消息引爆了網絡。一時間，市場上的娛樂公司噤若寒蟬。儘管隨後遊戲版號的審批恢復，仍然對遊戲行業造成了不小的衝擊。其中，上海墨鶤原本預計在2018年四季度推出的主要遊戲未能如期上線，對其當年的營收產生了直接的影響。

監管層試射了一把空包彈，遊戲行業從業公司就宛若驚弓之鳥。這次經歷讓整個行業明白，自己的前途和命運完全地被掌握在監管層的手裡。在政策寬鬆的時候，這些公司可以靠一兩個爆款遊戲賺的盆滿缽滿，提前完成當年營收目標，實現巨額利潤。而一旦監管層把政策收緊一點，公司就算有通天的才乾也毫無意義。這對於上市的、或者被上市企業控股的遊戲公司尤甚，因為市場對政策的感知最為靈敏，甚至“過敏”。遊戲產業面臨的局面，大抵如此。

減持不僅是技術，更是藝術

三七互娛對上海墨鶤的會計商譽進行減值計提，不僅僅是因為它未能完成去年的業績目標，更是因為它未來每年的業績目標的上限都將由當年的政策所決定。這使得它在存續期間的未來現金流折現將大大低於之前的預計值。與這一商譽減值並非個案，與之相似的是，中文在線對其當年收購的晨之科做出了計提全部會計商譽減值的決定。管中窺豹，足可見遊戲行業對他們自己的悲觀預期。

在這一悲觀預期下，股東減持套現對於他們而言或許已是最優解。與中小投資者可以在二級市場上自由地買賣股票不同，上市公司的大股東減持受到相當嚴格的限制。尤其在市場環境不如人意的時候，大股東們看著自己身價日減，心有不甘，非要把账面上的數字變成現金才能安心。而監管之所管，又恰恰是市場不振時大股東的拋盤。

這就正是各公司的大股東們大顯神通的時候：如何進行減持，既能夠把大額交易造成的折損降到最低，又不違反監管層定下的條條框框，最好還能保持一個相對優雅的吃相。

三七互娛大股東吳緒順的減持手法，就很符合這樣的條件。三七互娛作為MSCI指數的成分股，恰好滿足股權換ETF份額的條件。這樣一來，吳緒順借道換購ETF進行減持，很好地避開了監管從嚴後的減持新規所禁止或約束的部分，其手法不可謂不高明。

花式減持背後，實控權易手

吳緒順減持2100萬股的股份後，吳氏家族的持股比例將不再足以維持其第一大股東的位置，而公司原副董事長李衛偉將頂替吳緒順與其一致行動人公司大股東的位置。事實上，在2018年12月，時任三七互娛董事長的吳緒順辭職，副董事長李衛偉就已經接替了他，代行董事長職責至今。而據GPLP犀牛財經了解，公司計劃於今日提前召開董事會，並對董事進行換屆選舉。若董事會提前完成換屆，公司控股股東和實際控制人或許會發生我們能夠預料得到的變更。

實控權易手，原實控人若不是功成身退，想要安度晚年，就是想趁早下船，遠離波濤。而就目前的行業形勢來看，吳家人的內心想法是後一種的可能更大。而股市在長達三年的低迷期後，今年年初終於稍有起色。大股東在此時紛紛乘大盤之風而跑路，一定程度上昭示了他們對自己企業的評價和預期。